公司首次覆盖报告：持稀缺AMC牌照，开辟业务新蓝海

持稀缺 AMC 牌照，开辟业务新蓝海 [Table_CoverStock] —海德股份(000567)公司首次覆盖报告 [Table_ReportDate] 2022 年 11 月 23 日 [Table_CoverAuthor] 王舫朝 非银行业首席分析师 S1500519120002 010-83326877 wangfangzhao@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司首次覆盖报告 [Table_StockAndRank] 海德股份(000567) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 14.58 52 周内股价波动区间(元) 20.61-13.16 最近一月涨跌幅(％) 0.90 总股本(亿股) 9.30 流通 A 股比例(％) 100.00 总市值(亿元) 135.54 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 持稀缺 AMC 牌照，开辟业务新蓝海 [Table_ReportDate] 2022 年 11 月 23 日 本期内容提要: [Table_Summary ◆ 成功实现转型的不良资产管理公司。海德股份上市后历经 3 次控股股东变动，主业先后为纺织、地产等多个行业。2013 年永泰集团成为控股股东，公司逐渐减少地产业务，向不良资管业务进军。2016 年全资子公司海德资管获得西藏唯一地方 AMC 牌照，全面向不良资管转型，成为 A 股唯一不良资产管理为主业标的。公司资产管理业务发展迅速，2017-2021 年均利润增长达 51.2%。 ◆ 经济周期变动叠加 AMC 行业政策利好，有望推动海德股份乘风破浪。随着全球经济波动下行，我们预计中国在金融和非金融领域的不良资产供应将进一步扩大，有望创造超过 6 万亿的不良资产市场。监管部门进一步重视 AMC 行业在防范地产等行业金融风险方面的重要作用，在引导 AMC 回归不良资管主业的同时出台多个利好政策，为海德股份业务成长壮大创造良好政策环境。 ◆ 不良资管行业竞合特征显著，产业背景促进盈利能力提升。不良资产供应量大，整体超出 AMC 消化体量，叠加 AMC 牌照资源稀有门槛较高，行业整体竞争烈度较低，竞合关系成为显著特征。海德股份以收购重组业务为主辅以收购处置业务，同行合作经验丰富，全国战略布局立体，有望在竞合关系中长期受益。资产纾困需要深入理解产业情况，公司控股股东永泰集团拥有丰富产业资源，与公司资产管理产生协同，赋予公司价值创造能力。公司内部控制能力和盈利能力不断提升，管理费增速慢于归母净利润增速，归母净利率 2021 年上升至 57.51%。 ◆ 双轮驱动发展成效初显，公司前瞻布局绘制第二成长曲线。公司着力发展上市公司平台和 AMC 双重优势，打造资产管理+资本管理双轮驱动战略，在储能等硬科技领域前瞻布局，运用资本优势和产业背景把握未来。公司进一步拓宽渠道，获批个人不良贷款转让试点，在个贷市场蓝海中抢占先机，绘制公司发展的第二成长曲线。 ◆ 盈利预测及投资评级：我们预计 2022、2023、2024 年公司营业收入和净利润分别为 10.80/13.81/17.71 亿元和 7.43/9.87/12.74 亿元。截至 2022 年 11 月 21 日，公司市值 137 亿元，PE（TTM）倍数 19.8X，估值处于历史较低水平，低于近 5 年历史平均值 55.6 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◆ 股价催化剂：经济波动下行，不良资产供给扩大；不良资产并购重组效益好于预期；储能技术出现突破，资本管理收效显著；不良个贷试点扩大，相关资产供给增加。 ◆ 风险因素：经营性净现金流与净利润有较大差异；市场竞争加剧而导致盈利下降；母公司经营风险导致盈利波动。 -40%-20%0%20%40%21/1122/0322/07海德股份沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 312 667 1,080 1,381 1,771 增长率 YoY % 1.5% 113.8% 62.1% 27.9% 28.2% 归属母公司净利润(百万元) 128 383 743 987 1,274 增长率 YoY% 15.8% 200.0% 93.9% 32.8% 29.0% 毛利率% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 净资产收益率 ROE% 2.9% 8.1% 14.3% 16.0% 17.1% EPS(摊薄)(元) 0.14 0.41 0.80 1.06 1.37 市盈率 P/E(倍) 106.06 35.36 18.23 13.73 10.64 市净率 P/B(倍) 3.11 2.86 2.61 2.19 1.82 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2022 年 11 月 22 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 一、 实业转型 AMC，竞争优势显著 ........................................................................................... 5 1.1 转型几经波折，定位于不良资产管理 ...................................................................... 5 二、公司所处赛道前景广阔 ........................................................................................................... 9 2.1 不良资产管理行业产业链 ........................................................................................... 9 2.2 不良资产管理行业进入 3.0 发展阶段 ........................................................................ 9 2.2 各类企业不良攀升，不良资管供给增加 ................................................................. 11 2.3 行业格局.............