股票量化策略私募基金月报：运行环境边际回暖，超额收益表现分化

敬请参阅最后一页特别声明 1 第一部分：股票量化策略投资环境 量化策略运作方面，近期来看，不稳定因子数量在 10 月末已再度突破临界水平，或对超额带来一定负面影响。不过从流动性层面来看，市场交投活跃度已经企稳回升，两市日均成交额相比 9 月小幅上涨，月末已回到 9000 亿左右的成交水平，各大指数换手水平同样触底反弹，对量化策略交易执行端成本和质量负面影响下降。风格方面，10 月在权重蓝筹的大幅下跌带动下，大盘股回调显著，中小盘股则止跌转升，市场再次回到小盘股强势的风格。波动率层面，进入 10 月以来，时序与截面波动水平全面反弹，个股收益离散度已回到近一年中位水平上方。对冲成本方面，近期IF 和 IC 开仓的头寸所需承担的平均贴水成本继续有所下降，IF 在 9、10 月多个阶段都可以锁定一定的升水收益，IM贴水幅度同样也有小幅收敛。从指数风险溢价层面来看，经过连续几个月的调整之后，近期沪深 300 风险溢价持续上升，已再度回到高风险溢价区间，同时中证 500 指数、中证 1000 指数也均处在配置价值相对较高的高风险溢价区间，beta 层面的配置机会仍然值得把握。综合来看，近期股票量化策略（包括量化选股和市场中性策略）运行环境的部分影响因素已再现边际回暖的趋势，但个别因素的反复仍给现货端超额带来一定扰动，不过经过前期 beta 与 alpha 的双重走弱，目前指数增强及量化选股等量化多头策略的阶段性底部配置机会值得关注。另外，近期股指期货基差贴水幅度持续收敛，未来一段时间内的对冲成本已锁定在较低水平，市场中性策略的配置价值也有所提升。 第二部分：股票量化策略近期表现 10 月市场情绪仍然较为低迷，不过跌幅较前期有所收窄。代表权重蓝筹的沪深 300 指数和机构重仓的茅指数跌幅较大，中小盘股表现再度逆转，交投活跃度略有回升，量化策略运行环境友好度边际回暖。据我们本次重点统计的 336 只（相同公司同一策略选取一只产品）股票量化策略产品显示，10 月指数增强策略绝对收益及超额表现均有分化，市场中性策略收益仍然为负。具体来看，中高频策略中，三类指增策略绝对收益及超额收益均有分化，沪深 300 指数增强策略10 月平均来看在指增策略中绝对收益表现垫底，超额收益则表现最佳，并且已连续 6 个月获得正超额收益，10 月超额收益中位数为 1.15%。中证 500 指数增强策略 10 月绝对收益回正，但超额表现再度转负，8-10 月连续 3 个月超额表现欠佳，10 月超额收益中位数为-0.73%。中证 1000 指数增强策略 10 月平均来看在三类指增策略中绝对收益表现最好，超额收益已连续 3 个月有所回落，10 月超额中位数为 0.58%。市场中性策略方面，基于中证 500 指数的现货端超额表现整体不佳，并且对冲端 IC 近月合约基差贴水继续收敛，给运作中的产品带来了额外的亏损，继 8、9 月连续两月负收益后，10 月再度收益为负。量化复合策略方面，10 月商品市场持续震荡，使无论是时序上还是截面上的中长周期策略均表现不佳，而市场出现了一些结构性的波动率上升，给短周期策略带来了一定的交易机会，因此量化 CTA细分策略中仅短周期策略实现小幅收益，叠加股票量化子策略超半数回撤的绝对收益表现影响，复合配置 CTA 和股票量化策略的量化复合策略产品 10 月整体收益仍然为负。 第三部分：本期股票量化私募介绍——顽岩资产： 总体来看，顽岩资产是一家依靠数学和人工智能为核心技术，专注于投资二级市场高流动性资产的量化基金公司。