疫情反扑，工业企业盈利恢复受阻

疫情反扑，工业企业盈利恢复受阻 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 王誓贤 宏观研究助理 邮 箱： wangshixian@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 疫情反扑，工业企业盈利恢复受阻 [Table_ReportDate] 2022 年 11 月 27 日 [Table_Summary] 摘要：1-10 月工业企业利润总额同比下降 3%，降幅出现扩大，工企盈利恢复受阻。疫情多发下，内需不足，工企去库压力仍较大。 ➢ 10 月工业企业盈利恢复受阻。进入四季度后，气温下降，疫情多发，内需不振，1-10 月工企利润同比下降 3%，较 1-9 月扩大 0.7 个百分点。10月同比降幅较 9 月扩大约 8 个百分点。分解来看，工业增加值增长平稳，10 月 PPI 同比由升转降，利润率对盈利的拖累进一步加剧。分类型看，国有工企、股份制工企的盈利持续下行，私营工企的盈利仍处于低谷期，不见回暖。11 月疫情比 10 月更加严重，工企盈利大概率继续承压。 ➢ 工业企业的库销比仍居于高位，产成品周转天数增加，仍有明显的去库压力。10 月工业企业产成品存货同比增速较 9 月有所下降，但库销比（产成品存货/营业收入）仍居高位，1-10 月产成品周转天数较 1-9 月也上升了 0.2 天。11 月份，在疫情多发下，工企的去库压力可能比 10 月更大。 ➢ 加工业和制造业盈利的表现进一步分化。1-10 月大类行业（从上游到下游依次为采掘业、加工业、制造业、消费品业）的盈利方面，采掘业利润增幅较 1-9 月有所下滑，但仍处高位；加工业的利润降幅较 1-9 月进一步扩大约 2 个百分点；制造业的利润降幅则较 1-9 月进一步收窄约 2.5个百分点，增速已濒近正区间；消费品行业的利润依然保持 8%左右的稳定正增速。营收利润率方面，也是制造业和加工业呈现分化。进而可以看到，1-10 月制造业的行业利润占比较 1-9 月明显提升，加工业的占比较 1-9 月明显下降，采掘业和消费品行业利润占比比较稳定。 ➢ 不同细分行业盈利差异较大。1-10 月石油、煤炭及其他燃料加工业、造纸及纸制品业、化学纤维制造业、黑色金属冶炼及压延加工业的利润同比降幅相对更大，而专用设备制造业、汽车制造业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业的利润增幅表现较好。消费品行业中，食品制造业、酒饮料茶制造业、皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业的利润增幅表现较好。 ➢ 风险因素：疫情持续多发、国际形势超预期变化 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、10 月工业企业盈利继续承压 ...................................................................................................... 3 二、工业企业仍存在去库压力 ........................................................................................................... 5 三、工企盈利结构进一步分化 ........................................................................................................... 6 风险因素 .............................................................................................................................................. 9 图 目 录 图 1：1-10 月工业企业利润降幅扩大 ................................................................................................ 3 图 2：1-10 月私营工企盈利仍处低谷 ................................................................................................ 3 图 3：1-10 月利润率对工业企业盈利的拖累加剧 ............................................................................ 4 图 4：国有工企和股份制工企的营收利润率呈下行趋势 ................................................................ 4 图 5：1-10 月工业企业存货同比增速略有下降 ................................................................................ 5 图 6：工企仍存在去库压力 ................................................................................................................ 5 图 7：制造业利润增速濒近正区间 .................................................................................................... 6 图 8：1-10 月制造业和加工业营收利润率分化 ................................................................................ 7 图 9：1-10 月制造业和加工业的利润占比进一步分化 .................................................................... 7 表 目 录 附表：细分行业利润率 ...................