壹石通动态跟踪：公司拟回购股份，长期价值凸显

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 壹石通 688733.SH 公司研究 | 动态跟踪 ⚫ 拟通过集中竞价方式回购股票，中长期投资价值凸显。11 月 18 日公司公告，将使用自有资金回购普通股，将耗资不低于 3000 万元，不超过 6000 万元。本次回购的股份将在未来适宜时机用于员工持股计划或股权激励，并在完成回购后股份变动公告日之后的三年内予以转让，如在三年内未转让，未转让股份将被注销。本次回购股份的价格不超过 55 元/股。此外，实控人在未来 6 个月并无减持计划。公司本次回购是基于对未来发展前景的信心和对公司长期价值的认可，有利于维护公司和股东利益，有利于完善公司长效激励机制，有利于促进公司健康可持续发展。 ⚫ 公司前三季度业绩低于预期，长期看，依然有较好成长性。公司前三季度收入/归母净利润 4.54/1.17 亿元，YoY+64.5%/80%，低于预期。Q3 确认限制性股票激励的股份支付费用 758 万元，是业绩不及预期的主要原因。核心产品勃姆石业务在 Q3 依然保持较好发展势头，发货量预计在 0.7 万吨左右。前三季度，勃姆石单价 19764 元/吨，相较 21 年下滑 1.4%。我们判断，应下游主要客户要求，公司勃姆石单价在 9月份有所降低。随着公司新增产能的陆续投放，以及下游需求的持续释放，勃姆石的产销量有望保持较快增长。同时，得益于公司较强的研发能力，后续其他新材料产品也有望陆续释放产能，为公司长远的发展打下较好的基础。 ⚫ 勃姆石行业景气度仍将保持高位，公司新增产能消化是最好验证。勃姆石需求处于放量阶段，一方面，三元动力电池出货量持续高增长，1-10 月份，中国三元电池产量 171.4GWH，YoY+137.9%。根据 GGII，预计 25 年全球动力电池出货量将达1550GWH，相较 21 年的 375GWH 仍有较大成长空间。另一方面，勃姆石在正极边涂的渗透率快速提升，这部分的应用不仅局限在动力电池，还应用于储能电池。根据公司业绩说明会，前三季度公司勃姆石销量中用于正极边涂的占比已达到 46%左右，未来储能电池行业的高速发展将进一步带动勃姆石需求量的增加。公司 22H2 新增勃姆石产能 4 万吨，预计明年大部分新增产能将转换为产销量。 ⚫ ⚫ 我们调低了主要业务的收入和毛利率，并重新考虑了激励费用的摊销，调低公司 22-24 年 EPS 为 0.73/1.63/2.72 元（原值 1.03/2.17/3.6 元）。参考上一篇报告估值模型，我们认可给予公司 23 年 30%估值溢价，可比公司 23 年平均 PE 为 22X，公司23 年合理 PE 为 29X，对应目标价 47.27 元，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求/募投项目进展低于预期，关键假设条件变化影响测算结果 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 192 423 648 1,423 2,183 同比增长(%) 16.4% 119.9% 53.3% 119.6% 53.4% 营业利润(百万元) 44 123 164 368 618 同比增长(%) -3.7% 177.3% 34.0% 124.1% 67.9% 归属母公司净利润(百万元) 45 108 145 326 543 同比增长(%) 1.8% 140.0% 34.4% 123.8% 66.9% 每股收益（元） 0.23 0.54 0.73 1.63 2.72 毛利率(%) 37.3% 42.7% 39.6% 37.3% 37.4% 净利率(%) 23.5% 25.6% 22.4% 22.9% 24.9% 净资产收益率(%) 9.7% 12.7% 8.3% 13.5% 19.5% 市盈率 186.8 77.8 57.9 25.9 15.5 市净率 17.4 6.9 3.7 3.3 2.8 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年 11月 30日） 42.15 元 目标价格 47.27 元 52 周最高价/最低价 90/41.9 元 总股本/流通 A 股（万股） 19,978/12,180 A 股市值（百万元） 8,421 国家/地区 中国 行业 新能源汽车产业链 报告发布日期 2022 年 12 月 01 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -3.38 -4.52 -34.15 -52.25 相对表现 -5.49 -13.32 -28.68 -31.99 沪深 300 2.11 8.8 -5.47 -20.26 黄骥 021-63325888*6074 huangji@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520030001 香港证监会牌照：BTB520 李梦强 limengqiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100003 余斯杰 yusijie@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521120002 林煜 linyu1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521080002 勃姆石全球龙头，导热球铝有望成为下一增长极：——壹石通首次覆盖 2022-10-24 公司拟回购股份，长期价值凸显 ——壹石通动态跟踪 增持 （维持） 壹石通动态跟踪 —— 公司拟回购股份，长期价值凸显 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 拟回购股份，彰显公司投资价值 ..................................................................... 4 三季报业绩低于预期，股权激励摊销费用大幅增加 ........................................ 4 强研发能力，有望成为平台类新材料公司....................................................... 4 勃姆石业务依然存在较好发展空间 ................................................................. 5 盈利预测与投资建议 ...................................................................................... 6 盈利预测 ................................................................................................................