【中泰策略】以越南为鉴，疫情政策调整后，消费的基本面与股价将如何演绎？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003 Email:xuchi@r.qlzq.com.cn 分析师：姜楠宇 执业证书编号：S0740522110001 Email：jiangny@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 【中泰策略】以越南疫情为鉴：看国内疫情、政策及市场的演绎——关注 2022 疫情“黑天鹅”（四） 2022-04-10 投资要点  为什么复盘越南疫情及股市表现？1）越南的体制和经济发展路径与我国十分相似；2）越南前四轮疫情防控经历与我国相似；3）越南疫后经济修复主要依靠政府公共投资+外商投资，可以类比我国的稳增长政策和基建发力。  一、疫情之下的越南股市复盘 越南前三轮疫情控制较好，股市牛市延续。第四轮 Delta 疫情，对我国的参考性相对较强。第一阶段（2021/4/27-2021/6/30）疫情控制依然较好，牛市延续，经济恢复。 第二阶段（2021/7-2021/9/30）可以类比我国当前阶段，严格的防疫政策无法压制确诊人数爆发，股市触底反弹，经济触底。政策和疫情主导此阶段指数走势。21年 7 月随着越南确诊人数激增，散户恐慌，2021/7/1-7/20 胡志明指数下跌 9.6%触底。7 月 20 日多方发布政策提振市场信心：财政部长颁布市场交易新通知；财政部提供约 24 万亿越南盾（约为人民币 69 亿元）支持方案，政府发布预防和遏制疫情决议，即防疫政策并未转向，但市场已经提前反映：7 月 20 日起的反弹行情为大消费（食品饮料、医药、零售业）+疫后生产（交通、机械设备）+前期牛市主线（地产、公用事业、材料、多元金融）。9 月随着文旅部、受损企业免税降费政策出台，放开管控的政策预期逐渐形成，疫后修复主线继续扩散（食品饮料、零售业、交通、可选消费）。 第三阶段（2021/10/1 后）防疫政策转向，股市上涨，经济反弹。  二、对当前 A 股有何经验借鉴意义？ 根据越南经验，可以得到几个规律性结论：1）影响市场的关键因素是疫情及政策。确诊人数大幅超预期时，市场回调幅度最大；政策支持恢复市场情绪，如 7 月 20日股市触底反弹，不过市场真正的坚定上涨，还是要等到疫情出现实质性确诊人数改善，例如 21 年 10 月越南确诊人数下降，且疫情政策转向后，指数上涨。2）市场底早于经济底。3）不同阶段的行业表现：市场恐慌期，疫情相关的必选食品、医药、线上软件较稳健；触底反弹后回归牛市主线；疫后修复板块在防疫政策真正放松之前，已经率先反应。4）经济恢复：工业生产率先修复，线下消费需要一个季度左右修复。 当前我国经济环境、疫情阶段可以类比 21 年 7-8 月的越南，这一阶段股市的反弹逻辑为：在疫情最严峻的时候，不论后续政策如何改变，市场的预期均会更加乐观，从而带来股价的反弹，当前我国疫情防控政策更加精准，政策的边际变化对资本市场而言是“从零到一”的增量变化，带来信心和情绪的边际改善。 因此对于消费板块而言，我们认为四季度消费股或将呈现周期股博弈属性，不再以传统消费股投资逻辑（EPS 增速预期或估值修复）为特征。虽然线下消费恢复慢于工业生产，消费板块明年业绩可能仍会受到影响，但是消费股的股价在 Q4 或会提前表现。建议关注两个既有长期方向，又明确受益疫情预期的品种：1）中药（中期政策大力推动）；2）供销社（产供销一体化不断强化下，中期利润率与收入均将显著改善）。 【中泰策略】以越南为鉴，疫情政策调整后，消费的基本面与股价将如何演绎？ 证券研究报告/专题策略 2022 年 11 月 15 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题策略  风险提示：越南股市散户占比较高受情绪影响较大，疫情防控政策超预期，疫情传播超预期，经济恢复不及预期，稳增长政策发力不及预期，基于跨国比较的局限性，相关数据资料仅供参考 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题策略 内容目录 一、疫情之下的越南股市复盘 ............................................................................. - 4 - 1、前三轮疫情控制较好，股市牛市延续 ..................................................... - 4 - 2、越南第四轮 Delta 疫情的参考性相对较强，我国目前可以类比第二阶段- 5 - 3、根据越南经验，得到的几个规律性结论 ............................................... - 10 - 二、对当前 A 股有何经验借鉴意义？ ............................................................... - 11 - 图表目录 图表 1：前三轮疫情控制较好，越南股市牛市 .................................................... - 4 - 图表 2：前三轮疫情越南股市指数及各行业表现 ................................................ - 5 - 图表 3：第一阶段疫情控制较好，市场对疫情防控信心较足 .............................. - 5 - 图表 4：2021 年 4-6 月，个人投资者资金持续流入 ........................................... - 6 - 图表 5： 2021 年 4-6 月，胡志明指数拔估值上涨 ............................................. - 6 - 图表 6：第二阶段（2021/7-2021/9/30）严格的防疫政策无法压制确诊人数爆发，股市震荡............... - 6 - 图表 7：2021 年 7-9 月越南胡志明指数涨跌幅及各行业贡献 ............................ - 7 - 图表 8： 21 年三季度 GDP 增速触底 ................................................................. - 7 - 图表 9：7 月工业生产指数、PMI 下滑................................................................ - 7 - 图表 10：零售受损严重，7 月零售额同比-28.0% .............................................. - 8 - 图表 11：总出口由 7 月 17.4%下降到 8 月的-1.1% ............................................ - 8 - 图表