新力量 New Force总第4181期

新力量 New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第 4181 期 2022 年 12 月 1 日 星期四 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 继续向上试高 现以 10 日线来跟踪 【公司研究】 中芯国际（00981，买入）：扩产计划顺利，但需求逆风将影响公司产能利用率与利润率 评级变化 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com 网址：www.mystockhk.com 新旧新旧变动新旧变动新旧变动中芯国际981买入 买入20.0030.00-33%1.7941.63810%1.0922.028-46%2022年EPS(港元)2023年EPS(港元)公司代码评级目标价(港元）仅供内部参考，请勿外传第一上海 新力量 New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 继续向上试高 现以 10 日线来跟踪 11 月 30 日，港股在周二大涨有 900 多点后，继续伸延向好试高走势。恒指再涨了有接近 400 点，到达了首个参考目标 18500 点水平，而大市成交量亦见有效增加配合，录得有超过 2200 亿元，是 6 个月来的最大单日成交量，而 MSCI 调整成份股是刺激成交量增加的另一原因。总体上，港股已初部升穿了前高位 18414 点(11 月 15 日的盘中高位)，我们对后市依然保持正面态度看法，19400 点可以是接下来的参考目标。由于出现了新一轮的向上伸延，可以把中短期支持区 17000 至17150 点，向上修订为以跟踪 10 日线(最新报 17797 点)来作为短线好淡分水线的参考。目前，内地防疫控制有逐步放开的新消息，是进一步刺激推动市场气氛升温的原因，市场憧憬内地经济有望恢复较快增长。而最新公布的内地 11 月制造业PMI 报 48，均低于前期和预期数字，后续宏观面能否在逐步放开以及新一轮适度宽松政策底下，因而获得实质性的帮助支持，是我们接下来要密切跟踪的。而在这个未有实质数据来支撑之前，操作上，我们对后市依然正面态度但未宜盲目乐观，恒指这一波反弹修正行情要升穿 20000 点，还是会有相当难度的。 港股延续伸展试高走势，在盘中曾一度上升 440 点高见 18645 点，呈现放量突破的行情，相信对人气的激发会有有效的提振，估计将有助市场进一步试高，可以继续注视。指数股继续出现普涨，其中，内地经济复苏题材股又再集体走高，华润啤酒(00291)涨了 3.88％，李宁(02331)涨了 5.78％，而海底捞(06862)更是再涨了有 15.45％，是恒指成份股最大涨幅榜的第一名，其他餐饮股亦见受到全面追捧，九毛九(09922)涨了 12.25％，奈雪的茶(02150)涨了 17.11％，而刚公布了中期业绩扭亏为盈的香港餐饮集团富临(01443)，也涨了有 6.4％。 恒指收盘报 18597 点，上升 393 点或 2.15％。国指收盘报 6374 点，上升 138 点或 2.2％。恒生科指收盘报 3798 点，上升 102 点或 2.77％。另外，港股主板成交量进一步增加至2220亿多元，而沽空金额有 371.9亿元，沽空比例回落至16.75％。至于升跌股数比例是 1045：547，日内涨幅超过 14％的股票有 44 只，而日内跌幅超过 10％的股票有 30 只。港股通恢复净流入，在周三录得有接近 28 亿元的净流入额度。 仅供内部参考，请勿外传第一上海 新力量 New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 韩啸宇 852-25222101 Peter.han@firstshanghai.com.hk 行业 半导体 股价 17.02 港元 目标价 20.00 港元 （+17.62%） 总市值 1350 亿港元 已发行股本 79.1 亿股 52 周高/低 22.45/14.64 港元 每股净资产 18.63 美元 股价表现 中芯国际（981，买入）：扩产计划顺利，但需求逆风将影响公司产能利用率与利润率 业绩摘要 2022Q3 公司收入 19.1 亿美元，同比增长 34.7%，环比增长 0.2%，基本符合预期。本季度公司产能环比增长 3 万片至 70.6 万片等效 8 寸晶圆，产能利用率下滑 5pct至 92.1%。晶圆 ASP 增长至 950 美元，同比增速达 15.8%，环比下降 3.2%。公司的毛利率环比下降 50bps 至 38.9%。经营利润为 4.8 亿美元，同比增长 54.1%。归母净利润同比增长 46.5%至 4.7 亿美元，净利润率为 24.7%。每股盈利 0.06 美元。公司指引 2022Q4 收入环比下滑 13-15%至 16.2-16.6 亿美元，低于一致预期的 18.2亿美元，毛利率介于 30%-32%。公司预计 2022 全年收入 73 亿美元，同比增长 34%，毛利率约 38%。 行业经历逆风，22Q4 产能利用率将继续下滑 受到手机等消费类需求疲软影响，叠加部分客户需要缓冲时间解读美国出口管制新规带来的影响，公司的四季度指引较差。公司预计代工周期调整至明年上半年，但尚未看到复苏迹象，智能手机和消费电子去库存缓慢，客户流片意愿不强；工业方面相对稳健，但增幅有限；汽车终端消费韧性强，行业尚有需求缺口。 上调 2022 全年资本开支至 66 亿美元，扩产计划顺利 22Q3 公司公布了天津西青 12 寸新产线建设计划，预计未来 5-7 年内中芯深圳、京城、东方、西青将形成总共 34 万片/月 12 寸新产能。但由于行业疲软，四季度及明年的产能利用率将有较大下滑，同时资本开支增加带来的折旧费用将影响公司未来的毛利率。公司的逆周期扩张主要是由于中国大陆晶圆产能较低（全球 16%产能）而需求则较高（35%半导体销售额），本土半导体企业需要满足自主可控的需要，我们认为在半导体下行周期结束后，公司将有较好的增长表现。 目标价 20.00 港元，维持买入评级 半导体需求周期下行阶段将影响公司的产能利用率，逆周期扩产带来的资本开支增长将影响公司毛利率。我们预计公司未来三年的收入 CAGR为 16.4%，净利润 CAGR为-3.6%。基于公司 2023 年的盈利预期，我们根据 18 倍 PE 及 1 倍 PB 的估值中枢给予公司目标价 20.00 港元，相对于当前股价有 17.62%的上升空间，买入评级。 风险因素 先进制程受制裁的风险、产能扩张不及预期风险、半导体周期下行风险、疫情风险。 图表 1: 盈利预测 资料来源：公司资料、第一上海预测 0510152025截至12月31日止财政年度20年实际21年实际22年预测23年预测24年预测总营业收入（