央企黄金珠宝龙头，培育钻石迎来新契机，静待发布

证券研究报告·公司深度研究·饰品 东吴证券研究所 1 / 26 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国黄金（600916） 央企黄金珠宝龙头，培育钻石迎来新契机，静待发布 2022 年 11 月 30 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 研究助理 谭志千 执业证书：S0600120120018 tanzhq@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 12.38 一年最低/最高价 9.80/17.50 市净率(倍) 3.07 流通 A 股市值(百万元) 10,178.22 总市值(百万元) 20,798.40 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.03 资产负债率(%,LF) 43.68 总股本(百万股) 1,680.00 流通 A 股(百万股) 822.15 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 50,758 51,284 57,623 66,381 同比 50% 1% 12% 15% 归属母公司净利润（百万元） 794 913 1,110 1,351 同比 59% 15% 22% 22% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.47 0.54 0.66 0.80 P/E（现价&最新股本摊薄） 26.18 22.79 18.74 15.40 [Table_Tag] 关键词：#新产品、新技术、新客户 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 背靠大央企，黄金业务增长稳健：中国黄金是我国黄金珠宝头部品牌，背靠大央企中国黄金集团，主要负责黄金产品的零售，公司早年以投资类金条起家，后逐步市场化，黄金饰品类业务占比提升，陆续推出了轻奢品牌“珍如金”和快时尚珠宝品牌“珍尚银”，2021 年，公司营业总收入/归母净利润分别实现 508 亿元/7.9 亿元，yoy+50%/+59%。 ◼ 公司终端超过 3500 家门店，渠道优势明显：公司主要依靠直营店、大客户、银行、电商、加盟店渠道进行销售，公司通过省代拓展下沉区域门店，2017 年以来加快开店节奏，截至 2022 年 9 月末，公司拥有 3532家线下门店，其中加盟店 3427 家，直营店 105 家。 ◼ 培育钻石下游景气度高，国内零售端市场方兴未艾：培育钻石目前仍处于渗透率快速提升的阶段，下游需求旺盛，印度数据显示 2022 年 1-10月培育钻石出口同比增速 50%以上，目前下游需求主要在美国，国内市场方兴未艾，占全球消费市场规模比重较低，仍处于消费者接受度提升的阶段，近期国内下游品牌端频频进入培育钻石赛道，共同把行业做大，国内市场零售端需求同样前景广阔。 ◼ 公司未来准备切入培育钻石赛道，璀璨星钻静待发布：公司目前镶嵌类产品布局较少，包袱较少，培育钻石或给公司提供一个切入钻石赛道的契机。未来公司积极建设培育钻石研发设计中心、展示交易中心和供应链服务中心，合理布局全渠道推广节奏，在实操层面，零售端公司可能会先通过电商渠道试销，根据实际销售情况再逐步布局线下渠道。同时背靠央企优势，未来或可实现培育钻石上下产业链的合作，打通产业链布局，贡献新的业绩增量。 ◼ 盈利预测与投资评级：中国黄金是我国黄金珠宝头部企业，背靠大央企，资源优势明显，未来或切入培育钻石赛道，或实现培育钻石上下游产业链打通，为公司的利润端有望带来增量，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 9.1/11.1/13.5 亿元，同比增速 15%/22%/22%，最新收盘价对应 2022-2024 年 PE 分别为 23/19/15 倍，首次覆盖，给与“买入”评级。 ◼ 风险提示：经济景气度下降，培育钻石业务布局不及预期，门店拓展不及预计等 -28%-23%-18%-13%-8%-3%2%7%12%17%22%2021/11/302022/3/312022/7/302022/11/28中国黄金沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 26 内容目录 1. 背靠中央的黄金珠宝零售龙头，未来或将介入培育钻石领域 ...................................................... 5 1.1. 发展历程：背靠大央企稳步成长，上市后加快扩张............................................................. 5 1.2. 中国黄金背靠中央，享受产业链一体化布局优势................................................................. 6 1.3. 业务收入：疫情之下业绩短期承压，结构优化盈利改善..................................................... 8 2. 行业部分：黄金消费景气度回升，培育钻石市场空间广阔 ........................................................ 10 2.1. 黄金消费属性凸显，珠宝行业迈上新台阶........................................................................... 10 2.2. 培育钻石行业渗透率快速提升，未来市场空间广阔........................................................... 14 2.2.1. 培育钻石渗透率持续提升，下游保持高景气............................................................. 14 2.2.2. 下游需求以美国为主，中国市场方兴未艾................................................................. 15 3. 借助国企背景布局全产业链，品牌力＋渠道构筑企业护城河 .................................................... 18 3.1. 上游供应链优势突出，自行生产和委外加工并行............................................................... 18 3.2. 多渠道发力，门店稳步拓展，电商渠道快速发展............................................................... 18 3.2.1. 线下渠道：加盟商入股深度绑定，渠道门店稳步扩张............................................. 19 3.2.2. 电商渠道：电商体系已经搭建，增长动力足..................................