公募基金2023年投资策略：强化基金风格刻画，追求高质量阿尔法

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 26 页起的免责条款和声明 强化基金风格刻画，追求高质量阿尔法 公募基金 2023 年投资策略｜2022.11.25 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 厉海强 金融产品首席 分析师 S1010512010001 王亦琛 金融产品分析师 S1010521080003 何旺岚 金融产品分析师 S1010520120005 赵文荣 量化与配置首席 分析师 S1010512070002 朱必远 金融产品联席首席分析师 S1010515070004 经历 2022 年的磨砺，权益类基金何去何从，固收/固收+基金又应采取怎样的配置思路，本报告立足中长期，追寻高质量阿尔法，重点探讨主动权益和固收/固收+两大类基金的投资思路，对于主动权益基金提供一站式风格中性、持股独立性、高景气度三条参考逻辑，对于固收/固收+基金则建议关注稳健型、平衡型和债券指数三条主线。 ▍ 公募基金的工具化属性和定位越来越清晰，本报告重点探讨主动权益和固收/固收+两大类品种的投资思路。底层资产属性是公募基金风险收益的最大来源，但其研究难度较大且超出基金研究核心范畴。本报告重点不在资产和风格配置，而是主要针对主动权益和固收/固收+两大类基金品种分别提供三条投资思路作为参考，同时提供具体的推荐基金名单。 ▍ 主动权益投资逻辑一：一站式配置，兼顾 Alpha 和 Beta。主动权益基金扩张显著，数量已超 4000 余只，整体具有良好超额收益能力，但业绩分化显著，基金筛选至关重要。立足当前，基础权益资产具备明显配置价值，中证800 股票风险溢价处于机会值之上。我们构建风格中性的主动权益基金综合核心池，提供权益资产一站式配置方案，兼股 Beta 和 Alpha。历史数据回测（20140505~20221111）显示，扣除调仓费率，综合池的年化收益率为14.1%，相对中证 800 指数的季度胜率为 72.7%，跑赢同期的万得偏股混合型基金指数。在对基金池进行优选后可得到基金组合，本报告展示最新一期组合名单。 ▍ 主动权益投资逻辑二：关注持股独立性，规避抱团风险。2021 年以来，一些专注高质量公司投资的基金经理业绩持续低迷，合理解释之一是该类公司经历过度追捧，透支了收益潜力。基金持股与偏股基金整体的相似度是一个重要的观察角度，我们设计相应衡量指标，构建独立基金池和基金组合作为参考，回测看（20140130~20221031），独立基金池和基金组合历史业绩良好，优选组合相对 Wind 偏股年化超额 5.75%，季度胜率 62%，近两年超额收益较高。 ▍ 主动权益投资逻辑三：关注高景气基金。近几年，越来越多基金经理将景气度作为重要考量因素，基础市场中相关特征也较显著，以扣非归母净利润增速作为景气度的代理变量，分组测试显示其跟股价涨幅高度相关。从基金业绩看，同风格或同主题的基金，高景气度偏好的基金在顺势中业绩表现更好，当然在弱势中跌幅会更大，因此，高景气基金可以作为顺势投资中的高弹性工具，本报告展示景气度的定量化刻画流程，及部分高景气风格基金列表。 ▍ 固收/固收+基金投资逻辑一：关注稳健型组合，建议长期持有，穿越牛熊。债券市场总体已进入低利率、低波动阶段，投资者期望通过 “固收+”基金获取高于纯债基金的长期收益。稳健型“固收+”基金组合对应权益资产中枢为 10%，目标获取绝对收益，以期获得“长期持有，穿越牛熊”的投资体验。自 2020 年 9 月末建立至 2022 年 11 月 11 日，稳健型“固收+”基金组合的年化收益率为 4.16%，相对两个参考组合超额收益显著。风险指标方面，年化波动率为 1.99%、最大回撤为 2%，且在 2022YTD 仍取得正收益。 ▍ 固收/固收+基金投资逻辑二：稳定权益中枢，控制组合波动。二级债基在2022 年的特殊市场环境中呈现较大的业绩分化，权益资产仓位中枢的差异是基金业绩分化的重要原因。为满足投资者对于稳定权益中枢“固收+”产品的投资需求，我们构建和维护平衡型“固收+”基金组合，对应权益资产中枢为 20%。平衡型“固收+”基金组合自 2020 年 9 月末建立至 2022 年11 月 11 日的年化收益率为 3.77%、年化 sharp 比率为 0.66，均相对优于 公募基金 2023 年投资策略｜2022.11.25 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 Wind 混合债券型二级基金指数与参考组合。年化波动率为 3.75%，最大回撤为 5.09%，远小于混合债券型二级基金指数。 ▍ 固收/固收+基金投资逻辑三：不容忽视的债券指数基金。债券指数基金自2018 年以来发展迅速，已成为固收基金市场的重要组成部分。一方面，债券指数基金费率低廉、透明度高的优势逐渐凸显；另一方面，利率债、同业存单、信用债等分类下均已有数量可观的指数基金可供投资者选择。综上，债券指数基金是当前市场环境下不容忽视的配置工具。 ▍ 风险因素：市场系统性风险；基金经理更换、基金转型和基金风格漂移的风险；模型假设不能反映市场真实情况的风险；基金组合使用定量方法进行筛选，实际策略未经验证，存在基金策略定位偏差的风险。 pOsPrMtNzRnQvMoPsOqOwP7NbPaQtRoOpNtRiNpOrQlOoMrMbRqRrOwMoPpNxNnRvM 公募基金 2023 年投资策略｜2022.11.25 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 行业现状和发展趋势 ......................................................................................................... 6 主动权益类公募基金 2023 年投资策略 ............................................................................. 8 兼具 Beta 和 Alpha 的一站式权益资产配置：年度超额显著且具有良好风险收益特征 ..... 9 独立基金池和基金组合：行情适应能力强 ....................................................................... 12 高景气度基金：顺势中的高弹性品种 .............................................................................. 15 固收类公募基金 2023 年投资策略 .................................................................................. 17 稳健型“固收+”基金：长期持有，穿越牛熊 ...................................................................... 17 平衡型“固收+”基金：稳定权益中枢，控制组合波动 .........................