京基智农(000048)深植广东的楼房养猪新秀，销价优势助力未来成长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年12月03日增 持京基智农（000048.SZ）深植广东的楼房养猪新秀，销价优势助力未来成长核心观点公司研究·深度报告农林牧渔·养殖业证券分析师：鲁家瑞联系人：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002联系人：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cn基础数据投资评级增持(首次评级)合理估值19.49 - 21.56 元收盘价18.54 元总市值/流通市值9701/9701 百万元52 周最高价/最低价26.71/15.47 元近 3 个月日均成交额54.25 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司简介：聚焦生猪、深植广东的楼房养殖新秀。公司目前已经形成了聚焦生猪养殖扩张、运作地产存量项目的主业格局。房地产业务方面，公司只做深圳市内的存量项目，今明两年有望开始陆续入伙交付并确认收入，后续将逐渐退出公司主业。生猪养殖业务，公司定位服务粤港澳大湾区，近年在广东及周边广泛开展规模化楼房生猪养殖项目建设，旗下在建及建成产能合计约为 220 万头，2022 年、2023 年生猪出栏规划分别约为 100 万头、200 万头。目前公司的产能布局正在快速兑现，2022 年前 10 月已实现出栏总量 100.24万头，未来生猪板块将成为公司的核心创收板块。生猪行业：2023 年有望保持较好盈利，看好规模企业出栏成长。据我们对上市猪企复盘，大部分公司受益于养殖规模化的大趋势，只要出栏保持稳定兑现及增长，仍有望实现较好的成长性。当前行业补栏仍较为理性，预判 2023年生猪行业仍有望保持 300-400 元的头均盈利，我们认为当前缺乏大幅扩张的信心与资金基础，在经历前期的产能大幅扩张及周期底部的深亏后，规模企业资产负债结构明显恶化。从标的方面来看，京基智农出栏增长较快、存在销价优势且拥有底部资金储备，我们认为其有望成为本轮周期中的成长标的之一。公司看点：销价优势带来超额收入，资金储备支撑较快量增。（1）从量来看：公司闭群繁育体系已经搭建完毕，现有建成在建产能已超 220 万头，且随养殖项目逐渐满产以及配套自产饲料的跟进，养殖成本存在优化空间，出栏规模有望在周期底部稳步扩张。（2）从价来看：广东省生猪市场短期内省外活猪调运受限，长期规划自供比例约为 70%，区域溢价带来的销价优势可能持续存在，公司有望依靠省内产能享有超额收入。（3）从确定性来看：公司地产项目运作稳健，短期偿债压力较小，依靠现金储备和银行授信余额，公司养殖业务有望兑现产能和业绩。盈利预测与估值：公司作为新晋的自繁自养楼房养殖标的，具备较快量增、超额收入、资金充足三重特质，有望成为本轮周期成长标的，我们预计公司2022-2024 年 归 属 母 公 司 净 利 润 分 别 为 3.2/13.6/6.9 亿 元（-17.2%/323.0%/-49.3%）。EPS 分别为 0.62/2.61/1.32 元。通过多角度估值，预计公司合理估值 19.5-21.6 元，较当前股价有 10-15%的溢价空间，首次覆盖，给予增持评级。风险提示：生猪不可控动物疫病大规模爆发，房地产业务资金紧张等风险。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)4,0723,2216,30513,37211,437(+/-%)-17.2%-20.9%95.7%112.1%-14.5%净利润(百万元)8673893221364691(+/-%)-21.3%-55.1%-17.2%323.0%-49.3%每股收益（元）2.150.740.622.611.32EBITMargin26.3%18.1%7.5%16.3%12.4%净资产收益率（ROE）31.5%15.4%11.4%34.9%15.7%市盈率（PE）8.624.830.07.114.0EV/EBITDA13.527.831.113.716.8市净率（PB）2.703.823.432.472.20资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司简介：聚焦生猪、深植广东的养殖新秀 ........................................ 5公司简介：生猪养殖为战略主业，房地产只做存量项目 ...................................... 5公司治理：股权分布较为集中，非主业剥离已完成 .......................................... 5经营情况：肥猪出栏快速增长，养殖成本持续下降 .......................................... 7生猪行业：2023 年有望保持较好盈利，看好规模企业出栏成长 .......................10周期本质：猪价波动有规律，规模企业有成长 ............................................. 10股价复盘：规模养殖浪潮下，上市公司均有较好的周期成长性 ...............................11周期预判：行业补栏较为理性，看好 2023 年猪价景气延续 .................................. 12公司看点：区位优势带来超额收入，资金充足支撑稳步扩张 ......................... 14底部扩产：聚焦楼房养殖，规划产能约 200 万头 ...........................................14区位优势：广东生猪供应依赖外省，当地养殖具有超额收入 ................................. 16资金充足：地产项目运作平稳，储备资金较为充足 ......................................... 18盈利预测 ..................................................................... 21假设前提 ............................................................................. 21未来 3 年业绩预测 ..................................................................... 22盈利预测的敏感性分析 ................................................................. 22估值与投资建议 ........................................................