电子行业月报：PCB收益率居电子前列，长期创新方向仍可期

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金电子指数 1625 沪深 300 指数 3853 上证指数 3151 深证成指 11108 中小板综指 11856 相关报告 1.《光电板龙头谋转型，高速运算是重要方向-PCB 行业点评报告》，2022.11.27 2.《10 月 CCL 价格降势继续，Q4 利润仍受挤压-覆铜板行业点评》，2022.11.27 3.《铜箔价格阶段性反弹，产业链拐点仍需等待-铜箔行业点评》，2022.11.27 4.《库存压力渐改善，看好明年强应用领域-创新技术中心双周报》，2022.11.20 5.《铜箔加工费继续上扬，关注长期成长机会-PCB 行业点评（铜箔环...》，2022.11.18 樊志远 分析师 SAC 执业编号：S1130518070003 (8621)61038318 fanzhiyuan＠gjzq.com.cn 邓小路 分析师 SAC 执业编号：S1130520080003 dengxiaolu＠gjzq.com.cn 刘妍雪 分析师 SAC 执业编号：S1130520090004 liuyanxue＠gjzq.com.cn PCB 收益率居电子前列，长期创新方向仍可期 投资建议  我们认为 PCB 产业链当前的短期繁荣并非景气度根本性改善，行业拐点尚未到来。不过长期来看，电子产品仍然在持续创新，PCB 产业链作为电子产品的重要承载，长期仍将受益于持续创新所带来的成长效应，我们认为未来产业链重要创新方向主要包括汽车（大电流大电压需要厚铜板、SiC 上量对衬板带来增量市场、域控制器使得车用 PCB 向 HDI 升级）、服务器（新平台升级需要更高层数的 PCB 板、更高等级的 CCL、更低轮廓的铜箔）、封装基板（国产替代机会），建议关注长期成长性方向。推荐关注沪电股份、生益科技、联瑞新材、兴森科技、博敏电子等具有细分领域主题机会的标的。 行业点评  PCB 板块收益率居电子行业前列，全产业链股价均有表现。2022 年 11月，根据申万行业分类（2021），电子行业细分板块中 PCB 板块月度涨跌幅为+5.4%，跑赢电子行业平均涨跌幅 3.8%，涨跌幅排名第二。从 PCB 产业链上全球海内外主要厂商的月度涨跌幅可以看到，无论是上游 PCB 原材料（铜箔、玻纤布、树脂）、中游覆铜板，还是中下游 PCB 板，整个产业链在经历了全年的低迷表现后，股价在 11 月均有不俗反弹。  供给压缩为原材料涨价奠基，年底备货导致供需短期错配。从供给端看，PCB 上游原材料从今年年初开始一直面临降价压力（LME 铜价年度变化-15%，国内 35um 铜箔年初至 11 月 30 日价格下降 23%、加工费下降-50%，铜箔\玻纤布\树脂的各大厂商前三季度经营较差），特别是在电子产业传统旺季的第三季度经营压力不减反升的时候，产业链开始对未来需求的预期变得更加悲观，悲观的预期会导致有效产能减少（尾部厂商被出清、产能主动压缩 10%~40%不等）。从需求端来看，虽然前三季度较为疲弱，但 10月底各个终端进入年底备货节奏，我们跟踪上中下游公司了解到产业链各环节稼动率均有所改善，11 月各大厂商稼动率已经普遍回到 80%~90%，部分大公司基本接近满产状态。在供给有所压缩而需求出现环比改善的情况下，供需出现了短期错配，上游原材料相继开始涨价，我们观察到铜箔价格从10 月底的年内最低点至 11 月底已经出现两次反弹，合计反弹幅度达到11.85%，我们从台系铜箔和玻纤布厂商的月度营收数据可以看到营收同比降幅也已经有所收窄。  短期需警惕淡季需求弱化，建议关注长期创新方向。我们认为 11 月产业链在供给有所压缩的情况下迎来需求端环比改善，从而造成了当前产业链火热的景象，最终反应在上游原材料价格、中下游稼动率上。但值得注意的是，我们认为 PCB 行业当前的繁荣主要源于供需的短期错配，根据跟踪情况，我们发现在当前看似需求有所恢复同时原材料价格也有所反弹的情况下，覆铜板环节却难以向下游要价，这反映了需求并未真正修复，其强度仍然难以支撑产业链涨价。在这样的情况下，我们认为需要警惕当前备货行为透支23Q1 需求的风险，并且上游原材料涨价会加剧供需对峙、引发从下游到上游的需求负反馈，从而加深产业链景气度恶化深度。我们认为行业拐点尚未到来，但长期来看部分细分领域不乏创新带来的价值量提升机会，也正是因为有长期逻辑支撑才会使得产业链在基本面短期有所改善时股价得到较为显著的反应，因此我们建议关注板块长期投资机会。 风险提示  景气度弱化超预期；原材料价格居高不下；竞争加剧导致盈利不及预期。 1423160217821961214023192499211130220228220531220831221130国金行业 沪深300 2022 年 11 月 30 日 电子组 电子行业研究 买入 (维持评级) ) 行业月报 证券研究报告 仅供内部参考，请勿外传行业月报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1、PCB 板块收益率居电子行业前列，全产业链股价均有表现 ........................3 2、供需短期失配造成繁荣景象，需警惕淡季需求弱化的连锁反应 ..................4 1.2、供给压缩奠定涨价基础，年底备货致需求面改善 .................................4 2.2、当前繁荣来自短期供需错配，需警惕淡季需求弱化的连锁反应 ............6 3、投资建议及风险提示 .................................................................................7 3.1、投资建议：短期难有根本性改善，关注创新成长方向 ..........................7 3.2、风险提示.............................................................................................7 图表目录 图表 1：PCB 板块月度涨跌幅排在电子行业第二.............................................3 图表 2：全球主要 PCB 上市公司的股价在本月有所反弹 .................................3 图表 3：全球主要 CCL 上市公司的股价在本月有所反弹 .................................4 图表 4：全球主要铜箔、玻纤布、树脂上市公司的股价在本月有所反弹...........4 图表 5：LME 铜今年价格下跌.........................................................................4 图表