古井贡酒：整体动销稳定向好，看好净利率提升

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：236.60 元 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：何长天 执业证书编号：S0740522030001 Email：hect@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 528.60 流通股本(百万股) 528.60 市价(元) 236.60 市值(百万元) 108,494 流通市值(百万元) 108,494 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《古井贡酒：渠道强势承接省内消费升级红利，省外积极拓展》 2 《古井贡酒：消费回补明显，披荆斩棘向前》 3 《2022 年度策略：价格回升有望推动业绩加速释放》 4 《古井贡酒：整体业绩符合预期，看好长期维度下净利率提升》 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 10,292 13,270 16,203 19,337 22,691 增长率 yoy% -1.20% 28.93% 22.11% 19.34% 17.34% 净利润（百万元） 1,855 2,298 2,988 3,859 4,972 增长率 yoy% -11.58% 23.90% 30.03% 29.15% 28.86% 每股收益（元） 3.51 4.35 5.40 6.97 8.98 每股现金流量 6.86 9.94 6.14 12.96 3.83 净资产收益率 18.47% 13.90% 16.02% 18.07% 20.02% P/E 67.44 54.43 43.84 33.94 26.34 P/B 2.31 1.85 3.46 1.16 0.90 备注：股价选取 2022 年 11 月 23 日收盘价 投资要点  产品结构不断升级，经营效率稳步提升。产品端来看，渠道反馈古 20 积极布局，加大费用投放兑现销量，古 16 增幅明显，主要系三季度以来省内疫情影响逐渐减小，升学宴、婚宴等宴席消费场景回补明显，叠加省内消费升级趋势，宴席用酒档次提升；古 8 产品放量延续，古 5 稳健增长。第三季度合同负债期末余额 37.63亿元，环比 22H1 末增加 9.77%，同比提升 34.73%，营收质量较好，经营效率稳步提升。  看好公司净利率受益于产品结构升级及规模效应进一步提升。费用端来看，三季度渠道持续修复下费用投放也回归常态，利润与收入增速基本一致，管理费用率4.65%，同比下降 4.39pcts，环比下降 1.75pcts，税金及附加占比 18.18%，同比提升 3.56pcts，环比提升 4.33pcts，我们认为主要原因是外部销售确认节奏慢于内部生产节奏，对净利率水平略有拖累，整体来看，我们预计全年和更长维度下净利率仍将受益于产品结构升级和规模效应提升。公司内部管理水平不断提高，后期积极性不断迸发提升，看好后续经营效率进一步提升。  安徽省内经济韧性强，看好公司实现持续放量。目前安徽打通交通连接线，城际交通线，连接长三角等等政策，江浙沪对安徽定向援助也在密集展开，GDP 增长有望受益，特别是合肥，皖南承接最简单，皖北工业项目很多，比亚迪、华为，各个市县都在建立新能源的承接基地，预计徽酒将继续受益于新兴产业拉动。古井作为徽酒企业龙头位置稳固，古 8 精准卡位省内主流价格带，古 16、古 20 向上延伸布局，通过多年培育省内消费氛围浓厚，我们看好公司在省内消费升级趋势下，依托深厚品牌积淀实现持续放量。  在省内外疫情影响下，公司对于渠道的掌控力为尽早完成任务计划提供保障：古井作为徽酒龙头企业，省内采取“厂商 1+1”深度分销模式，通过增加对于终端掌控力，以公司为背书提升客户粘性，在疫情不确定影响下通过消费者端额外投入以及给予经销商一定政策加速回款抵消疫情带来的影响，公司整体回款进度稳步进行，我们预计目前公司全年任务已基本完成，看好公司通过采取积极的渠道政策，四季度在渠道库存去化的同时，为明年开门红做好准备。  盈利预测及投资建议：维持“买入”评级。中长期来看，古 20 高举高打势能前进，产品结构持续升级，费用率优化确保盈利能力稳步提升，看好公司内部管理水平不断提升，目前和洋河、今世缘等销售净利率略有差距，未来逐步同价位段其他标的看齐。维持业绩预测，预计 2022-2024 年营收分别为 162/193/227 亿元，同比增长 22%/19%/17%，归母净利润分别为 30/39/50 亿元，同比增长 30%/29%/29%，对应 EPS 分别为 5.20/6.97/8.98，对应 PE 分别为 44/34/26 倍，重点推荐。  风险提示：宏观经济不确定性，市场竞争加剧，疫情反复的风险。 古井贡酒：整体动销稳定向好，看好净利率提升 古井贡酒（000596）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2022 年 11 月 23 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：古井贡酒预测三大财务报表（单位：百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中