大类资产交易周报：全球资产度过相对平静的一周

策略研究 | 证券研究报告 — 周报 2022 年 11 月 27 日 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《大类资产交易周报：全球资产普涨行情降温》20221119 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Economy] 宏观经济及策略 : 大类资产配臵 [Table_Analyser] 证券分析师：周亚齐 (8621)20328270 yaqi.zhou@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522090002 [Table_Titl e] 大类资产交易周报 全球资产度过相对平静的一周 [Table_Summar y] 全球主要资产价格本周在各自 Alpha 因素影响下呈现小幅震荡行情；我们维持对于全球风险资产短期谨慎 &长期乐观的态度，并持续关注全球经济的下行风险。  全球资产：关键数据和关键美联储官员表态真空期，全球主要资产价格本周在各自 Alpha 因素影响下呈现小幅震荡行情；震荡行情中，我们密切关注全球金融市场可能的新的宏观交易主题的诞生；我们维持对于全球风险资产短期谨慎&长期乐观的态度，并持续关注全球经济的下行风险。  中国资产：上周抛售后债市本周出现一定回暖，股票，商品，以及汇率本周延续上周的小幅波动特征；我们维持对于中国风险资产短期谨慎长期乐观的态度，并持续关注房地产政策和销售，以及疫情防控的变动，以及出口下滑对经济和市场风险情绪的可能冲击。  本周专题讨论（OPEC 增减产决议的变动规律）： 2002 年以来，OPEC 增减产决定同原油价格的关联度呈现出三个阶段不同特征；近期呈现出油价升则增产，降则减产的特征。金融危机之后到 2019 年末，OPEC 增减产决定同全球经济周期波动关系不大；2019 年 12 月之后，OPEC 增减产决定则呈现出一定的“顺周期”特征；如果“顺周期”特征可以延续，那么 OPEC 可能需要更多的减产。OPEC 增产决议短期不改变油价上行趋势；OPEC 减产决议短期有助于维持油价稳定；会议前后油价可以宽幅波动。原油价格同美元呈现出持续较强的负相关性，同铜价，美债收益率和美股呈现出持续较强的正相关性。  我们的大类资产观点是：A 股短期震荡，中长期配臵机会显现；美股短期震荡，但 2023 年 1 季度前后可能会迎来转机；港股估值性价比仍高，趋势性反转可能出现在 2023 年 1 季度前后；中国 10 年国债收益率回落后可能重回震荡行情，但中枢可能有所提高；美国 10 年国债收益率触顶的可能性已经打开，但是快速下行可能性不大；美元指数触顶可能性已经打开，但是快速下行可能性不大；铜，油以及黄金整体呈现震荡行情，且在全球需求疲软的背景下，铜油的下行风险高于上行风险，而在实际利率可能难以快速下行的背景下，黄金可能也难有趋势性走高的表现。  我们预计全球风险类资产的反转时机可能会出现在 2023 年 1 季度左右。届时，本轮全球经济增长触底反弹的领先信号可能会更为清晰；同时，市场可能也会处于一个情绪非常悲观但是资产价格变动对边际利空开始逐渐钝化的状态。  风险：1）中国经济在疫情和房地产等风险的压力下进一步失速；在缺少新的经济增长点的情况下经济磨底时间远超历史均值 2）美国经济陷入“滞涨”或者爆发新一轮经济/金融危机 3）大类资产价格同经济周期的历史规律被显著打破 4）黑天鹅事件。 2022 年 11 月 27 日 大类资产交易周报 2 目录 本周市场分析 ...................................................................................... 5 本周专题讨论：OPEC 增减产决议的变动规律 ..................................... 9 大类资产观点 .................................................................................... 12 2022 年 11 月 27 日 大类资产交易周报 3 图表目录 图表 1. 全球主要金融资产指标价格变动 ............................................................................. 6 图表 2. 全球风险类资产价格 5 日表现排序 ......................................................................... 6 图表 3. 全球避险类资产价格 5 日表现排序：美元&黄金................................................. 7 图表 4. 债券类资产 5 日表现排序（收益率变动,bp） ...................................................... 7 图表 5.“紧缩交易”式微的现象 1：美元指数 （右侧逆序）和创业板指数近期开始背离 ............................................................................................................................................... 7 图表 6. “紧缩交易”式微的现象 2：美元指数 （右侧逆序）和油价近期开始背离7 图表 7. 中国主要金融资产指标 .............................................................................................. 8 图表 8. 中国内地房地产股票指数（红色）以及彭博中国高收益美元债指数（棕色） ....................................................................................................................................................... 8 图表 9. 全国本土每日新增新冠感染人数突破四月峰值 ................................................... 8 图表 10. 30 个大中城市的商品房成交套数 近期持续回落 ............................................... 8 图表 11. OPEC 会议目标产量 VS 布伦特原油价格 .............................................................. 9 图表 12. OPEC 会议目标产量 VS 全球制造业 PMI ......