系列点评四十九：销量持续突破 高端品牌发布

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 销量持续突破 高端品牌发布 [Table_Title2] 比亚迪(002594)系列点评四十九 [Table_Summary] 事件概述 公司发布 2022 年 11 月产销快报。11 月公司新能源乘用车批发销售 23.0 万辆，同比+155.1%，环比+5.7%。 其中，纯电动乘用车销售 11.4 万辆，同比+146.9%，环比+10.4%；插电式混动销售 11.6 万辆，同比+163.8%，环比+1.5%。 同时，公司 11 月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为11.003GWh，同比+125.3%，环比+8.0%。 分析判断: ► 产品矩阵强势 海豹表现亮眼 产品矩阵强势，海豹表现亮眼。公司王朝+海洋网产品全面覆盖10-30 万元主流价格区间，中高端贡献增量：11 月汉家族销量为3.2 万辆，同比+147.5%，环比+0.5%；唐家族销量为 2.0 万辆，同比+146.4%，环比+16.7%；宋家族销量为 6.4 万辆，同比+155.8%，环比+12.8%。中低端表现稳健：秦家族销量为 2.8 万辆，同比-5.8%，环比-18.3%；元家族销量为 2.9 万辆，同比+350.9%，环比+6.7%。海豚销量为 2.6 万辆，同比+195.9%，环比+2.9%。新品车型海豹持续爬坡上量：11 月销量达 1.5 万辆，环比+36.3%。全新中型 SUV 护卫舰 07 将于 12 月 9 日正式上市，提供三种续航里程版本，分别为搭载 DM-i 的 100KM 款型、205KM 款型以及搭载 DM-p 的 175KM 四驱款型。我们判断结构上，公司中高端车型仍将快速上升，高端化趋势明显。 ► 销量持续突破 环比稳步向上 新能源需求强劲，产品力驱动销量持续增长。公司技术驱动产品力及品牌力提升，需求旺盛带动产销持续增长。1-11 月公司新能源乘用车累计批发销售 162.3 万辆，同比+224.0%。考虑新能源补贴退坡前的购买前置因素，我们预计 12 月销量有望快速提升，今年累计销量有望达到 190 万辆。 纯电+混动双轮驱动，环比持续增长。公司纯电+插混双轮驱动，今年 1-11 月，公司纯电乘用车累计销量为 79.9 万辆，同比+193.3%；插混乘用车累计销量为 82.4 万辆，同比+260.5%。其中 DM-i 在下沉市场对燃油车替代明显：根据上险数据，2022 年1-10 月公司插混分布在二线及以下城市占比为 52.0%，相比去年同期提升 8.2pct。产品力持续撬动下沉市场需求，新能源替代空间广阔。 ► 调价彰显底气 高端品牌发布 上调产品价格，侧面反映需求旺盛。受新能源补贴年底到期（单 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 262.08 [Table_Basedata] 股票代码： 002594 52 周最高价/最低价： 358.86/209.43 总市值(亿) 7,629.52 自由流通市值(亿) 3,052.62 自由流通股数(百万) 1,164.76 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080006 联系电话： 研究助理：胡惠民 邮箱：huhm@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.【华西汽车】比亚迪（002594.SZ）10 月销量点评：销量持续增长 结构加速向上 2022.11.06 2.【华西汽车】比亚迪（002594.SZ）2022Q3：毛利率亮眼 单车盈利再突破 2022.10.31 3.【华西汽车】比亚迪（002594.SZ）业绩预告点评：单车盈利超预期 电动龙头持续向上 2022.10.18 -31%-22%-13%-4%5%14%2021/122022/032022/062022/092022/12相对股价%比亚迪沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022 年 12 月 04 日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1138487 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 车纯电 1.26 万元、插混 0.48 万元）以及电池主要原材料涨价影响，11 月 23 日，比亚迪汽车官方微博宣布，将对王朝、海洋及腾势相关新能源车型的官方指导价上调 2-6 千元不等，2023 年 1月 1 日之前付定金签约的客户不受此次调价影响。我们预计一方面，本次调价实为与消费者共担退坡影响，公司选择承担差额的一半，并未全部转嫁给消费者；另一方面，此次调价侧面反映公司需求旺盛，在手订单充足。 “仰望”发布，高端化加速。11 月 8 日，比亚迪正式公布旗下高端汽车品牌“仰望”，入局百万级高端市场。仰望品牌首款车型定位新能源硬派越野，将于 2023 年一季度正式发布亮相。此外，公司明年还将发布专业个性化全新品牌，构建包含王朝、海洋、腾势、仰望及专业个性化全新品牌的产品矩阵，满足用户多方位的需求。 ► 海外布局加速 长期空间广阔 海外市场持续推进，助力公司长期增长。公司 11 月出口 12,318辆，环比+29.3%，持续推进海外市场：11 月，比亚迪在巴西圣保罗正式宣布推出宋 PLUS DM-i 和元 PLUS 两款车型。11 月 29日，比亚迪在墨西哥首次亮相唐和汉两款新能源车型，同时，比亚迪还宣布与 Grupo Continental 等八家墨西哥经销商达成合作。11 月 30 日，比亚迪携七款车型亮相泰国国际汽车博览会。公司加速市场拓展，有望迎来出口的快速增长。 投资建议 公司依托 DM-i 及 E3.0 两大先进技术平台，技术驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上。维持盈利预测，预计公司 2022-2024 年营收为4,265.2/6,645.41/8,280.4亿 元 ， 归 母 净 利 润 为161.3/264.9/374.0 亿元，对应的 EPS 为 5.54/9.10/12.85 元，对应 2022 年 12 月 3 日 262.08 元/股收盘价，PE 分别为47/29/20 倍，维持“买入”评级。 风险提示 产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 156,598 216,142 42