公司首次覆盖报告：军用IMS网络建设领军，步入快速发展期

国防军工/军工电子Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 17 高凌信息（688175.SH） 2022 年 11 月 27 日 投资评级：买入（首次） 日期 2022/11/25 当前股价(元) 42.10 一年最高最低(元) 51.00/27.65 总市值(亿元) 39.11 流通市值(亿元) 7.82 总股本(亿股) 0.93 流通股本(亿股) 0.19 近 3 个月换手率(%) 227.84 股价走势图 数据来源：聚源 军用 IMS 网络建设领军，步入快速发展期 ——公司首次覆盖报告 陈宝健（分析师） chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001  军用电信网通信设备龙头，给予“买入”评级 公司是国内军用电信网通信设备龙头和网络内容安全领域核心供应商，有望受益军队 IMS 网络建设带来的增长机会。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 1.2、1.9、2.6 亿元，EPS 分别为 1.29、2.04、2.80 元/股，对应当前股价 PE分别为 32.6、20.6、15.0 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  军用电信网通信：IMS 网络建设有望打开成长空间 公司是军用电信网通信设备的主要供应商，拥有涵盖程控交换、分组交换系统设备以及特种应用产品的完善产品布局。在 2018 年和 2020 年国防单位 B 的程控交换系统设备竞争性谈判采购中，公司是 2 家中选企业之一，且中选产品型号数量最多，根据招股书数据，公司 2020 年程控交换系统设备在军用通信领域份额超 60%。得益于公司具有军工业务资质、深厚的产品技术实力和良好的客户关系，未来有望受益军队 IMS 网络建设带来的增长机会，业绩放量可期。  竞争优势突出，有望持续突破 （1）领先的技术实力和全面的产品布局，公司作为项目课题承担单位或参与单位，参与 6 项国家科技部国家重点研发计划和国家科技支撑计划课题，同时升级储备系列 IMS 相关核心技术和产品，具有市场先发优势。（2）完善的业务资质优势，公司已取得参与军品生产和研制所需的军工业务资质，具备三项涉密信息系统集成甲级资质，通过软件能力成熟度 CMMI5 级认证。（3）股东加持助力腾飞，军工融合基金是公司股东，既是对公司实力的认可，也有望产生业务协同。  股权激励绑定核心团队，高增长目标和股东增持彰显发展信心 2022 年 9 月，公司发布向激励对象首次授予限制性股票公告。授予对象为 14 名核心管理人员、技术和业务骨干。业绩考核条件为，2023-2025 营业收入分别不低于 7.5/9/12 亿元；同时，公司 9 月 15 日公告，控股股东增持计划完成。我们认为高增长目标和股东底部增持彰显公司长期发展信心。  风险提示：下游客户投资不及预期；市场竞争加剧；公司研发不及预期风险。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 398 495 550 750 980 YOY(%) 57.7 24.6 11.1 36.3 30.7 归母净利润(百万元) 109 119 120 190 260 YOY(%) 167.1 8.8 0.8 58.2 37.1 毛利率(%) 63.4 56.6 57.1 60.2 62.3 净利率(%) 27.5 24.0 21.8 25.3 26.5 ROE(%) 18.1 17.3 15.5 20.2 22.2 EPS(摊薄/元) 1.18 1.28 1.29 2.04 2.80 P/E(倍) 35.8 32.9 32.6 20.6 15.0 P/B(倍) 6.5 5.7 5.1 4.2 3.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-36%-24%-12%0%12%2021-112022-032022-072022-11高凌信息沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 17 目 录 1、 军用电信网设备龙头，股权激励彰显信心............................................................................................................................. 3 2、 军用电信网通信长坡厚雪，龙头蓄势待发............................................................................................................................. 5 2.1、 军队 IMS 网络建设有望打开成长空间 ........................................................................................................................ 5 2.2、 “资质+技术+客户”壁垒深厚，公司先发优势显著 ...................................................................................................... 7 3、 网络内容安全放量可期，前瞻布局网络空间内生安全业务 ............................................................................................... 11 4、 环保大势所趋，环保物联网大有可为 .................................................................................................................................. 13 5、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 14 5.1、 核心假设 ....................................................................................................................................................................... 14 5.2、 盈利预测与估值分析 .......................................