2023年度化工行业投资策略：聚焦供需关系改善细分行业，推荐化工先进制造材料方向

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年12月1日聚焦供需关系改善细分行业推荐化工先进制造材料方向2023年度化工行业投资策略证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cnS0980520120002证券分析师：曹熠021-61761041caoyi1@guosen.com.cnS0980522080002证券分析师：薛聪010-88005107xuecong@guosen.com.cnS0980520120001证券分析师：刘子栋021-60933133liuzidong@guosen.com.cnS0980521020002证券分析师：张玮航0755-81981810zhangweihang@guosen.com.cnS0980522010001仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2022年行业复盘：化工景气周期下行，能源价格冲高回落资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图 1：2022年内外需疲弱，CCPI价格指数回落图 2：通胀和俄乌冲突推动能源价格冲高回落资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 (60)(40)(20)0 20 40 60 80 100 120 140 2020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/10现货价:原油:美国西德克萨斯中级轻质原油(WTI)期货结算价(活跃合约):动力煤30 1030 2030 3030 4030 5030 6030 7030 2013/012014/012015/012016/012017/012018/012019/012020/012021/012022/01中国化工产品价格指数(CCPI)2022年上半年，受全球高通胀扩散和俄乌冲突影响，国际原油价格快速上涨，Brent/WTI原油最高分别达到127.98和123.7美元/桶。随后美联储加息叠加全球疫情仍有反复，原油价格自高位持续回落，国际油价整体维持在80-100美元/桶左右。在俄乌冲突引发的欧洲对俄罗斯进行能源制裁的影响虾，年内俄罗斯管道气供应量下降超过30%，欧洲天然气价格出现暴涨，2022年8月26日最高涨至99.74$/MMBtu。油气资源高价通过能源替代效应拉升海外市场煤炭价格，受益于2021年末以来国家发改委对国内煤炭价格的管控，使得国内煤价在本轮全球能源价格高涨中相对可控。受能源价格大幅上涨的影响，上半年油、煤化工产业链多数化工产品价格持续上涨，CCPI（中国化工产品价格指数）涨至年内高点6243点，较年初上涨21.15%。下半年随着美联储加息、国际油价回调、国内外需求下滑影响，CCPI价格指数自高点回调28.62%。仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容国内外宏观因素影响，行业需求底部企稳资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理从CPI和PPI数据来看，我国CPI同比涨幅较小相对温和，较海外国家通胀压力较小。核心受国内部分行业市场需求偏弱影响，PPI同比数据连续12个月回落。2022年二季度以来，受国内疫情和上游原材料价格高企影响，化工各子行业PPI同比和存货同比出现加速下跌。结合需求和库存双降的情况，我们认为化工行业进入了主动去库存的周期阶段，且三季度国内外疫情和美联储加息预期加深了景气周期下行的趋势，除橡胶和塑料制品业外，化工各子行业PPI和同比数据均出现了断崖式下跌。2022年10月，化工各子行业PPI环比数据较3季度显著收窄，化学原料及化学制品制造业PPI环比由负转正，大宗化工品下游需求有所企稳。图 4：化工各子行业需求持续走弱图 5：化工各子行业库存情况资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理-30-20-1001020304050602015/22015/102016/62017/22017/102018/62019/22019/102020/62021/22021/102022/6PPI:化学原料及化学制品制造业:当月同比PPI:化学纤维制造业:当月同比PPI:橡胶和塑料制品业:当月同比PPI:石油、煤炭及其他燃料加工业:当月同比-10-5051015-10-50510152015/12015/92016/52017/12017/92018/52019/12019/92020/52021/12021/92022/5PPI-CPICPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比-30-20-10010203040502015/22015/102016/62017/22017/102018/62019/22019/102020/62021/22021/102022/6工业企业:产成品存货:同比化学原料及化学制品制造业:产成品存货:同比化学纤维制造业:产成品存货:同比橡胶和塑料制品业:产成品存货:同比石油、煤炭及其他燃料加工业:产成品存货:同比图 3：国内通胀压力较小，需求决定景气走势仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容化工企业持续扩产，房地产政策托底资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图 6：化工各子行业固定资产投资完成额情况（%）图 7：房地产行业累积同比数据（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理-80-60-40-200204060801001202015/22015/102016/62017/22017/102018/62019/22019/102020/62021/22021/102022/6房屋新开工面积:累计同比房屋竣工面积:累计同比本年购置土地面积:累计同比商品房销售面积:累计同比-60-40-200204060802015/22015/102016/62017/22017/102018/62019/22019/102020/62021/22021/102022/6固定资产投资完成额:制造业:化学原料及化学制品制造业:累计同比固定资产投资完成额:制造业:石油、煤炭及其他燃料加工业:累计同比固定资产投资完成额:制造业:化学纤维制造业:累计同比固定资产投资完成额:制造业:橡胶和塑料制品业:累计同比“十四五”以来，受“碳中和”与“碳达峰”和“能耗双控”政策的影响，对产业化结构升级和批文获取难度加大的预期发酵，以化学原料及化学制品制造业和橡胶和塑料制品业为代表的子行业加大一体化布局、规模扩张和新材料领域布局的战略发展力度，2021年以来，化工主要子行业持续有新增产能投放，其中化纤行业在景气上行周期持续扩产，固定资产投资完成额达到31.8%。2022年化学原料与化学制品制造业固定资产投资完成额同比增速企稳略有回升，2022年1-10月累计同比为20.4%。我们认为政策面隐含的供给侧结构性变化是推动化工企业加大资本开支的主要原因，行业产能将向拥有资金实力的一体化龙头企业集中，短中期行业供需错配的压力在2022年需求断崖式下跌的大环境下集中表现。2022年1-10