深度研究：量化基金回撤分析与择时

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 11 月 11 日 深度研究 金融工程研究 研究所 证券分析师： 李杨 S0350522070001 liy19@ghzq.com.cn 证券分析师： 熊颖瑜 S0350522030002 xiongyy@ghzq.com.cn [Table_Title] 量化基金回撤分析与择时 相关报告 《高质量发展下，多视角看量化基金的成长新动力——产品市场研究系列（三） *李杨》——2022-06-24 《指数回撤，中证 500 量化基金遭遇回撤——量化基金月度跟踪（2022 年 11 月）*李杨》——2022-11-02 投资要点： ◼ 同类量化基金的回撤具有一致性 跟踪沪深 300 和中证 500 指数的量化基金在规模和数量上优势显著，两类量化基金均有较强的同涨同跌属性，即各时期的价格涨跌、波动与回撤都具有同步性。 ◼ 量化基金发生回撤阶段时的风格暴露及特点 跟踪沪深 300 指数的量化基金在市值、流动性因子上有着稳定的相对暴露，2020 年起动量因子的正向暴露明显增加；跟踪中证 500 指数的量化基金在动量因子的正向暴露较稳定，2021 年起动量因子的正向暴露明显增强。市场动量与市值的收益变化与量化基金累计超额变化有同步以及左侧效应。将风格因子收益转化为滚动区间收益，发现当区间收益率到达高位时，对应量化基金超额收益区间最大回撤的高点的附近区域。 ◼ 交易活跃度因子对量化基金回撤的影响 对比换手率、威廉变异离散变量、ATDM 动态买卖气指标与量化基金区间最大回撤变化发现，交易活跃度因子能够提示量化基金的发生回撤的阶段。 ◼ 构建组合因子并对量化基金择时规避回撤风险 构建双因子和三因子组合对量化基金择时，规定当择时因子历史百分位超过阈值时，持有基准指数 8 个交易日，三因子组合较双因子组合择时收益更稳定、胜率更高。择时后跟踪沪深 300、中证 500 指数的量化基金区间累计超额收益分别为基准区间累计超额收益的 1.06 倍和 1.10 倍，择时胜率分别为 56.25%和 78.57%。 ◼ 组合择时因子最新状态 近 20 个交易日内，跟踪沪深 300 指数的量化基金双因子组合在 2022 年 10 月 13 日百分位阈值超过 80%，三因子组合未超过阈值；跟踪中证 500 指数的量化基金的双因子、三因子组合在近 20 个交易日内未超过阈值，提示择时。 ◼ 风险提示 本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；报告中采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差；报告中结论均基于对历史客观数据的统计和分析，但过往数据并不代表未来表现。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 内容目录 导语 ............................................................................................................................................................................... 5 1、 同类量化基金的回撤具有一致性 ............................................................................................................................ 5 2、 量化基金发生回撤阶段时的风格暴露及特点 .......................................................................................................... 8 2.1、 跟踪沪深 300 指数的量化基金 ........................................................................................................................ 8 2.2、 跟踪中证 500 指数的量化基金 ...................................................................................................................... 12 3、 交易活跃度因子对量化基金回撤的影响 ............................................................................................................... 14 3.1、 叠加刻画交易活跃度的因子 .......................................................................................................................... 15 3.2、 跟踪沪深 300 指数的量化基金 ...................................................................................................................... 15 3.3、 跟踪中证 500 指数的量化基金 ...................................................................................................................... 18 4、 构建组合因子对量化基金择时规避回撤风险 ........................................................................................................ 20 4.1、 单因子相关性分析 ......................................................................................................................................... 21 4.2、 择时持仓基准指数的天数选择 ....................................................................................................................... 21 4.3、 因子择时结果对比——跟踪沪深 300 指数的量化基金 ..............