食品饮料行业跟踪周报-周专题：10月千禾动销强劲，乳制品板块弱复苏

证券研究报告·行业跟踪周报·食品饮料 东吴证券研究所 1 / 15 请务必阅读正文之后的免责声明部分 食品饮料行业跟踪周报 周专题：10 月千禾动销强劲，乳制品板块弱复苏 2022 年 11 月 20 日 证券分析师 汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 证券分析师 王颖洁 执业证书：S0600522030001 wangyj@dwzq.com.cn 证券分析师 李昱哲 执业证书：S0600522090007 liyzh@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《糖酒会反馈：表现符合预期，名优白酒中长期价值逐显》 2022-11-13 《调味品板块 22Q3 总结：基础调味品弱复苏，复调需求旺盛、格局优化》 2022-11-04 增持（维持） [Table_Tag] 关键词：#消费升级 #市盈率低于过去十年历史平均 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 添加剂事件后千禾动销强劲，看好调味品板块催化剂标的。 ◼ 受益于添加剂事件，10 月千禾味业线上数据强劲。由于添加剂事件影响，10 月基础调味品线上同比增速分化。魔镜数据显示，零添加领先品牌千禾味业 10 月天猫淘宝销售额 5505 万元，同比+153%，单月销售额超过海天味业。受添加剂事件冲击，10 月海天味业天猫淘宝销售额同比-22%，表现相对疲软；中炬高新 10 月同比+36%，增速稳健。2021 年千禾线上渠道占营业收入比重 20%，10 月线上数据高增有望推动 10 月公司整体收入加速。 ◼ 10 月千禾线下动销加速，渠道库存良性。渠道反馈，10 月千禾基地市场西南地区零添加线下动销加速，KA 渠道放量下零添加同比增长 70+%。由于 10 月线上高增，线下终端部分缺货问题 11 月才逐步得到解决，公司并未进一步压货，目前西南地区渠道库存良性，为明年积蓄力量。 ◼ 调味品行业需求有望边际回暖，板块优选催化剂标的。2022 年 10 月受多地疫情反复冲击，社零总额同比下降 0.5%，其中餐饮收入同比下降 8.1%，调味品行业下游萎靡。11 月 11 日国务院联防联控机制发布进一步优化防控工作的二十条措施，内容包括密接者“7 天集中隔离+3 天居家健康监测”调整为“5 天集中隔离+3 天居家隔离”、风险区由“高中低”三类调整为“高低”两类等。我们认为随着二十条的逐步落实，KA 商超、餐饮客流有望修复，调味品需求有望边际改善。中短期我们看好催化剂标的，长期依然看好行业稳健增长下各企业通过品类和渠道拓展实现扩张。依然推荐零添加势能强劲、以 KA 渠道为主的千禾味业，B 端渠道占比约为30%、股权问题持续推进的中炬高新，B 端占比约为 40%的海天味业，重点推荐千禾味业、中炬高新。 ◼ 10 月乳制品板块弱复苏，降本控费仍为全年核心。 ◼ 10 月乳制品两强渠道弱复苏。渠道反馈，10 月伊利基础白及金典稳健增长，但由于 10 月中下旬全国多地疫情反弹，常温酸和低温酸表现疲软，拖累液奶总体表现，奶粉依然维持近 30%的增速，推动 10 月伊利整体动销稳健增长。蒙牛动销表现相对较好，10 月特仑苏和基础白同比增速近 20%，其中基础白增速略快于高端白。尽管纯甄表现同样疲软，但 10 月蒙牛总体实现高个位数增长。 ◼ 10 月乳制品两强渠道费用投放略有增加，渠道库存良性。渠道反馈，疫情反复导致10 月动销不畅，两强均加大渠道补贴力度，10 月伊利常温/蒙牛渠道费用率分别同比+0.5/近 1pct。随着防疫边际放松下需求回暖、乳企持续聚焦费用管控，我们预计四季度两强渠道费用率依然有望同比持平或略有下降。截止到 11 月初，蒙牛基础白、特仑苏库存在 45 天以内，伊利液奶库存在 23 天左右，均处于良性状态。 ◼ 两强估值低位，降本控费依然为全年核心。目前乳制品两强均处于估值低位，考虑到终端需求复苏较慢，我们板块思路依然以年内利润率提升为核心，蒙牛乳业年内持续推进精准控费，坚持 22 年 OP Margin 提升 20-30bp 的目标，推荐蒙牛乳业、伊利股份，重点推荐蒙牛乳业。 ◼ 风险提示：宏观环境不及预期、疫情影响反复、食品饮料的需求恢复不及预期、食品安全问题 -31%-27%-23%-19%-15%-11%-7%-3%1%5%9%2021/11/222022/3/222022/7/202022/11/17食品饮料沪深300仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 2 / 15 内容目录 1. 周专题：10 月千禾动销强劲，乳制品板块依然弱复苏 ................................................................. 4 1.1. 添加剂事件后千禾动销强劲，看好调味品板块催化剂标的................................................. 4 1.2. 10 月乳制品板块弱复苏，降本控费仍为全年核心................................................................. 5 2. 本周食品饮料行情回顾 ...................................................................................................................... 5 2.1. 板块表现..................................................................................................................................... 5 2.2. 主要食品饮料跟踪数据更新..................................................................................................... 6 2.2.1. 外资对板块及个股的持股数据....................................................................................... 6 2.2.2. 重点产品价格数据跟踪................................................................................................... 8 2.2.3. 食品饮料成本端价格数据更新..................................................................................... 10 3. 本周重要公告及新闻 ...........................