拓尔思(300229)深度报告：语义智能领军者，大数据+AI双轮驱动打开公司广阔空间

证券研究报告 | 深度报告 | 软件开发 http://www.stocke.com.cn 1/41 请务必阅读正文之后的免责条款部分 拓尔思(300229) 报告日期：2022 年 11 月 29 日 语义智能领军者，大数据+AI 双轮驱动打开公司广阔成长空间 ——拓尔思深度报告 投资要点  公司是国内最早从事自然语言处理（NLP）技术研发的企业，在语义智能领域具备深厚技术积累，形成大数据、人工智能、网络安全三大核心业务。公司经过多年的商业化探索，应用场景从政府、公安，向金融、知识产权等多领域延伸，并且未来在虚拟人、人形机器人领域应用前景广阔。对标国外搜索引擎数据库龙头 Elasticsearch 和知识图谱服务厂商龙头 Palantir，我们认为公司在信创浪潮驱动下，有望保持业务快速增长，并通过业务场景延伸打开成长空间。  对标 Elasticsearch，公司搜索引擎数据库有望加速国产替代 大数据时代下，对半/非结构化数据的检索和分析需求加速成长，传统的关系型数据库难以满足通用/专业信息检索需求，搜索引擎数据库应用优势突显，全球潜在市场空间约 450 亿美元，核心市场规模达 80 亿美元。对标国外搜索引擎数据库龙头 Elasticsearch，公司自主研发海贝大数据管理系统核心代码自主率达到100%，可实现国外产品的平滑替代，完全满足信创需求并且在中文全文检索具备显著优势。  知识图谱引导认知智能发展，对标 Palantir 公司成长空间广阔 知识图谱以 NLP 为核心技术，旨在将多模态信息数据进行挖掘后以知识形态进行存储，赋予 AI 认知理解和自主推理决策的功能，被认为是实现强人工智能的关键技术。对标国外龙头厂商 Palantir，公司人工智能产品结合大数据技术支撑，在金融、公安、政府等多领域应用前景广阔，伴随 AI 商业化进程的加速，未来相关业务有望实现加速成长。  公司业务场景持续延伸，产品 SaaS 化进程推动业务成长 NLP 及知识图谱技术在虚拟人、人形机器人领域应用前景广阔，公司积极布局技术研发，与国内外头部厂商形成深度合作，未来有望带来业务新增量；公司持续推进产品 SaaS 化转型，近年来云和数据服务收入占比持续升高，驱动公司产品盈利能力的不断提升。  盈利预测与估值 我们预计公司 2022-2024 年实现营业收入分别为 13.11/16.45/20.40 亿元，同比增长分别为 27.41%/25.48%/24.02%；对应归母净利润分别为 3.15/4.01/5.14 亿元，同比增速分别为 28.24%/27.32%/28.04%，对应 EPS 为 0.44/0.56/0.72 元，对应 PE分别为 27.76/21.80/17.03 倍。首次覆盖予以“买入”评级。  风险提示 1、行业竞争加剧带来的风险；2、新业务开拓进展不及预期带来的风险；3、宏观经济下行导致业务波动带来的风险。 投资评级: 买入(首次) 分析师：程兵 执业证书号：S1230522020002 chengbing01@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥12.24 总市值(百万元) 8,748.98 总股本(百万股) 714.79 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1028.71 1310.64 1644.57 2039.58 (+/-) (%) -21.44% 27.41% 25.48% 24.02% 归母净利润 245.75 315.15 401.25 513.77 (+/-) (%) -34.57% 28.24% 27.32% 28.04% 每股收益(元) 0.34 0.44 0.56 0.72 P/E 35.60 27.76 21.80 17.03 资料来源：浙商证券研究所 -31%-13%6%24%42%61%21/1122/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/11拓尔思深证成指仅供内部参考，请勿外传拓尔思(300229)深度报告 http://www.stocke.com.cn 2/41 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件  我们与市场的观点的差异 （1）市场普遍对于公司搜索引擎数据库的产品性能及国产化替代前景保持怀疑态度，我们认为公司目前是国内搜索引擎数据库的领军者，有能力打破市场担忧。 目前公司搜索引擎数据库已实现核心技术全部自主可控，并且可以实现海外产品的平滑替代，产品性能优势显著、客户置换成本低叠加国家对数据安全可靠的要求不断提升，未来公司大数据产品及服务业务完全有望进入加速成长阶段。 （2）市场对于公司以语义智能为核心的人工智能产品服务应用前景保持怀疑态度，我们认为随着 AI 商业化进程加速，公司未来将会成为强人工智能时代 AI 商业化的强有力竞争者。 不同于语音智能，公司深耕语义智能赛道，融合了信息挖掘、知识存储等技术，均是未来元宇宙（虚拟人）、人形机器人等领域的核心技术，目前公司已经与相关赛道头部厂商建立深度合作，未来人工智能业务有望实现加速成长。  股价上涨的催化因素 搜索引擎数据库国产替代政策出台推动行业发展加速，公司在大数据搜索引擎领域技术优势显著，可平滑替代海外龙头产品，2022 年 11 月 17 日中国信通院召开国内首次“搜索型数据库”技术研讨会，标志着我国对搜索引擎数据库国产替代关注度提升，未来相关政策出台有望推动行业加速发展，公司大数据产品服务在政府、公安、金融等领域已有成熟应用和高粘客户积累，未来有望受益政策加速成长。 语义智能产品发布及应用场景持续延伸，公司深耕语义智能赛道，NLP技术被认为是人工智能“皇冠上的明珠”，目前公司相关产品服务已在政务、公安、互联网等领域有成熟应用，未来公司业务有望随着 AI 商业化进程和下游需求的扩张，产品服务延伸到知识产权、虚拟人、机器人等领域，打开公司成长空间。  风险提示 行业竞争加剧带来的风险：政务、金融等信息化分为多个细分领域，细分领域竞争有加剧的可能；另外公司向其他行业渗透将面对细分领域已有竞争者的竞争。 新业务开拓进展不及预期带来的风险：公司在专利检索、虚拟人、机器人等创新业务均有开展，而且在行业内也属于率先开拓相关业务的探索者。未来业务拓展中可能遇到困难，导致业务拓展进度存在不确定性。 宏观经济下行导致业务波动带来的风险：公司业务产品与下游政府及商业客户的战略转型规划关系较为紧密，宏观经济下行可能导致企业自身财力受影响或政府在大数据、人工智能方面预算缩紧，导致下游景气度提升缓慢，未来仍有波动可能。 仅供内部参考，请勿外传拓尔思(300229)深度报告 http://www.stocke.com.cn 3/41 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 对标 Elasticsearch，公司搜索引擎数据库有望加速国产替代 ........................................