反脆弱：公告下修后股债有何表现？

证券研究报告·固定收益·固收周报 东吴证券研究所 1 / 22 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收周报 20221127 反脆弱：公告下修后股债有何表现？ 2022 年 11 月 27 日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 陈伯铭 执业证书：S0600121010016 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《 二 级 资 本 债 周 度 数 据 跟 踪（20221121-20221125）》 2022-11-26 《 绿 色 债 券 周 度 数 据 跟 踪（20221121-20221125）》 2022-11-26 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 公告下修后股债有何表现？2018 至 2022 年 10 月发布过下修公告的转债共 169 只，其中部分转债曾多次发布下修公告。总结来说，在发行人公告下修后，短期内（15 个交易日及以内）大部分转债可以实现正收益，而正股方面，尽管短期内能实现正收益，但整体小于转债且呈现出的规律性相对较弱。 ◼ 周度市场回顾：权益市场整体下跌，成交额大幅缩量。权益市场方面，多个指数走低，两市日均成交额环比回落 16.76%；北上资金全周净流入74.48 亿元。31 个申万一级行业中 20 个行业收跌，其中 11 个行业跌幅超 2%；房地产、建筑装饰、煤炭、银行、石油石化行业涨幅居前，社会服务、计算机、传媒、医药生物、美容护理行业跌幅居前。 转债市场彰显抗跌属性，多数行业收涨。本周中证转债指数小幅上涨0.60%，29 个申万一级行业中 22 个行业实现上涨。其中石油石化、汽车、公用事业、建筑装饰、煤炭行业涨幅居前，社会服务、医药生物、计算机、食品饮料、传媒行业跌幅居前；日均成交额环比回落 3.38%；个券涨多跌少，约 53%的个券上涨，约 49%的个券涨幅位于-1%至 1%区间。全市场转股溢价率持续缩窄，本周日均转股溢价率较上周减少0.95pct：分行业来看，本周 17 个行业转股溢价率有所缩窄，其中 4 个行业缩窄幅度超 2pct。平价方面，20 个行业转股平价有所走高，其中 6个行业转股平价涨幅超 2%。 ◼ 股债市场情绪对比：相对于正股，转债周度涨跌幅整体更高；正股、转债成交额均缩量，相对于正股，转债成交额回落幅度更小且所处分位数水平更高；相对于正股，转债市场个股上涨的比例更高且能够实现的收益更高。综上所述，本周转债市场的交易情绪相对更优。 ◼ 核心观点：本月以来，股债市场整体处于调整震荡期，资金投向分化、多空观点博弈、主线尚不明朗，市场情绪偏谨慎。目前股票、转债市场估值位于高性价比的底部区间，市场预期能否向好改善还需观察疫情情况、国内基本面情况、外部流动性环境及人民币汇率的变化。当前国内需求整体偏弱，短期来看，市场信心的重建与恢复仍需更多利好消息予以支撑，市场大概率仍将显现多空博弈的盘整行情，可适当增配抗跌性相对较强的转债。 仍建议以安全性定择券思路。能源革命赛道具有可持续性，可长期关注，关注高景气的电力新能源板块，选择在大幅调整后、正股估值较为安全且细分行业空间较大的个券；积极布局疫后稳增长的相关板块，包括前期调整充分、估值相对合理的泛消费板块，以及银行、交运等防守性较强的板块；抓住短期供需错配带来的结构性机会，可参与煤炭、燃气、生猪养殖等板块的投资机会；此外，对于长期逻辑成立、短期表现呈现相对韧性的军工等板块，符合国家长期战略的信创等板块，可以积极挖掘其中个券的机会。券商板块行业政策仍有一定不确定性，但是考虑到当下的估值水平，仍有积极配置意义。 稳健组合推荐：浙 22 转债、招路转债、大秦转债、希望转 2、苏银转债、成银转债。弹性组合推荐：福能转债、密卫转债、金盘转债、高测转债、太极转债、杭氧转债、汉得转债、三角转债、天壕转债。 新债推荐：本周申购标的涉及光伏封装胶膜（福 22 转债）、钛白粉（惠云转债）、高性能钕铁硼永磁材料（正海转债）、MO 源产品（南电转债）、汽车底盘齿环（豪能转债）热门赛道。 ◼ 风险提示：（1）流动性收紧；（2）权益市场大幅调整；（3）地缘政治危机影响。（4）行业政策调控超预期。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 2 / 22 内容目录 1. 公告下修后股债有何表现？ .............................................................................................................. 4 2. 周度市场回顾 ...................................................................................................................................... 6 2.1. 权益市场整体下跌，成交额大幅缩量..................................................................................... 6 2.2. 转债市场彰显抗跌属性，多数行业收涨................................................................................. 8 2.3. 股债市场情绪对比................................................................................................................... 13 3. 后市观点及投资策略 ........................................................................................................................ 15 4. 新债申购标的一览 ............................................................................................................................ 20 5. 风险提示 ............................................................................................................................................ 21 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 3 / 22 图表目录 图 1： 万得全 A 和中证转债指数累计涨跌幅（单位：%） ................................