商贸零售行业10月社零报告专题：底部已现，静待春天

行业研究 行业深度 商贸零售 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [table_subject] 2022年11月16日 [table_invest] [Table_NewTitle] 底部已现，静待春天 ——10月社零报告专题 [Table_Authors] 首席证券分析师： 丰毅 S0630522030001 fengyi@longone.com.cn 证券分析师： 赵从栋 S0630520020001 zhaocd@longone.com.cn 证券分析师： 任晓帆 S0630522070001 rxf@longone.com.cn [table_stockTrend] [table_product] 相关研究 1. 9月社零专题：疫情影响餐饮及线下，9月社零略平淡 2. 8月社零专题：结构性超预期，整体修复仍缓 3. 7月社零专题：疫情扰动，7月社零恢复不及预期 4. 6月社零专题：必选稳，可选弹，汽车成为社零超预期主因 [table_main] 投资要点： ➢ 十月社零负增长，表现弱于预期。①本月社零同比低于预期：由于疫情新发多发叠加去年同期基数回升，2022年10月当月社零同比增速为-0.50%（环比下跌3.0pct），弱于市场预期1.7%。②本月社零相比2019CAGR环比走低：去除掉疫情对社零的干扰因素，2022年10月较2019年同期CAGR达2.9%，较上月下滑0.5pct。③城镇乡村均下滑，但乡村下跌幅度较小：2022年10月城镇社零同比增速为-0.6%，环比下降3.1pct；乡村社零同比增速达0.2%，环比下降2.1pct。④线上线下出现分化。10月网上商品和服务零售额同比增速环比大幅上涨5.9pct至14.80%。而线下社零当月同比为-6.8%，环比下滑6.7pct。 ➢ 餐饮收入受疫情影响较大，汽车增速环比小幅下滑但仍是社零主力。①餐饮消费表现弱：2022年10月社零餐饮服务总额当月同比下滑8.1%，较上月下降6.4pct。②必选稳健：四个子行业除烟酒外均保持正增长，10月烟酒零售额同比下降0.7%，但环比上升8.1pct。③可选疲软：所有可选子品类10月增速均为负值，且下降幅度环比增大。④汽车增速回落但仍是社零主力：10月汽车销售表现一般，零售额增速为3.9%，增速环比回落10.3pct，但对社零贡献仍为第一。此外，其余地产后周期行业同比增速均为负。 ➢ 价格环比回落，PPI-CPI剪刀差持续走低，企业压力进一步减轻。①食品回落是主因：10月CPI达2.1%（-0.7pct），其中食品、非食品CPI分别达7.0%（-1.8pct）、1.1%(-0.4pct)。 10月消费品CPI、服务CPI分别达3.3%（-1.0pct）、0.1%（-0.4pct），受疫情影响导致线下消费场景恢复有限带动导致CPI恢复有限。②PPI-CPI剪刀差继续走低：2022年10月PPI-CPI剪刀差为-3.40pct(-1.55pct)，自8月转负后，剪刀差继续走低，制造业压力持续减轻。 ➢ 失业率持平，收入和支出改善。①就业：10月全国城镇调查失业率5.5%，与上月持平。同时大城市失业率对疫情较为敏感，10月31个大城市失业率为6.0%，环比提升0.2pct，失业率和提升幅度均高于全国城镇失业率。②收入和支出：2022年9月居民人均收入累计同比达5.3%（+0.6pct），全国居民实际消费支出累计同比达1.5%（+0.7pct），居民收入支出剪刀差三季度小幅下滑0.8pct，表明三季度消费意愿回升。 ➢ 投资建议：短期疫情政策逐步优化，因消费核心变量主要为疫情，在消费蓄水池较深（收入增速持续高于收入增速）的背景下，故我们认为在未来一年时间消费有望逐步回暖。具体来看，白酒龙头相对稳健，高端化持续；零食生产型龙头对渠道型龙头的替代仍在继续；预制菜渗透率在较长的一段时间内还有很大空间且BC均维持较快成长。我们持续关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、洋河、盐津铺子、劲仔食品、味知香、安井食品、千味央厨等。 ➢ 风险提示：疫情影响；原材料价格的影响；竞争加剧的影响；消费需求的影响。 -30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%2021-11-162022-11-16商贸零售沪深300仅供内部参考，请勿外传证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2 / 24 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度 正文目录 1. 整体社零：十月社零总额下降，表现弱于预期 ............................ 5 2. 分品类：餐饮收入与商品零售均出现下滑 ................................... 7 3. 价格表现：CPI、PPI 回落 ........................................................ 12 4. 就业情况：失业率保持平稳 ....................................................... 15 5. 居民收入和居民支出：三季度收入支出环比提升，居民消费意愿回升 ............................................................................................... 17 6. 投资建议 ................................................................................... 22 7. 风险提示 ................................................................................... 22 仅供内部参考，请勿外传证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3 / 24 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度 图表目录 图 1 近两年社会消费品零售总额同比增速 .................................................................................... 5 图 2 对比 2019 年的社零 CAGR ................................................................................................... 5 图 3 当期及去年社零对比 2019 年月度增长情况........................................................................... 5 图 4 对比 2020 年社零环比趋势 ...................