食品饮料周思考（第47周）：消费场景有望持续修复，关注改革动能

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 消费场景有望持续修复，关注改革动能 -周思考（第 47 周) 食品饮料 证券研究报告/行业周报 2022 年 11 月 27 日 评级：增持（维持） 分析师：范劲松 执业证书编号： S0740517030001 电话：021-20315138 Email： fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 分析师：何长天 执业证书编号：S0740522030001 Email：hect@zts.com.cn 研究助理：赵襄彭 Email：zhaoxp@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 119 行业总市值(亿元) 53043.5 行业流通市值(亿元) 21965.3 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1. 贵州茅台：茅台日益开放，国际化再进一步 2. 白酒双周渠道总结：龙头积极布局明年开门红，头部确定性稳定增长 3. 古井贡酒：整体动销稳定向好，看好净利率提升 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价(元) EPS PE PEG 评级 2020 2021 2022E 2023E 2020 2021 2022E 2023E 贵州茅台 1522.01 37.17 41.76 49.31 57.56 53.75 49.09 30.87 26.44 1.83 买入 五粮液 147.38 5.14 6.02 7.00 8.28 56.77 36.99 21.05 17.80 1.30 买入 绝味食品 51.49 1.15 1.60 0.83 1.64 67.29 42.79 62.04 31.40 6.38 买入 青岛啤酒 93.40 1.61 2.31 2.63 3.38 61.60 42.81 35.51 27.63 1.53 买入 舍得酒业 132.49 1.75 3.75 4.49 5.82 48.82 60.61 29.51 22.76 1.15 买入 颐海国际 21.16 0.48 0.64 0.79 1.03 107.30 37.69 20.81 15.96 1.19 买入 古井贡酒 236.97 3.51 4.35 5.40 6.97 77.49 56.09 43.88 34.00 0.69 买入 备注：股价为 2022 年 11 月 25 日收盘价。 [Table_Summary] 投资要点  疫情防控趋于精准，消费场景修复有望。虽然海外疫情的发展和新冠病毒变异依然存在不确定性，但大方向上对疫情的灵活管控已具备现实基础，消费者和企业对疫情的应对也更为成熟，线下消费或将迎来转机，酒水饮料等消费也有望随之增加。建议持续关注疫情修复主线。  白酒周观点：坚守稳健增长，关注改革动能。1）开门红：由于近期北京、广州、重庆、郑州等地疫情扰动，市场担心短期白酒开门红压力，因此尚未出现年底估值切换行情，近两周板块表现相对平淡。我们认为无需对开门红过度悲观，品牌间亦有分化。从品牌角度，高端酒、汾酒及区域酒龙头渠道支配能力最强，优质品牌较为稀缺，一方面并不需要依靠招商增长，另一方面经销商配合度也较高，为厂家构筑较深的渠道蓄水池；从库存角度看，目前高端酒、汾酒库存已消化至低位，区域酒库存也在持续优化。2）改革动能：建议关注古井贡酒等公司的改革动能，有望在产品、渠道、利润释放上贡献超预期点。  白酒双周跟踪：高端酒：1）贵州茅台：12 月配额已回款并执行开票，尚未发货。厂家发货节奏相对较慢，库存约半个月，部分区域断货。与我们前期推断一致，茅台 1935 停止今年配额，批价有望稳中向好。根据今日酒价，整箱飞天环周批价下降25元至2940元，散瓶飞天批价环周稳定在2660元。近期i茅台继续按节奏投放1935，经销商也有少量 1935 到货，整箱茅台 1935 批价仍稳定在 1180 元。非标价格有所波动，彩釉珍品环周下滑 90 元至 4480 元，十五年下滑 100 元至 6200 元，精品下滑60 元至 3330 元，生肖下滑 40 元至 3330 元。我们认为主要源于疫情区域动销受阻货物流出，叠加年底大商回款资金周转需要。2）五粮液：全年任务接近完成，经销商层面库存约 1 个月，终端库存较低。批价由于散发疫情下滑 5 元至 950 元。渠道反馈预计五粮液明年增量主要由大商和大企业团购承担，专卖店增速略慢，同时春节回款有望给予较合理的政策支持。考虑到大商资金实力相对较强，我们预计明年春节开门红稳定性较强。3）泸州老窖：按进度发货，强势区域全年任务接近完成。经销商库存稳定在 1-1.5 个月。高度国窖批价下滑 5 元至 890-895 元区间。目前联盟体经销商奖励已基本兑现。国窖即将签订新一年合同，我们和渠道交流后预计明年目标仍会较为积极。  次高端：整体批价基本稳健。3）汾酒：渠道反馈环山西区域明年计划量预计增加20%左右，华东等新兴市场在 30%以上，明年产品结构上依然以青花为主要增长推动力，经销商毛利水平仍高于剑南春等成熟产品。玻汾批价 525 元/箱，青花 20 批价 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 稳定在 355-360 元，全年来看波动幅度很小。青花系列华东库存 30 天左右，玻汾更少。4）剑南春：批价约 405 元，库存 2 个月左右。5）今世缘：渠道反馈将从 12月开始执行新一年计划，同时开门红比例预计提升到 40%左右，预计明年 V 系增速目标最快，开系次之，为增长最核心推动力。渠道库存约 2.5 个月，其中终端略高于经销商层面，较 10 月初已有明显优化。四开对开批价波动不大。  中炬高新：大股东继续被动减持，关注股权结构变化。由于大股东的债权人重庆信托和中航信托近期的减持计划，截止 2022 年 11 月 22 日大股东持有上市公司的股份占比已下降至 14.99%，且剩余持股全部处于质押状态。目前大股东债务仍难偿还，我们预计后续或继续被动减持。而二股东及其一致行动人目前持股比例上升至13.96%，已接近大股东持股比例，且不排除后续进一步增持的可能。我们预计两者持股地位将实现反转，公司股权结构变化有望带来治理和经营上的变化。经营层面，今年公司销售团队经过调整后积极性明显提升，全年有望实现调味品主业稳健增长的目标。公司持续开拓餐饮渠道，在整体疫情管控放松的大背景下，未来有望充分受益餐饮需求修复。同时目前成本端高位已过，预计 Q4 成本环比 Q3 边际改善，明后年成本有望进入下行通道，推动利润弹性释放。积极关注公司股权结构变化，有望带来收入加速增长，同时成本