基础化工行业研究之C3产业链：竞争升级，奋楫者先，一体化龙头把握主动权

|研究院·公司金融总部（小企业金融部）·南京分行 [Table_Yemei0] 行内偕作·行业深度 2022 年 11 月 24 日 [Table_Title1] 基础化工研究之 C3 产业链—— 竞争升级，奋楫者先，一体化龙头把握主动权 [Table_summary1] ■ 丙烯扩能潮不断，C3 产业链竞争升级。受丙烯扩能潮影响，各类衍生品的供需格局正发生显著变化。宏观政策和新兴工艺助推下，参与主体的市场边界被拓宽。市场竞争从零散独立的单品之争升级为产业链及产品线的综合化竞争。 ■ 聚丙烯：结构性过剩凸显，高端化发展势在必行。聚丙烯需求呈现结构性分化：大宗通用料需求受到抑制、高端专用料需求有望维持高速增长，国产替代空间广阔。新一轮产能集中释放将使大宗通用料将陷入更为激烈的成本竞争。目前行业竞争格局分散，三种主流工艺共存的局面难以打破。综合来看，自有煤矿的大型煤化工企业和沿海炼化一体化炼厂竞争力较强。高端专用料是下阶段发展重点，国产化进程加速，但整体处于起步阶段，竞争力有待市场检验。 ■ 丙烯腈：上下游同步扩产，产业链格局重塑。未来三年 ABS 树脂产能的翻番增长将对丙烯腈需求形成较强的支撑预期。但炼化一体化项目陆续投产使得丙烯腈产能增速远高于需求增速，预计产能利用率仍将维持低位。在丙烯腈供给过剩严重的环境下，ABS 树脂已成为大部分装置的配套选择。但翻番的产能供给也将迅速终结 ABS 树脂行业的高景气行情。在上下游同步扩产冲击行业格局的当下，具备“丙烯-丙烯腈-ABS 树脂”一体化布局的企业将占据主动。 ■ 环氧丙烷：新型工艺国产化加速，掀起建设高潮。聚醚是影响环氧丙烷需求的核心因素。未来三年，随着主力终端消费需求放缓，聚醚内需增速将回落，但出口在欧洲能源危机难以缓解的情况下有望延续高光表现。环氧丙烷行业正处于工艺转型升级期。新型工艺迎来建设高潮，由于产能增量远远超过市场需求及国产替代空间，采用氯醇法的落后产能将面临淘汰风险，未来行业竞争将围绕新型绿色工艺展开。PO/SM 法和 HPPO 法已成为当前扩产的主流工艺。 ■ 丙烯酸及酯：供需格局稳定，龙头充分享受利好。随着下游应用日益多元化，国内丙烯酸需求有望保持平稳增长。此外，全球丙烯酸产业东移趋势较难逆转，海外需求也日益增大。而供给端产能扩张较为有序，供需有望维持平衡。未来行业集中度稳步提升，竞争格局持续改善，国内龙头有望充分受益。 ■ 业务建议与风险分析。（本部分有删减，招商银行各部如需报告原文，请参考文末联系方式联系研究院）。 [Table_Author1] 王国俊 行业研究员 招商银行研究院 ：0755-83195671 ：wangguojun32@cmbchina.com 尹亮亮 策略规划与执行岗 公司金融总部（小企业金融部） ：0755-83077927 ：yinliangliang@cmbchina.com 熊炜 制造业团队主管 南京分行授信执行部审批中心 ：025-84797151 ：xiongwei80@cmbchina.com 相关研究报告 《石油炼化行业深度研究之产品篇——“降油增化”趋势下的全面过剩危机》 2021.12.31 《石油炼化行业深度研究之企业篇——控成本、谋高端，大炼化时代的竞争之道》 2022.04.11 仅供内部参考，请勿外传 |研究院·公司金融总部（小企业金融部）·南京分行 敬请参阅尾页之免责声明 [Table_Yemei1] 行内偕作·行业深度 1/3 目 录 1．丙烯扩能潮不断，C3 产业链竞争升级 ............................................................... 1 1.1 C3 产业链概述 ................................................................................ 1 1.2 煤制与轻质化工艺相继发力，持续推动丙烯产能扩张 ............................................... 2 2．聚丙烯：结构性过剩凸显，高端化发展势在必行 ..................................................... 3 2.1 需求端：整体规模稳定增长，消费结构持续升级 ................................................... 3 2.2 供给端：新一轮产能集中释放，大宗通用料市场走向过剩 ........................................... 4 2.3 竞争格局：成本竞争加剧，高端专用料国产化进程加速 ............................................. 6 3．丙烯腈：上下游同步扩产，产业链格局重塑 ......................................................... 9 3.1 需求端：ABS 树脂一枝独秀，产能翻番引领需求增长 ............................................... 9 3.2 供给端：供给过剩持续施压，产能利用率维持低位 ................................................ 11 3.3 竞争格局：产业链重塑正在进行时，一体化布局占据主动 .......................................... 13 4．环氧丙烷：新型工艺国产化加速，掀起建设高潮 .................................................... 15 4.1 需求端：聚醚内需放缓，出口有望成为突破口 .................................................... 15 4.2 供给端：生产工艺转型升级，传统氯醇法面临淘汰风险 ............................................ 17 4.3 竞争格局：技术与规模并重，万华化学优势明显 .................................................. 18 5．丙烯酸及酯：供需格局稳定，龙头充分享受利好 .................................................... 21 5.1 需求端：应用多元化叠加产能东移，消费将保持快速增长 .......................................... 21 5.2 供给端：产能扩张有序，供需有望维持紧平衡 .................................................... 23 5.3 竞争格局：产能集中度稳步提升，龙头竞争力凸显 ...................................