证券行业2022年三季报综述：三季度业绩承压，景气改善带来配置机遇

2022 年 11 月 14 日 证券研究报告|行业研究|行业专题 请阅读正文之后的信息披露和重要声明 证券行业 2022 年三季报综述 投资评级 强于大市 维持评级 行业表现 1M 3M 12M 绝对收益 3.8% -7.1% -24.5% 相对收益 5.1% 2.3% -2.1% 资料来源：恒生聚源，万和证券研究所 作者 刘紫祥 分析师 资格证书：S0380521060001 联系邮箱：liuzx@wanhesec.com 联系电话：(0755)82830333-119 相关报告 《行业月报-估值接近历史低点，左侧布局时点又至》 2022-10-13 《行业专题-业绩环比改善，内部分化加剧》 2022-09-15 《东方财富（300059.SZ）业绩点评-经纪业务市占率持续提升，盈利能力边际修复》 2022-08-29 三季度业绩承压，景气改善带来配置机遇 投 资 要 点 [table_summary] ◆ 业绩概览：三季度业绩承压，板块整体盈利能力下滑。2022Q1-3 41 家上市券商（剔除金控和东方财富）实现营收同比-21.03%，净利同比-28.81%，加权平均 ROE(年化)为 6.1%，同比下降 3.8 个百分点；2022Q3 营收同比-24.40%，环比-18.35%，净利同比-38.74%，环比-36.53%。业绩分化加剧，头部集中度进一步提升。2022Q1-3 净利润排名前 5 的券商加权平均 ROE（年化）为 8.8%（均值为 4.86%），杠杆倍数为 4.4 倍（均值为 3.56 倍）。2022Q1-3 归母净利润 CR5同比上升 7.7 个百分点至 44.7%，CR10 同比上升 5.7 个百分点至 72.5%。 ◆ 经纪业务:市场活跃度下降，经纪业务收入降幅扩大。2022Q1-3 上市券商经纪业务净收入同比-16%，Q3 单季度净收入环比+4.9%，同比-30.7%。主要为 Q3市场活跃度走低，基金发行遇冷，代理买卖证券款、代销金融产品等收入承压。2022Q1-3 市场日均股基成交额同比-7%，其中 Q3 同比-27%，Q3 新发基金份额同比-40%。 ◆ 投行业务：股权融资支撑投行业务收入，收入增速由负转正。2022Q1-3 上市券商投行业务净收入同比+5%，Q3 单季度净收入同比+20.0%，环比+42.4%。投行净收入 CR10 集中度同比提升 6.5pct 至 71.4%。2022Q3 股权承销规模环比+62%，IPO 规模环比+38%，是支撑投行收入增长的主要动力。 ◆ 资管业务：收入增速环比转正，集中度略有下滑。2022Q1-3 上市券商资管业务净收入合计为 336 亿元，同比-4%，Q3 单季度收入环比+8%。2022Q1-3 上市券商资管净收入 CR10 集中度同比下滑 3.0pct 至 78.4%。 ◆ 投资业务：市场波动影响投资收益率，券商投资表现分化明显。2022Q1-3 上市券商投资净收入合计 595 亿元，同比-52%，降幅较 22H1 有所扩大；三季度权益市场波动下行，Q3 单季度投资净收入环比-71%。2022Q1-3 自营收入 CR10集中度同比提升 24.2pct 至 88.2%，券商之间分化延续，中信证券、中金公司投资净收入始终保持行业前二。 ◆ 资本中介业务：两融、股押规模下降，拖累利息净收入增速。2022Q1-3 上市券商利息净收入同比-6%，Q3 单季度合计利息净收入环比+8.3%，同比-4.3%。前三季度上市券商合计利息净收入 CR10 集中度 65.5%，较去年同期基本持平。两融、股押规模进一步收缩。截至 2022Q3 末，全市场两融余额、股票质押规模参考市值分别 1.5 万亿元、3.1 万亿元，较年初分别下降 16.0%、26.2%。 ◆ 投资建议：估值仍处历史较低位，看好板块上升空间。自营业务下滑是第三季度证券行业业绩下行的主因，近日随着市场利空因素逐渐消化，市场情绪出现回暖，当前市场进一步下行空间有限。从目前估值来看，券商板块 PB 估值为1.1X 倍，为近五年 4%分位数水平。未来随着美国通胀压力缓解，加息预期下行，同时在稳住经济大盘的主基调下，宏观经济政策、行业政策有望改善市场预期，券商估值与盈利将迎来双重修复，板块后续仍然存在上涨空间。目前从券商板块配置的胜率、赔率来看，板块具备配置价值，维持行业“强于大市”评级。 风险提示:宏观经济下行；政策落地不及预期；新冠疫情反复。 -31%-21%-11%-1%9%19%29%39%21-1122-0222-0522-0822-11证券Ⅱ沪深300行业研究报告 2 正文目录 上市券商整体经营情况 .................................................................................................. 3 业务经营情况 ................................................................................................................. 4 投资建议 ........................................................................................................................ 8 风险提示 ........................................................................................................................ 8 图表目录 图 1 上市券商营业收入及同比增速 ........................................................................................................................ 3 图 2 上市券商净利润及同比增速 ............................................................................................................................ 3 图 3 上市券商 Q1-3 分部收入及同比增速 ............................................................................................................ 3 图 4 上市券商 2022Q1-3 收入结构 ............................................................................................