国产高端制造领军者，光伏+锂电+机器人勾勒成长曲线

国产高端制造领军者，光伏+锂电+机器人勾勒成长曲线 [Table_CoverStock] ———禾川科技（688320）深度报告 [Table_ReportDate] 2022 年 11 月 17 日 蒋颖 通信行业首席分析师 S1500521010002 +86 15510689144 jiangying@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告 [TockAndRank] 禾川科技(688320) 投资评级 增持 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 61.43 52 周内股价波动区间(元) 18.40-74.87 最近一月涨跌幅(％) -1.88 总股本(亿股) 1.51 流通 A 股比例(％) 21.38 总市值(亿元) 93 资料来源：信达证券研发中心 蒋 颖 通信行业首席分析师 执业编号：S1500521010002 联系电话：+86 15510689144 邮 箱：jiangying@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.，LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 国产高端制造领军者，光伏+锂电+机器人勾勒成长曲线 [Table_ReportDate] 2022 年 11 月 17 日 [Table_Summary] 三大逻辑协同驱动，工控自动化行业处在新一轮行业景气度上行周期。逻辑 1：在当前国内人口老龄化趋势下，劳动力成本逐渐上升，制造业“机器换人”趋势日益明显，工业自动化设备需求不断增长；逻辑 2：我国制造业积极转型，向高端制造业迈进，叠加国产替代大趋势，倒逼工控设备渗透率提升；逻辑 3：工控设备的应用能够较好助力制造业企业节能减排，有望受益于“双碳”政策。我们看好以伺服系统、PLC 为代表的工控自动化行业长期发展空间。 公司为国内领先的自动化企业，以伺服系统+PLC 为核心，拥有自主自动化芯片，长期成长曲线清晰。公司产品覆盖了工业自动化领域的控制层、驱动层和执行传感层，拥有伺服驱动器、伺服电机及编码器、PLC 等核心工控产品，主要产品伺服系统居于国内先进水平，同时积极布局 PLC 产品，并向产业链上下游扩展，涉足工控芯片、传感器、高端精密数控机床等领域，已实现了工业自动化控制设备各层级主要产品的覆盖。 卡位锂电+光伏+机器人赛道，三大核心看点构筑核心竞争力，打开长期成长空间。核心看点 1：研发实力强劲，具备自主芯片能力。公司在浙江龙游、杭州、深圳、大连等地设立多个研发中心，在伺服系统方面，公司同时具备磁编与光编的核心技术，目前已经掌握了最高 21 位的磁编码器技术与最高 23 位的光编码器技术，具备自主研发设计工控芯片的能力，掌握了从工控芯片到终端产品整个链条的核心技术能力；核心看点 2：绑定光伏&锂电&机器人大客户，客户资源优质。公司深度布局锂电、光伏与机器人等新兴行业，在锂电行业中拥有先导智能、宁德时代、赢合科技等头部客户，在光伏行业中拥有捷佳伟创、隆基股份、奥特维等头部客户，在机器人行业中拥有拓斯达、埃夫特与卡诺普等头部客户；核心看点 3：积极进行新品研发，盈利能力有望增强。公司不断推出高端产品，电机加工&自主芯片能力进一步加深了公司在工控产业链中的覆盖深度，使公司伺服+PLC 产品的生产成本更可控。 盈利预测与投资评级：公司作为国内领先的自动化企业，以伺服系统和PLC 为核心，掌握磁编&光编等多项核心技术，及自主可控芯片能力，拥有锂电&光伏&机器人行业大客户，长期成长空间广阔。预计公司2022-2024 年归母净利润为 1.46 亿元、2.45 亿元、3.46 亿元，对应PE 为 63.68 倍、37.83 倍、26.79 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险因素：模式创新风险、市场竞争风险、新冠疫情蔓延。 -100%0%100%200%300%22-0422-0522-0622-0722-0822-0922-10禾川科技沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 544 751 1,065 1,530 2,162 增长率 YoY % 73.9% 38.1% 41.8% 43.6% 41.3% 归属母公司净利润(百万元) 107 110 146 245 346 增长率 YoY% 124.4% 3.0% 32.3% 68.3% 41.2% 毛利率% 42.9% 36.5% 36.7% 41.6% 42.7% 净资产收益率ROE% 20.6% 17.4% 9.2% 13.4% 15.9% EPS(摊薄)(元) 0.94 0.97 0.96 1.62 2.29 市盈率 P/E(倍) 65.11 84.32 63.68 37.83 26.79 市净率 P/B(倍) 13.43 14.63 5.84 5.06 4.26 资料来源：wind，信达证券研发中心预测；股价为 2022 年 11 月 17 日收盘价 [Table_Profit] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 投资聚焦 .............................................................................................................................................. 6 一、国内领先的自动化企业，深度卡位新能源+机器人赛道 ......................................................... 7 （一）以伺服系统+PLC 为核心，拥有自主自动化芯片 ............................................................ 7 （二）新产品&新订单持续落地，Q4 有望迎业绩拐点.............................................................. 9 二、三大逻辑协同，伺服+PLC 市场星辰大海 ............................................................................... 11 （一）国产替代进程加速，双碳政策助推工控升级 ...........................................................