2022年11月官方PMI点评：疫情冲击供需两端，制造业PMI降至年内次低点

请务必阅读正文后的免责声明 2022 年 12 月 2 日 远东研究·宏观经济专题 疫情冲击供需两端，制造业 PMI 降至年内次低点 ——2022 年 11 月官方 PMI 点评 作 者：冯祖涵 申学峰 简奖平 邮 箱：research@fecr.com.cn 摘 要 11 月制造业 PMI 为 48.0%，较上月下降 1.2 个百分点，低于临界点。总体来看，制造业产需两端继续放缓导致 PMI 进一步回落。 制造业需求方面，11 月，新订单指数为 46.4%，较上月下降 1.7 个百分点。全国本土疫情呈现传播范围广、传播链条多、疫情波及面扩大的严峻复杂态势；10 月金融数据明显滑坡，实体融资需求大幅萎缩；11 月房价续降，百城新建住宅与二手住宅价格环比跌幅持续深化，地产政策持续利好，从供给端出发推动房地产市场回暖。外需方面，11 月新出口订单指数为 46.7%，较上月回落 0.9 个百分点，制造业持续面临外部需求下滑的挑战。制造业供给方面，11 月生产指数为 47.8%，较上月下降 1.8 个百分点，生产端放缓可能受疫情多点散发导致的物流不畅与上下游企业生产活动受限影响。 从 11 月新订单指数与产成品库存指数的差值指数来看，该差值较上月大幅下降，说明制造业需求不振、产成品积压。11 月，PMI 原材料购进价格与出厂价格指数均有所下降，预计 11 月 PPI 环比或在-0.1%左右；工业生产者购进价格环比可能在 0.1%左右。从企业规模来看，11 月，大、中、小型企业景气水平同步下降，大、中、小型企业均处于收缩区间。 整体来看，11 月，疫情总体呈较快发展态势，多地出现了疫情规模性反弹的风险，疫情传播扩散风险抬升与疫情防控压力增加持续对制造业需求造成负面影响；生产端受疫情多点散发导致的物流不畅与上下游企业生产活动受限影响而放缓。应对经济下行风险，11 月稳经济一揽子政策和接续措施加速落地，稳地产政策接连发力，金融 16 条与“三支箭”政策组合帮助房地产行业企业化解信用风险与流动性危机。 从国际环境来看，主要发达经济体加速退出大规模刺激手段，导致经济增长动力下降，经济增长预期转弱。11 月美国与日本制造业 PMI 跌至临界点以下，欧元区、韩国与英国制造业也连续多月处于收缩区间。另一方面，全球地缘政治冲突加剧也为外部需求增加不确定性。 预计 12 月制造业 PMI 将边际回升，当下制造业修复主要依赖于产业链供应链稳定畅通，需持续关注出口、就业、物价与中小微企业等结构性问题。 相关研究报告： 1.《疫情扩散，供需两弱带动PMI 重返临界点以下——2022年 10 月官方 PMI 点评》2022.11.2 2.《需求偏弱，生产扩张带动PMI 重回扩张区间——2022年 9 月官方 PMI 点评》，2022.10.9 3.《宏观政策持续发力，需求回暖带动 PMI 回升——2022年 8 月官方 PMI 点评》，2022.9.1 4.《供需两端回落，PMI 重返收缩区间——2022 年 7 月官方 PMI 点评》，2022.8.4 5.《制造业恢复性扩张，价格指数连续回落——2022 年 6月官方 PMI 点评》，2022.7.1 1 /13 请务必阅读正文后的免责声明 2022 年 12 月 2 日 远东研究·宏观经济专题 国家统计局于 11 月 30 日公布了《2022 年 11 月中国采购经理指数运行情况》。公布数据显示，11 月制造业PMI 为 48.0%，比上月下降 1.2 个百分点，低于临界点。非制造业（建筑业和服务业）商务活动指数为 46.7%，比上月下降 2.0 个百分点，低于临界点（见图 1）。其中，建筑业商务活动指数为 55.4%，比上月下降 2.8 个百分点。服务业商务活动指数为 45.1%，比上月下降 1.9 个百分点。 图 1：制造业 PMI 和非制造业商业活动指数（2015 年 1 月至 2022 年 11 月，单位：%） 资料来源：Wind 资讯，远东资信整理 一、11 月 PMI 读数与往年读数比对 正常年份（不含深受疫情影响的 2020 与 2021 年）2010-2019 年 11 月 PMI 读数的均值为 50.65%，而今年 11 月制造业 PMI 为 48.0%，显著低于正常年份同期平均水平，且差距较上月进一步扩大（见图 2）。 图 2：2021 年以来各月 PMI 读数与 2010-2019 年相应各月 PMI 读数均值对比（单位：%） 资料来源：Wind 资讯，远东资信整理 25303540455055602015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09制造业PMI非制造业PMI:商务活动荣枯线4546474849505152532021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112021年以来各月PMI2010-2019年同期PMI均值荣枯线 2 /13 请务必阅读正文后的免责声明 2022 年 12 月 2 日 远东研究·宏观经济专题 二、主要分项指数情况 （一）概览：供需两端继续放缓，制造业景气水平回落 纳入制造业 PMI 计算的 5 个分项指数（见表 1）中，4 个指数恶化，1 个指数向好；总体来看，制造业产需两端继续放缓导致 PMI 进一步回落。 表1：制造业PMI分项指数变化情况（单位：%） PMI 新订单 生产 从业人员 供应商 配送时间 原材料 库存 权重 100% 30% 25% 20% 15% 10% 2022 年 10 月 49.2 48.1 4