新氧(SY.US)2022年三季度业绩点评：降本增效业绩扭亏，构建良好医美产业服务生态

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 5 页起的免责条款和声明 降本增效业绩扭亏，构建良好医美产业服务生态 新氧（SY.OQ）2022 年三季度业绩点评｜2022.11.28 中信证券研究部 核心观点 王冠然 传媒行业首席 分析师 S1010519040005 徐晓芳 美妆及商业首席 分析师 S1010515010003 任杰 传媒分析师 S1010522100002 公司 2022Q3 收入符合指引预期，利润扭亏为盈。公司短期主要受局部疫情反复和经济环境影响，业绩承压。但长期来看，在监管趋严和“轻医美”快速发展的背景下，公司积极适应监管、机构和消费者的变化，构建良好产业服务，并深化上游产业链布局，推动正品生态发展，有望进一步强化平台竞争壁垒，并在未来推动建立科学的医美消费决策体系，公司业务仍处于增长正轨之中。维持“买入”评级。 ▍公司 22Q3 业绩扭亏为盈，预计 22Q4 继续受局部疫情反复影响，收入和利润承压。公司 22Q3 实现营收 3.23 亿元，同比-25.1%，环比+4.6%，同比下滑主要系局部新冠疫情反复和消费疲软压力等因素所致。公司 22Q3 毛利率为70.9%，同比-8.3pcts，环比+4.7pcts。22Q3 销售/管理/研发费用率分别为38.6%/18.5%/16.1%，同比-5.6/+5.8/-1.8pcts，环比-0.8/-1.5/-4.3pcts，整体费用率环比实现优化。公司 22Q3 Non-GAAP 归母净利润为 994 万元，单季度实现扭亏为盈。 ▍平台用户规模环比上升，付费机构数环比下降但单机构付费水平提升。22Q3 平台 MAU 为 390 万人，同比-51.3%，环比+11.4%，用户规模同比下滑主要系局部疫情反复与消费疲软影响，同时公司缩减营销费用所致。22Q3 公司信息服务业务营收 2.36 亿元，同比-26.7%，环比+7.5%。平台入驻机构数量有所提升，22Q3 平台付费医疗服务提供商数量达 6199 家，同比+28.1%，环比+8.1%，韧性得益于公司的数字化能力和用户体验优化。但是受局部疫情反复影响和消费疲软导致中小机构经营压力增加，订阅信息服务的付费机构数量下滑至 1704家，同比-24.0%，环比-35.0%；头部机构相对韧性较强，因此单付费机构贡献收入 13.8 万元，同比-3.6%，环比+25.0%。预订服务业务营收 0.30 亿元，同比-51.8%，环比+2.9%，主要由于局部疫情反复和消费者情绪弱于正常水平，多个城市的业务受到负面影响。其中 GMV 达 3.64 亿元，同比-51.9%，环比+3.0%；付费用户数量 13.7 万人，同比-21.5%，环比+5.6%；人均 GMV 为 2661 元，同比-38.6%，环比-2.4%；take rate 为 8.2%。来自并表的武汉奇致激光的设备销售和维护服务营收 0.58 亿元。 ▍构建良好医美产业服务和正品生态，公司致力于制定长期健康的增长战略。虽然短期医美行业受到局部疫情反复和消费疲软等因素冲击，但长期来看，在监管趋严和“轻医美”快速发展的背景下，行业进入规范化发展新时期。公司将平台自律视为促进行业健康发展的重要举措，对平台数千家医美机构经营资质和医生执业资质开展新一轮盘查，并已形成全面系统的平台信息治理体系，助力医美行业合规化进程。为进一步建立科学的医美消费决策体系，定位为只合作不超过 8%品质机构的“新氧严选”业务持续发力，已陆续覆盖 19 个主要城市，并使得机构在平台的运营效率提升。公司预计未来将根据用户需求变化与医美机构情况，持续优化业务模型，带动平台正向增长。此外，根据其公告，公司未来一年将执行 1500 万美金回购计划，彰显管理层信心。 ▍风险因素：行业发展不及预期风险；用户拓展进程不及预期风险；行业竞争加剧风险；严控医师资格、办医资格、营销平台资质、广告营销推广等行业监管趋严风险；医疗事故等突发事件造成的平台形象受损风险；新并购业务发展不及预期风险。 ▍投资建议：公司 2022Q3 收入符合指引预期，利润扭亏为盈。公司短期主要受局部疫情反复和经济环境影响，业绩承压。但长期来看，在监管趋严和“轻医美”快速发展的背景下，公司积极适应监管、机构和消费者的变化，构建良好产业服务，并深化上游产业链布局，推动正品生态发展，有望进一步强化平台 新氧 SY.OQ 评级 买入（维持） 当前价 0.65美元 目标价 1.1美元 总股本 0.81亿 流通股本 0.69亿 总市值 0.69亿美元 近三月日均成交额 0.24百万美元 52周最高/最低价 4.30/0.51美元 近1月绝对涨幅 14.10% 近6月绝对涨幅 -43.48% 近12月绝对涨幅 -86.51% 仅供内部参考，请勿外传 新氧（SY.OQ）2022 年三季度业绩点评｜2022.11.28 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 竞争壁垒，并在推动建立科学的医美消费决策体系，公司业务仍处于增长正轨之中。我们调整公司 2022-24 年 Non-GAAP EPS 预测至-0.7/0.5/1.5 元（原预测为-1.1/0.9/2.4 元），当前价分别对应 N/A /12/4X Non-GAAP PE（Per ADS）。估值方面，考虑到医美行业政策监管趋严，行业整体估值水平大幅调整，同时受局部疫情反复的影响公司短期业绩存在波动，但是未来有望保持良好增长，因此我们参考美股中概股互联网内容平台可比公司（哔哩哔哩、微博、欢聚集团等，前两者为中信证券研究部预测，后者为路透一致预期）2022 年估值水平在 1-3X PS 左右，给予公司 2022 年估值 1X PS，对应目标价 1.1 美元/ADS，维持“买入”评级。 项目/年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1295 1692 1247 1409 1630 增长率 YoY% 12% 31% -26% 13% 16% 净利润(百万元) 5 -38 -102 -17 50 增长率 YoY% -97% -872% N/A N/A N/A Non-GAAP 净利润（百万元） 98 140 -57 41 120 增长率 YoY% -58% 43% -140% N/A 197% GAAP EPS（元） 0.1 -0.5 -1.2 -0.2 0.6 Non-GAAP EPS(基本)(元) 1.2 1.7 -0.7 0.5 1.5 毛利率% 84% 81% 68% 70% 70% PE（Per ADS） 100.7 -13.1 -4.8 -28.1 9.8 Non-GAAP PE（Per ADS） 5.0 3.5 -8.7 12.1 4.1 PS（Per ADS） 0.4 0.3 0.4 0.3 0.3 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 11 月 25 日收盘价 仅供内部参考，请勿外传 新氧（SY.OQ）2022 年三季度业绩点评｜2022.11.28 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3