美团W(03690.HK)2022Q3财报点评：业务增长显韧性，利润大超预期实现扭亏为盈

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 11 月 28 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 陈梦竹 S0350521090003 chenmz@ghzq.com.cn 联系人 ： 张娟娟 S0350121110013 zhangjj02@ghzq.com.cn 联系人 ： 罗婉琦 S0350122040042 luowq@ghzq.com.cn [Table_Title] 业务增长显韧性，利润大超预期实现扭亏为盈 ——美团-W（3690.HK）2022Q3 财报点评 最近一年走势 相对恒生指数表现 2022/11/25 表现 1M 3M 12M 美团-W 5.3% -18.5% -50.2% 恒生指数 14.7% -12.9% -29.0% 市场数据 2022/11/25 当前价格（港元） 136.60 52 周价格区间（港元） 106.00-263.60 总市值（百万港元） 845,426.40 流通市值（百万港元） 752,777.48 总股本（万股） 618,906.59 流通股本（万股） 551,081.61 日均成交额（百万港元） 6,526.45 近一月换手（%） 0.81 《——美团-W（3690.HK）2022Q3 业绩前瞻 ： 核心本地商业显韧性，新业务持续提效 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-11-07 《——美团-W（3690.HK）2022Q2 财报点评 ： 业务增长韧性强，经调整净利润实现季度转正 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-08-29 《——美团-W（3690.HK）2022Q2 业绩前瞻 ： 6月主业复苏拉动，Q2 业绩有望超预期 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-07-24 《——美团-W（3690.HK）2022Q1 财报点评 ： 业绩超预期，长期追求高质量增长和效率提升 （买 事件: 公司公告 2022Q3 财报，2022Q3 实现营收 626 亿元（YoY+28%，QoQ+23%），营业利润 10 亿元（21Q3 亏损 101 亿元，22Q2 亏损 5 亿元），净利润 12 亿元（21Q3 亏损 100 亿元，22Q2 亏损 11 亿元），Non-GAAP EBITDA 48 亿元（21Q3 亏损 41 亿元，QoQ+26%），Non-GAAP 净利润 35 亿元（21Q3 亏损 55 亿元，QoQ+71%）。 我们的观点: ◼ 整体业绩表现：2022Q3 营收略超彭博一致预期，利润大超彭博一致预期，公司整体业务增长呈现较强韧性，提质增效显著。得益于公司对相关开支的有效控制以及运营效率的显著提升，公司三项费用率均实现同比下降，推动利润率同比大幅提升，季度实现扭亏为盈。短期疫情扰动因素持续，长期增长韧性不改。 ◼ 运营表现：2022Q3 实现交易用户数 6.87 亿（YoY+3%，QoQ+0.4%），实现活跃商家数 9.3 百万（YoY+12%，QoQ+1%），每位交易用户平均每年交易 39.5 笔（YoY+15%，QoQ+4%），保持健康增长。 ◼ 核心本地商业：2022Q3 核心本地商业营收同比增长 25%至 463 亿元，经营利润率同比提高 9%至 20%，其中 1）餐饮外卖业务：餐饮外卖及美团闪购业务的总订单量同比增长 16.2%，8 月初最高单日订单量超过 6000 万单，主要由平台交易用户数量持续稳定增长以及季度消费频率创历史新高所推动。疫情因素持续影响本地消费，7-8 月外卖需求受高温天气影响有所增加，但由于疫情反复，9 月餐饮外卖订单量相比 8 月有所下降，10-11 月全国高风险地区有所增加，因此我们预计疫情的负面影响将在 Q4 持续；2）美团闪购业务：2022Q3美团闪购业务保持高速增长，8 月七夕节活动期间，日订单量达到970 万单新高。美团闪购用户数量、购买频率及留存率均实现同比提高，为后续单量提升建立高质量的用户基础；3）到店酒旅业务：短期受疫情影响较大，长期看好线下消费复苏后的业绩反弹。暑假期间，到店酒旅业务年度活跃商家及季度交易用户数量均达历史高位，但今年 9 月疫情封控措施相较 8 月更加严格，因此 9 月到店业务增速下降明显高于 8 月。 ◼ 新业务及其他：2022Q3 营收同比增长 40%至 163 亿元，经营溢利 -0.5979-0.4709-0.3440-0.2171-0.09020.0368美团-W恒生指数仅供内部参考，请勿外传证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 入）*海外*陈梦竹》——2022-06-05 《——美团-W（3690.HK）2022Q1 业绩前瞻 ： 短期疫情扰动不改增长韧性，看好长期经营效率改善 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-04-29 -68 亿元（21Q3 亏损 100 亿元，22Q2 亏损 68 亿元），经营溢利率-42%（YoY+44pct，QoQ+6pct），经营亏损率有所改善主要得益于公司商品零售业务的经营效率提高。 ◼ 盈利预测和投资评级 考虑到疫情以及宏观环境的不确定性，我们下调公司 2022-2024 年营收分别为 2,178/2,739/3,377 亿元； 2022-2024 年归母净利润分别为-70/53/179 亿元，Non-GAAP 归母净利润分别为 25/143/258 亿元，对应摊薄 EPS 为-1.11/0.81/2.71元；根据 SOTP 估值法，我们给予 2023 年美团合计目标市值 12,275亿元人民币，对应目标价 198 元人民币/218 港元，平台长期兼具商业壁垒和社会价值，维持“买入”评级不变。 ◼ 风险提示 全国疫情反复风险；互联网行业的政策监管和估值调整风险；宏观经济增长不及预期；本地生活和零售行业竞争加剧，行业增长不及预期；美团优选等新业务 UE 改善不及预期；股东减持风险等。 [Table_Forcast1] 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 179128 217808 273873 337746 增长率(%) 56 22 26 23 归母净利润（百万元） -23538 -7047 5264 17884 增长率(%) — — — 240 摊薄每股收益（元） -3.82 -1.11 0.81 2.71 ROE(%) -19 -6 4 13 P/E — — 154.24 45.85 P/B 6.13 6.55 6.13 5.72 P/S 4.29 3.53 2.81 2.28 EV/EBITDA -79.34 113.60 46.61 26.73 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 文中财报单位口径均为人民币，汇率参考 2022 年 11 月 27 日实时汇率 1 港元=0.91 元人民币 仅供内部参考，请勿外传证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 事件: 公司公告 2022Q3 财报，2022Q3 实现营收 626 亿元（YoY+28%，QoQ+23%），营业利润 10 亿元（21Q3 亏损 101 亿元，22Q2