公司债券专题研究：公司债券市场快速发展，监管指引加速完善

行 业 研 究 证 券 研 究 报 告 行 业 专 题 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款。 食品饮料 公司债券市场快速发展，监管指引加速完善 [Table_Title] ——公司债券专题研究 [Table_Author] 分析师： 黄婧 执业证书编号：S1380113110004 联系电话：010-88300846 邮箱：huangjing@gkzq.com.cn [Table_PicQuote] 非银金融与沪深 300 指数涨跌幅走势图 资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 [Table_IndustryRank] 行业评级 强于大市 [Table_IndustryRank] 相关报告 [Table_Date] 2022 年 11 月 28 日 [Table_Summary] 内容提要： 11月18日，证监会发文称，近日研究制订了《关于注册制下提高中介机构公司债券业务执业质量的指导意见（征求意见稿）》；10月下旬，中国证券业协会公布2022年证券公司公司债券业务执业能力评价结果。 探索注册制改革下执业质量的提升：《指导意见》着眼于推进债券市场中介机构监管的制度化规范化透明化，明确了服务高质量发展、强化履职尽责、深化分类监管、严格监管执法等4方面原则。核心是要促进债券市场高质量发展，进一步完善对存续期管理以及中间违法行为的监管，压实中介机构的责任 执业能力评价修订版更注重稳定良性发展：2021年《评价办法》的修订版虽然看似降低了业务能力评价的占比，但是所考核的承销收入更加注重行业费率的情况而非规模，托管数目考核也对托管券商的后续工作进行肯定及鼓励，叠加新增的市场秩序维护指标，明确了使公司债券市场良性、稳定发展的引导方向。 公司债券市场发行量快速提升，排名未固化：上述监管政策的出台，主要由于我国公司债券市场正在飞速发展。近年来，公司债券一级市场发展呈现以下三个方面的特点：一是发行量呈现上升趋势，二是头部券商承销份额有所提升，三是行业排名未固化，部分中小券商成功突围。 风险提示：国内外疫情超预期影响业务开展及市场情绪；流动性不及预期；行业竞争加剧导致行业盈利能力下降；资本市场改革进程不及预期；相关假设条件不成立对证券行业业绩增长的风险；相关公司业绩增长低于预期风险；国内外二级市场风险；国内外宏观经济形势急剧恶化；宏观政策和行业政策调整风险；俄乌冲突升级及外溢风险；其他黑天鹅事件风险等。 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%21-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-10非银金融(申万)沪深300 行业专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款 2of9 事件：11月18日，证监会发文称，近日研究制订了《关于注册制下提高中介机构公司债券业务执业质量的指导意见（征求意见稿）》，10月下旬，中国证券业协会公布2022年证券公司公司债券业务执业能力评价结果。我国公司债券市场在政策及需求的共同驱动下高速发展，在助力公司完成融资的同时，也为市场的稳定发展带来新的课题，因此监管机构正在加速完善公司债券监管及评价指引框架，对此我们点评如下： 1、探索注册制改革下执业质量的提升 《指导意见》着眼于推进债券市场中介机构监管的制度化规范化透明化，明确了服务高质量发展、强化履职尽责、深化分类监管、严格监管执法等4方面原则;提出了强化证券公司债券业务执业规范、提升证券服务机构执业质量、强化质控、廉洁要求和投资者保护、依法加强监管、完善立体追责体系等5个方面共14条措施。其中，对证券公司提出了从项目遴选把关、信息披露、发行承销、受托管理等方面对券商公司债券执业提出全方位要求，解决债券承销和受托管理环节存在的问题。要求督促券商健全公司债券业务质量和执业风险控制机制，完善执业能力评价体系，并强化评价结果的运用。 我们认为，指导意见的核心是要促进债券市场高质量发展，进一步完善对存续期管理以及中间违法行为的监管，压实中介机构的责任。 2、执业能力评价修订版更注重稳定良性发展 2019年10月，中证协发布《证券公司公司债券业务执业能力评价办法（试行）》（以下简称评价办法），2021年9月进行了修订，主要为促进行业提高公司债券业务质量与业务能力，推动行业充分重视公司债券业务合规与风控，维护市场良性竞争秩序，提升行业服务国家战略能力。修订版的能力评价指标在2019年版本的公司债券业务的人员与制度保障、业务能力、合规展业、风控实效、服务国家战略五类指标基础上，添加了市场秩序维护指标。 根据2021年《评价办法》，能力评价指标满分为100分。其中，人员与制度保障指标满分为15分，业务能力指标满分为25分，合规展业指标满分为20分，风控实效指标满分为20分，市场秩序维护指标满分为10分，服务国家战略指标满分为10分。其中，公司债券业务收入指标满分为18分， 行业专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款 3of9 替换此前的承销总金额指标，按证券公司公司债券的承销与受托管理业务收入进行排名，每5名划分一档，排名第一档的证券公司得18分，往后每档分别递减0.9分，递减至0分后不再递减。 根据证券公司能力评价得分高低，评价结果分为A、B、C三类，原则上评价得分排名前30%的证券公司划为A类，评价得分排名后20%的证券公司划为C类，排名中间部分的证券公司划为B类。2022年10月下旬，中国证券业协会公布2022年证券公司公司债券业务执业能力评价结果，共91家券商参与了评级，A、B、C类公司分别共23家、50家、18家。 2021年《评价办法》的修订版虽然看似降低了业务能力评价的占比，但是所考核的承销收入更加注重行业费率的情况而非规模，托管数目考核也对托管券商的后续工作进行肯定及鼓励，叠加新增的市场秩序维护指标，明确了使公司债券市场良性、稳定发展的引导方向。 3、公司债券市场发行量快速提升，排名未固化 上述监管政策的出台，主要由于我国公司债券市场正在飞速发展。近年来，公司债券一级市场发展呈现以下三个方面的特点：一是发行量呈现上升趋势，二是头部券商承销份额有所提升，三是行业排名未固化，部分中小券商成功突围。 发行量方面，在监管和政策持续优化、中小企业融资需求提升等因素共同作用下，公司债市场不断扩容。近年来，主体扩容、注册制落地，政策助力市场快速发展。证监会分别于2015年、2021年对《公司债券发行与交易管理办法》进