中国黄金(600916)首次覆盖报告：黄金珠宝央企龙头，布局培育钻石空间广阔

证券研究报告 | 深度报告 | 饰品 http://www.stocke.com.cn 1/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中国黄金(600916) 报告日期：2022 年 11 月 28 日 黄金珠宝央企龙头，布局培育钻石空间广阔 ──中国黄金首次覆盖报告 投资要点 ❑ 黄金消费景气，装饰鉴赏属性强化，投资保值需求上扬 黄金珠宝行业高景气增长，一方面工艺技术进步推动黄金装饰鉴赏属性强化，另一方面通胀预期+缺乏投资工具下，黄金投资保值需求上扬。 ❑ 公司系珠宝销售领域唯一央企，亦为央企混改标杆 公司系国资委旗下中国黄金集团黄金珠宝零售板块的唯一平台，且为央企混改标杆，体系机制灵活激励充分。06 年至今成长迅速，营收规模从千万级提升至2021 年的超 500 亿，跻身头部阵营。2021 年公司实现收入 507.58 亿，同比增长50.23%，毛利率 3.09%，实现归母净利 7.94 亿，同比增长 58.84%，实现扣非归母净利 7.58 亿，同比增长 70.7%。 ❑ 核心优势：具有资源禀赋优势及天然品牌信任优势，体系机制灵活凝聚力强 1）背靠中国黄金集团，天然具备消费者及相关合作伙伴的品牌信任优势，C 端方面，黄金产品心智较强，投资金条及国潮黄金产品矩阵消费者认可度高；B 端合作方面，具备供应链、 国潮 IP 产品合作达成和渠道拓展方面的优势。 2）设立彩凤金鑫平台股权激励加盟商，加盟商持股平台为第二大股东，公司与加盟商利益一致，体系凝聚力强、发展迅猛，2021 年底共有店面 3721 家，新增门店 561 家（直营+6/加盟+555），终端销售网络覆盖全国。 ❑ 未来看点：纵向做深销售服务生态布局回购，横向拓展趋势品类培育钻石 1）独有牌照&成本优势下，建立贵金属回购体系，并形成黄金为代表的贵金属的销售服务的生态闭环，优化体验，提高品牌忠诚度，提升品牌份额。 2）布局培育钻石新兴市场，激活渠道，有望业绩厚增。 ❑ 盈利预测与估值： 投资金条及国潮黄金产品迭代提升单店盈利空间，渠道拓展稳步推进，贵金属回购服务持续渗透提升用户体验，培育钻石业务布局中长期形成新成长曲线。考虑到疫情影响，预计 22-24 年营收 515/616/732 亿元，同增 2%/19%/ 19%，归母净利8.9/10.3/12.4 亿，同增 12%/15%/21%，对应 PE 为 23/20/16X，给予“买入”评级。 ❑ 风险提示： 疫情影响消费；金价剧烈波动影响消费；门店扩张不及预期；新业务不及预期。 投资评级: 买入(首次) 分析师：陈腾曦 执业证书号：S1230520080010 chentengxi@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：刘雪瑞 执业证书号：S1230522090001 liuxuerui@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥12.15 总市值(百万元) 20,412.00 总股本(百万股) 1,680.00 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 50,758 51,519 61,564 73,245 (+/-) (%) 50.23% 1.50% 19.50% 18.97% 归母净利润 794 890 1026 1241 (+/-) (%) 31.77% 12.04% 15.22% 20.99% 每股收益(元) 0.47 0.53 0.61 0.74 P/E 25.69 22.93 19.90 16.45 资料来源：浙商证券研究所 -28%-17%-7%3%14%24%21/1121/1222/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/11中国黄金上证指数仅供内部参考，请勿外传中国黄金(600916)深度报告 http://www.stocke.com.cn 2/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 中国黄金：珠宝销售领域唯一央企，机制灵活、成长迅速 .................................................................... 5 1.1 央企改革标杆，加盟商持股凝聚性强 .............................................................................................................................. 5 1.2 行业领军人物坐镇，核心管理层稳定、干劲足 ............................................................................................................... 7 1.3 财务状况：成长迅速，经营健康，归母净利率持续提升 ............................................................................................... 7 2 黄金消费：装饰鉴赏&投资保值需求上扬，行业景气 ........................................................................... 10 2.1 工艺技术进步，古法金等推动黄金装饰鉴赏属性强化 ................................................................................................. 10 2.2 通胀预期+缺乏投资工具下，黄金投资保值需求上扬 .................................................................................................. 11 3 业务优势：品牌优势显著，机制领先灵活 .............................................................................................. 12 3.1 产品体系：主打投资金条，黄金首饰紧跟古法与国潮风尚 ......................................................................................... 12 3.2 品牌营销：打造全品类多品牌矩阵，目标人群覆盖广泛 ...................................