家用电器：内销相对平稳，出口增长压力较大

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业点评报告● [Table_IndustryName] 家用电器 [Table_ReportDate] 2022 年 11 月 21 日 [Table_Title] 行业深度报告模板 内销相对平稳，出口增长压力较大 家用电器行业 [Table_InvestRank] 推荐(维持) 核心观点:  事件：产业在线发布家用空调产销数据，2022 年 10 月家用空调生产928.35 万台，同比下降 8.53%，销售 847.64 万台，同比下降 6.72%，其中内销出货 511.62 万台，同比下降 4.62%，出口 336.02 万台，同比下降 9.75%。库存 1713.49 万台，同比增长 0.06%。  内销相对平稳。奥维云网数据显示 10 月份空调线上销售表现较好，线上、线下零售量同比变动 21.81%和-37.61%。整体来看，10 月份空调内销已进入销售淡季，市场进入低迷区间。受双十一大促拉动，内销保持相对稳定。后续来看，由于需求景气度较低，内销增长压力较大。11 月份推出的疫情防控措施优化，有利于经济复苏，叠加去年同期基数相对较低，内销出货有望维持相对稳定。出口方面，由于全球性的高通胀和经济低迷影响，出口同比增速延续下滑趋势，后续出口依然面临较大的下滑压力，但受人民币贬值、原材料价格下降、基数回落等因素影响，出口下降幅度有望改善。从排产数据来看，产业在线预测 11 月份家用空调行业排产约为 996.1 万台，较去年同期生产实绩下降 16.7%。  品牌竞争分化。分品牌来看，龙头公司积极推动零售转型，降低库存，出货表现表现一般。10 月份美的整体出货量表现不及行业，总销量同比下降 11.9%，其中内销同比下降 4.61%，出口同比下降 18.75%。格力总销量同比下降 9.1%，其中内销同比下降 12.35%，出口同比增长8.7%。海尔出口较好带动总销增速优于行业，总销量同比下降 4.9%，其中内销同比下降 16.25%，出口同比增长 37.5%。除三大白电外，第二梯队由于销售以线上为主且基数相对较低，弹性比龙头企业更大。奥克斯、长虹和志高均实现了正增长。  行业集中度下降。10 月份美的、格力、海尔总出货量市占率同比变动-1.89、-0.83、0.16PCT，其中内销市占率同比变动 0.00、-3.79、1.36PCT，出口市占率同比变动-4.28、2.53、0.15PCT。从集中度来看，10 月空调内、外销 CR3 为 81.11%和 61.39%，同比下降 5.15 和 1.61PCT，1-10 月份内、外销累计 CR3 同比下降 3.59 和 2.4PCT。  投资建议：10 月空调销售进入淡季时期，产销数据有所下滑。后续来看，内销方面，由于需求景气度较低，内销增长压力比较大，在疫情防控措施优化和地产政策的利好作用下，内销出货有望维持相对稳定。外销方面，受全球性的高通胀和经济低迷影响，出口依然面临较大的下滑压力，但受人民币贬值、原材料价格下降、基数回落等因素影响，出口下降幅度有望改善。白电龙头由于调整较多，估值处于近五年较低位置，安全边际较高，推荐美的集团（000333）、格力电器（000651）和海尔智家（600690）。  风险提示：原材料价格波动的风险；出口订单转移的风险；疫情影响超预期的风险。 分析师 李冠华 ：010-80927662 ：liguanhua_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519110002 相关研究 [Table_Research] 行业点评报告/家用电器行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 一、内销相对平稳，出口增长压力较大 产业在线发布家用空调产销数据，2022 年 10 月家用空调生产 928.35 万台，同比下降 8.53%，销售 847.64 万台，同比下降 6.72%，其中内销出货 511.62 万台，同比下降 4.62%，出口 336.02万台，同比下降 9.75%。库存 1713.49 万台，同比增长 0.06%。从零售端数据来看，线上销售较好。奥维云网数据显示 10 月份空调线上、线下零售量同比变动 21.81%和-37.61%。整体来看，10 月份空调内销已进入销售淡季，市场进入低迷区间。受双十一大促拉动，内销保持相对稳定。后续来看，由于需求景气度较低，内销增长压力比较大。11 月份推出的疫情防控措施优化，有利于经济复苏，叠加去年基数相对较低，内销出货有望维持相对稳定。出口方面，由于全球性的高通胀和经济低迷影响，出口同比增速延续下滑趋势，后续出口依然面临较大的下滑压力，但受人民币贬值、原材料价格下降、基数回落等因素影响，出口下降幅度有望改善。从排产数据来看，产业在线预测家用空调行业排产约为 996.1 万台，较去年同期生产实绩下降16.7%。 图 1：2021、2022 空调总销量（万台）及增长率 资料来源：产业在线，中国银河证券研究院 图 2：2021、2022 空调内销量（万台）及增长率（%） 图 3：2021、2022 空调出口（万台）及增长率（%） 资料来源：产业在线，中国银河证券研究院 资料来源：产业在线，中国银河证券研究院 -0.2-0.100.10.20.30.40.50.60.702004006008001000120014001600180012345678910111221销量22销量21增长率22增长率-50%0%50%100%150%02004006008001000120012345678910 11 1221销量22销量21增长率22增长率-40%-20%0%20%40%60%80%0200400600800100012345678910 11 1221销量22销量21增长率22增长率 行业点评报告/家用电器行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 图 4：空调内外销（万台）及增长率（%） 资料来源：产业在线，中国银河证券研究院 二、品牌竞争分化 分品牌来看，龙头公司积极推动零售转型，降低库存，出货表现表现一般。10 月份美的整体出货量表现不及行业，总销量同比下降 11.9%，其中内销同比下降 4.61%，出口同比下降18.75%。格力总销量同比下降 9.1%，其中内销同比下降 12.35%，出口同比增长 8.7%。海尔出口较好带动总销增速优于行业，总销量同比下降 4.9%，其中内销同比下降 16.25%，出口同比增长 37.5%。除三大白电外，第二梯队由于销售以线上为主且基数相对较低，弹性比龙头企业更大。奥克斯、长虹和志高均实现了正增长。累计数据来看，1-10 月份美的、格力、海尔总销量同比变动-7.9%、-6.6%和 11.5%，其中内销量同比变动-1.95%、-8.9%和 4.14%，外销量同比变动-14.64%、-0.2%和 33.58%。 图 5：2022 年 10 月份品牌销量同比增