银行：“大财富”系列专题之二：理财赎回的压力有多大？

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 “大财富”系列专题之二： 理财赎回的压力有多大？ 2022 年 11 月 22 日  可能受影响的规模有多大？ 22H1 我国大资管行业管理资产规模达 143.4 万亿。其中与债市高度相关，且交易灵活度较高的，主要是 27.4 万亿的银行理财（固定收益类）和 15.9 万亿的公募基金（债券型+货币型）。 从持有人规模占比大致推算，个人投资者持有约 0.4 万亿债基、约 6.7 万亿货基、约 25.9 万亿理财，可能会因为赎回行为而对市场产生扰动。 除了个人投资者，银行作为机构投资者的行为也受到关注。测算 22H1 商业银行整体投资基金的规模约 6.8 万亿，银行理财持有公募基金规模为 1.3 万亿。  压力最大的时候或已过去。 复盘 2020 年 5-6 月债券市场利率上行的影响。逻辑上来说，银行自营投资基金的赎回压力不明显，20H1 投资基金规模并未收缩，事实上，20H1 比年初还净增了 0.4 万亿；货币型+债券型公募基金共减少 1.3 万亿，部分源于股债的“冰火两重天”；非保本理财规模减少 1.3 万亿，也有股市虹吸效应的影响。 与以往相比，2022 年 11 月“破净”的特别之处：1）20H1 理财的净值化比例为 54.1%，而 22H1 时为 95.1%，对应到规模上，大致翻倍；2）虽然这次的净值损失程度较小，但波及的受众范围更广，3 月受影响主要为 R3-5 产品，占比不足两成，11 月受影响主要为 R1-2 产品，占比超八成，舆论关注度更高。 理财赎回压力最大的时候或已过去，但不排除小幅余波的可能。估算 22H1时 T+0 产品 8.7 万亿，3 个月以内非 T+0 产品 3.5 万亿。如果未来 3 个月内债市仍出现波动，这部分陆续满足赎回条件的理财产品边际上或许仍有一些压力。 投资建议：利率上周五已趋稳，继续大幅上行概率不大；理财产品大多有日内 10%的大额赎回限制，受影响有限；银行自营盘持有基金较稳固，逻辑上并无加大赎回的动力；股市尚未走出强势行情，对固收类基金和理财的虹吸效应尚不显著。后续理财规模或将平稳，维持对银行板块“推荐”评级。 风险提示：市场波动性加大；经济加快复苏；舆论影响扩大。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 601166.SH 兴业银行 16.22 3.98 4.50 5.19 4 4 3 推荐 000001.SZ 平安银行 11.59 1.87 2.36 2.99 6 5 4 推荐 600036.SH 招商银行 32.07 4.69 5.39 6.26 7 6 5 推荐 601838.SH 成都银行 14.40 2.17 2.58 3.32 7 6 4 推荐 002966.SZ 苏州银行 7.03 0.93 1.08 1.39 8 7 5 推荐 601128.SH 常熟银行 7.23 0.80 1.00 1.22 9 7 6 推荐 002142.SZ 宁波银行 28.68 2.96 3.58 4.35 10 8 7 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; （注：股价为 2022 年 11 月 19 日收盘价） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 余金鑫 执业证书： S0100521120003 邮箱： yujinxin@mszq.com 相关研究 1.银行“补资本”系列专题之三：“新巴Ⅲ”若落地，对银行影响几何？-2022/11/14 2.银行 22Q3 财报综述：利润回升，分化持续-2022/11/01 3.银行业 0930 地产政策“三连”点评：政策多重刺激之下，长假地产销售如何？-2022/10/10 4.银行研究手册·投资端(2022 版)：银行自营投资的逻辑是什么？-2022/10/09 5.9 月销售数据点评：地产销售数据见好，银行来到坚实底部-2022/09/26 行业专题研究/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 可能受影响的规模有多大？ ...................................................................................................................................... 3 2 为什么那么担心理财赎回？ ...................................................................................................................................... 5 3 投资建议 ................................................................................................................................................................. 9 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 10 插图目录 .................................................................................................................................................................. 11 表格目录 .................................................................................................................................................................. 11 行业专题研究/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 可能受影响的规模有多大？ 截至 22H1，我国大资管行业管理资产规模达 143.4 万亿（不考虑嵌套带来的重复计算）。分机构来看，其中份额较大的为：银行理财 29.2 万亿（占比 20%），公募基金 26.8 万亿（占比 19%），保险资管 24.5 万亿（占比 17%），信