宏观策略日报：降准靴子落地，利润增速回落

总量研究 宏观策略日报 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Main] 2022年11月28日 [Table_NewTitle] 降准靴子落地，利润增速回落 [Table_Authors] 证券分析师： 刘思佳 S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师： 王洋 S0630513040002 wangyang@longone.com.cn 证券分析师： 胡少华 S0630516090002 hush@longone.com.cn 证券分析师： 张季恺 S0630521110001 zjk@longone.com.cn 证券分析师： 赵从栋 S0630520020001 zhaocd@longone.com.cn [table_main] 重要资讯 ➢ 1. 降准靴子落地。11月23日国常会提出“适时适度”运用降准等货币政策工具后，市场对本次降准已有较充分预期。11月25日央行发布公告，将于12月5日降准25bp，预计释放长期资金约5000亿元，符合市场预期。此次降准为全面降准，除已执行5%存款准备金率的部分法人金融机构外，对其他金融机构普遍下调存款准备金率0.25个百分点。随着此次降准的落地，银行资金成本得以降低，银行减少加点的动力增强，LPR尤其是5年期以上在12月下调的概率上升，从而进一步引导实体经济融资成本的下降。对权益市场来说，降准有利于短期市场风险偏好的提升，但中长期来看，仍需关注实体经济的恢复情况；对债市方面来说，降准有望缓解市场对流动性收紧的担忧，稳定债市预期。 ➢ 2. 利润增速回落，政策预期积极。11月27日，统计局发布10月工业企业利润数据。1-10月，规模以上工业企业利润总额累计同比-3.0%，前值-2.3%。据我们测算的当月同比未能延续8月以来的回升趋势，增速回落至-8.6%。当月利润增速回落，虽然存在高基数的影响，但10月数据多数表现不佳反映经济承压。而在外需回落的背景下，内需急需政策发力呵护。近期政策层面上已看到对房企融资端的支持力度明显加大，央行小幅降准落地有望推动后续LPR下调，实体融资成本有继续下降的可能。我们认为，利润增速可能已接近底部，未来向上概率较大，但斜率仍需内需的恢复程度来决定。此外，由于成本压力的减弱，结构上仍可关注中下游利润的修复。 ➢ 2. WTI原油上周五收于76.28美元/桶，下跌-2.3%，继上周下跌后进一步下行，周跌幅-4.7%，再创9月末以来新低。截至2022年11月18日当周，美国原油产量为1210万桶/日，工作钻机数增长动能不足，炼厂吞吐量与开工率有一定增幅。美国全国铁路罢工风险升级，可能会影响乙醇等运输；2022年美国原油在亚洲整体进口份额大幅下降；俄气表示要从11月28日起减少通过乌克兰的天然气运输；中石油在深圳完成首艘液化天然气动力船STS加注；EIA等机构对于OPEC石油产量预测存在分歧。 市场情况： ➢ 北向资金净流入。11月25日，陆股通当日净买入74.51亿元，其中买入成交416.74亿元，卖出成交342.23亿元 ➢ 美股周五收盘涨跌不一。11月25日，道琼斯工业平均指数上涨0.45%；标普500指数下跌0.03%；纳斯达克指数下跌0.52%。 国内疫情情况： ➢ 11月26日，全国新增新冠肺炎病例3709例，较前一日增加235例，新增无症状感染者36082例，较前一日增加4373例。 ➢ 风险提示：1）疫情超预期影响；2）海外局势变化超预期。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2 / 8 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观策略日报 1.宏观要点 降准靴子落地 11 月 23 日国常会提出“适时适度”运用降准等货币政策工具后，市场对本次降准已有较充分预期。11 月 25 日央行发布公告，将于 12 月 5 日降准 25bp，预计释放长期资金约 5000亿元，符合市场预期。此次降准为全面降准，除已执行 5%存款准备金率的部分法人金融机构外，对其他金融机构普遍下调存款准备金率 0.25 个百分点。 此次降准主要有以下几个原因：一是落实稳经济一揽子政策措施，加大对实体经济的支持力度。在近期疫情反复的冲击下，10 月多项经济指标出现边际回落，11 月经济增长存在较大压力，央行此次降准有助于巩固经济回稳向上。二是有利于维护市场稳定，保持流动性合理充裕。11 月以来银行间债券市场资金面剧烈波动，16 日 DR001 升至 1.94%高位，本次降准释放的长期资金可以补充流动性，稳定市场预期。三是通过此次降准可降低金融机构资金成本，加大对房地产企业的流动性支持，推动宽信用的展开。10 月社融数据不及预期，叠加 11 月受全国疫情扩散的影响，融资需求受到压制，央行表示此次降准可降低金融机构融资成本每年约 56 亿元，通过传导机制，可降低实体经济融资成本。 随着此次降准的落地，银行资金成本得以降低，银行减少加点的动力增强，LPR 尤其是5 年期以上在 12 月下调的概率上升，从而进一步引导实体经济融资成本的下降。对权益市场来说，降准有利于短期市场风险偏好的提升，但中长期来看，仍需关注实体经济的恢复情况；对债市方面来说，降准有望缓解市场对流动性收紧的担忧，稳定债市预期。 利润增速回落，政策预期积极 11 月 27 日，统计局发布 10 月工业企业利润数据。1-10 月，规模以上工业企业利润总额累计同比-3.0%，前值-2.3%。 当月利润增速回落，虽然存在高基数的影响，但 10 月数据多数表现不佳反映经济承压。而在外需回落的背景下，内需急需政策发力呵护。近期政策层面上已看到对房企融资端的支持力度明显加大，央行小幅降准落地有望推动后续 LPR 下调，实体融资成本有继续下降的可能。我们认为，利润增速可能已接近底部，未来向上概率较大，但斜率仍需内需的恢复程度来决定。此外，由于成本压力的减弱，结构上仍可关注中下游利润的修复。 利润增速低于预期，政策或将更积极。规模以上工业企业利润总额累计同比延续回落，据我们测算的当月同比未能延续 8 月以来的回升趋势，增速回落至-8.6%。10 月经济表现整体偏弱，内需方面仍需政策加码呵护。站在当下时点，对政策的预期可以更积极一些。 基数对利润增速也构成一定影响。去年的拉闸限电因素，对基数形成了一定扰动。由于去年 8 月受拉闸限电的影响较大，导致 9、10 两个月的环比增速较高，故 10 月利润基数相对较高。从季节性来看，2022 年 10 月环比并未明显弱于季节性。另一方面，以 3 年平均增速来看，10 月工业企业利润当月同比由 7.2%升至 13.5%，累计同比由 11.3%升至 11.6%。 营收增速承压。拆分量价来看，10 月工业增加值同比回落 1.3 个百分点至 5.0%，PPI当月同比由正转负，量价共同作用下，据测算的工业企业营收当月同比由 10.0%降至 10 月的 5.0%，增速明显下滑。往后看，生产可能相对稳定，但局部地区封控可能会对供应链形成一定影响；而价格方面由于基数影响，对营收的拖累短期可