公司起步于超高频期货交易，目前对外资管核心策略为股票高频 Alpha 策略，策略在近一年相对不利的市场环境下仍做出不错的超额表现。目前公司规模 30 亿左右，策略容量与收益处于良好兼容的状态，可予以关注。 风险提示 策略拥挤度上升、对冲成本增加带来的策略收益不及预期、波动加大的风险。 用使箱邮共公司公限有理管金基商招供仅告报此证券投资类私募基金行业月报 敬请参阅最后一页特别声明 2 第一部分：股票量化策略投资环境分析 基础市场回顾： 10 月 A 股市场仍然延续弱势表现，但整体跌幅有所收窄，各重要指数分化显著，代表权重蓝筹的沪深 300 指数和机构重仓的茅指数跌幅较大。全月来看，上证综指下跌 4.33%，沪深 300 指数下跌 7.78%，中证 500 指数止跌上涨 1.63%，中小板指下跌 3.82%，创业板指下跌 1.04%。行业方面，根据申万一级行业分类，10 月多数板块下跌，计算机板块一枝独秀，涨幅超 15%，国防军工紧随其后，涨幅超 11%，下跌板块中，食品饮料大跌 22%左右，房地产、家用电器、煤炭等板块跌幅也均超过 10%。 图表1：近 一年股市重要指数月度涨跌幅 图表2：近 一月各行业板块涨跌情况 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind 量化策略投资环境： 通过对因子收益不稳定程度的追踪指标，衡量因子的稳定程度或对刻化量化策略运作的市场环境具有一定的意义。追踪范围选取成长、动量、价值、情绪、质量、收益及风险等类别下的 37 个三级因子：1）评估单个因子收益序列时序稳定程度（滚动 60 个交易日的标准差），2）每个交易日将单个因子的滚动标准差与回看 60 日滚动标准差的 90 分位数进行对比，3）统计样本因子中每个交易日滚动标准差大于自身回看 60 日滚动标准差的 90 分位数的因子个数。当多数因子收益波动同时加大时，可以合理推测市场或进入风格切换频繁、紊乱的市场环境中。从 2021 年以来的两次市场风格切换来看，约有超过 40%的因子出现较大波动时，指数增强策略的超额稳定性可能会受到影响。2021 年春节后随抱团股瓦解，不稳定因子数量快速上升并达到峰值，从同区间指数增强策略超额（以中证 500指增策略行业超额表现为代表）表现来看，2021 年 2-4 月虽仍有超额，但整体表现平平，如果以周为单位来看，期间超额波动明显加大。2021 年 9 月开始，6-8 月大幅上涨的周期股随着“碳中和”政策的逐步纠偏开启回调，不稳定因子数量在 9-10 月末这一期间持续维持在临界值上方，对应了同阶段连续的超额回撤表现。 今年以来，不稳定因子数量在 1 月下旬突破临界值，不过并未出现明显飙升情况，因此年初虽然超额维持低位震荡，但以行业整体来看，超额并未出现明显回撤。2 月末开始，这一指标再次回到临界值以下，并且在 3 月快速走低后维持低位，但 4 月初开始不稳定因子数量再次上升，并于月末突破临界值，五一节后归来一度上升至近半年高位，不过随后呈现快速下降趋势。6 月不稳定因子数量两度突破临界值，但并没有持续的上升趋势，月末开始一直到 9 月，不稳定因子数量均在临界值以内的范围波动，没有明显的趋势变化。10月在国庆长假归来后，不稳定因子数量一度触及临界值，随后快速下降，但月末再度突破临界水平，或对超额收益带来一定扰动。 mNnQsPsMwOqNuNrQsOoQwPbRcM9PtRrRtRnPeRrQmNeRoPzR6MpOqNuOmNnPxNtOvM证券投资类私募基金行业月报 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表3：因 子不稳定程度