宏观深度报告：2023全球经济增速下滑=多大的出口逆风？

证券研究报告·宏观报告·宏观深度报告 东吴证券研究所 1 / 15 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观深度报告 20221123 2023 全球经济增速下滑=多大的出口逆风？ 2022 年 11 月 23 日 证券分析师 陶川 执业证书：S0600520050002 taoch@dwzq.com.cn 研究助理 段萌 执业证书：S0600121030024 duanm@dwzq.com.cn 相关研究 《2023 年全球经济会真的会陷入衰退吗？》 2022-11-22 《四季度我国出口将呈现哪些特征？》 2022-10-25 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 11 月 22 日，经合组织 OECD 发布最新的经济预测，预计 2023 年世界经济将从 2022年的 3.1%放缓至 2.2%。在全球 GDP 增速放缓、美欧或陷入衰退的大趋势下，明年我国出口的下行压力有多大？以史为鉴，在战后四次大衰退中（1975 年、1982年、1991 年和 2001 年），全球贸易下降幅度是 GDP 的 4.8 倍（弗洛伊德，2009 年）。本文试图通过历史复盘，以情景假设的方式，探索 2023 年我国出口增速的区间。我们初步测算下，2023 年我国出口增速区间为-4.9%至 3.2%，中性情景下为-1.4%。 ◼ 我们的基本思路为在中国加入世界贸易组织后、历次全球经济陷入衰退或是经济增速大幅下行（downturn）的时间段中，选出与当前宏观背景有相似之处、具有参考意义的三年，分别作为中性、乐观和悲观情景的参考。 ◼ 我们对于 2023 年的基准假设为美欧将陷入两个季度左右的温和衰退。考虑到当前出口的下行压力主要来自于需求的退坡，我们选择了 2001、2012、2009 分别作为中性、乐观和悲观情景。当然，2009 年的“贸易大崩溃”显然过于悲观，我们将对2009 年出口下行的幅度乘以小于 1 的系数，以此来分析极端情况下，我国出口的下行幅度。 ◼ 中性情景：2001 年，互联网泡沫破裂下，美欧等发达经济体经济经历了温和的减速或衰退。我们将 2001 年定义为中性情景，因为在新兴市场经济体强劲增长的支撑下，该年度世界人均 GDP 并未收缩。彼时美欧经济疲软，而 2023 年美欧陷入衰退的概率较大，经济走弱的背景与 2001 年类似。 2001 年美国对全球进口的最大拖累项为机电、矿产品和贱金属（同比增速分别为-13.9%、-9.8%、-11.7%）。我国方面，在缺失 2000 年同比增速的情况下，我们将各分项增速同 2002-2000 两年复合同比增速作对比，机电在 2001 年增速仅 1.6%（2002-2000 两年复合增速高达 18.8%），主要受到电子、通讯等互联网泡沫破裂冲击剧烈的行业影响。此外，杂项制品、鞋帽、纺织、贱金属等我国对美出口大头项目相对于 2002-2000 两年复合同比增速的平均降幅超过 10%。 ◼ 乐观情景：2012 年，欧洲深陷债务危机，但美国和主要新兴市场经济体具备韧性。2012 年相对于 2023 年的借鉴意义主要有三点：一是全球需求均边际走弱；二是出口商品价格均存在逆风因素；三是美国经济态势相对于欧洲均更为强劲。考虑到彼时美国经济未陷入衰退，全球人均 GDP 未收缩，仅欧洲经济负增长，我们将 2012年作为乐观情景。 从行业维度来看，2012 年我国对欧出口的最大拖累项为机电、纺织和贱金属。2012年，我国对欧盟出口的机电、纺织、贱金属占比我国出口总额共计约 11%，共计拖累我国 2012 年出口近 1pp，上述三项产品的同比增速分别为-6.8%、-14.5%、-13.9%。 ◼ 悲观情景：2009 年，全球贸易的下降是突然的、严重的、同步的，全球贸易增速跌超-10%。2009 年我国出口同比降 16.0%，为 1961 年以来最低。从行业的维度来看，占比前三的机电、贱金属、纺织分别录得-12.1%、-46.5%、-10.2%的同比增速，共计拖累我国出口 9.7pp。 ◼ 我们初步测算 2023 年我国出口增速区间为-4.9%至 3.2%，中性情景下为-1.4%。行业方面，历次全球经济走弱的情境下，占比我国出口最大的机电、贱金属、纺织的增速均经历大幅下滑，美欧等发达国家制造业疲弱时尤其显著。考虑 2022 年的高基数，2023 年我国对美欧出口上述三类产品的同比增速较 2022 年可能收窄 10%以上。 ◼ 风险提示：新冠病毒变异导致疫苗失效，各地区封锁程度大幅升级；地缘冲突加剧，局部战争爆发使得全球陷入深度衰退，全球贸易萎缩 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 宏观深度报告 2 / 15 内容目录 1. 历史复盘 .............................................................................................................................................. 4 1.1. 中性情景：2001 年.................................................................................................................... 5 1.1.1. 2001 年全球贸易：资本品贸易受到重创....................................................................... 6 1.1.2. 中国出口：机电、矿产品、贱金属增速大幅收窄....................................................... 7 1.2. 乐观情景：2012 年.................................................................................................................... 8 1.2.1. 2012 年全球贸易：价格逆风因素与 2023 年类似......................................................... 9 1.2.2. 中国出口：来自欧盟的拖累主要体现在机电、纺织和贱金属出口上..................... 11 1.3. 悲观情景: 2009 年 ................................................................................................................... 12 2. 测算 2023 年我国出口增速的区间 ................................................................................