轻工制造行业跟踪周报：持续提示家居板块估值修复，看好成本下行特种纸及生活用纸业绩弹性

证券研究报告·行业跟踪周报·轻工制造 东吴证券研究所 1 / 26 请务必阅读正文之后的免责声明部分 轻工制造行业跟踪周报 持续提示家居板块估值修复，看好成本下行特种纸及生活用纸业绩弹性 2022 年 11 月 14 日 证券分析师 张潇 执业证书：S0600521050003 yjs_zhangxiao@dwzq.com.cn 证券分析师 邹文婕 执业证书：S0600521060001 zouwj@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《轻工制造行业 2022Q3 业绩综述》 2022-11-07 《针叶浆外盘报价回落，电子烟征税落地多家品牌提价》 2022-11-07 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 上周行情：轻工制造板块指数上涨。2022/11/7 至 2022/11/13，上证综指上涨 0.54%，深证成指下跌 0.43%，轻工制造指数上涨 4.23%，在 28 个申万行业中排名第 4；轻工制造指数、细分行业涨跌幅由高到低分别为：细分子版块来看，家用轻工（+6.43%）、造纸（+2.20%）、包装印刷（+2.98%）。 ◼ 双十一跟踪：喜临门表现靓丽，敏华控股增长稳健。【喜临门】高端化驱动客单价增长明显，客户结构持续年轻化。双十一期间全网销售额突破 12.82 亿元，同比+52.9%。【敏华控股】双十一期间全网销售额 12.8亿元，同比+17.6%。【索菲亚】天猫平台上在定制衣柜类目延续第一；京东平台全屋定制连续五年销售额排名第一，客资数同比+28%。 ◼ 家具：地产悲观预期逐步扭转催化估值修复，推荐敏华、欧派、索菲亚。本周家居板块指数上涨 5.58 %，喜临门、欧派家居、顾家家居周涨幅分别为+10.42%/+8.84%/+6.18%。家居板块估值仍处于历史低位。截至2022/11/11 定制家居/成品家居板块 PE 分别为18.5/18.7X，分别处于2018年以来 11%/8%分位，估值修复仍有较大空间。我们认为，后续估值修复催化剂主要包括：1）地产托底政策力度的持续增强（11 月 8 日继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具，支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资。11 月 13 日，媒体报道央行、银保监会出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展。）；2）保交付下竣工好转（Q3 末定制企业工程端接单已现明显修复）；3）疫情好转驱动滞后需求回补及消费信心回升。家居板块建议关注低估值龙头及竣工受益弹性标的。主线一：份额提升较快，估值处于低位的家居龙头。推荐【敏华控股】：内销逐步企稳修复，一二线城市收入占比较高疫后修复弹性较大，FY23 PE 仅 8x；【欧派家居】：整家战略领先同业，份额提升速度较快，龙头地位不断稳固（22E PE 仅 22x）；【索菲亚】：业绩增长稳健，利润端逐步改善（22E PE 仅 12x）；同时建议关注【志邦家居*】（22E PE14x），持续推荐【喜临门】（22E PE17x）、【顾家家居】（22E PE15x）。主线二：工程业务占比较高，充分受益于竣工回暖的标的，建议关注：【江山欧派*】（22E PE24x）。 ◼ 造纸：看好浆价回落利润弹性释放。本周双胶纸/白卡纸/白板纸/双铜纸均小幅度上升，周环比分别 50/30/13/10 元/吨；针叶浆外盘报价 953 美元/吨，较前一周上涨 13 美元/吨。2022Q4 至 2023Q1 纸浆新增产能较多，包括 Arauco156 万吨阔叶产能（公司预计于 2022 年 10 月下旬投产）、UPM230 万吨阔叶产能（公司预计于 2023Q1 投产，2022Q3 已进行试产），同时国内方面 2023 年新增自给浆产能较多，我们判断 2023年国内纸浆供给较为宽松，继续看好新产能投产后浆价中枢下行。特种纸竞争格局较好而生活用纸消费属性强，浆价下跌过程中纸价较为稳定，有望充分受益于浆价回落。若不考虑浆价下跌后纸价调整，假如 23年纸浆平均采购成本较 22 年下降 600 元/吨，我们测算华旺科技、仙鹤股份、五洲特纸、中顺洁柔、维达国际 23 年利润增厚分别为 1.8、6.4、4.1、4.1、7.3 亿元，占 22 年净利润（预测值）的比值分别为 36%、80%、110%、101%、84%。首推管理层磨合进入正轨，份额扩张关注后续弹性的【中顺洁柔】（23E PE18x）、业绩稳健增长、装饰原纸龙头的【华旺科技】（22E PE12x）、【维达国际】（22E PE21x）；建议关注【仙鹤股份*】（22E PE24x）、【五洲特纸*】（22E PE17x）；长线推荐林浆纸一体化优势凸显的【太阳纸业】（22E PE10x）。 ◼ 必选：疫后加速新业务发展推荐晨光股份。晨光股份 2022Q2 受上海疫情影响较大，但传统业务降幅低于市场预期体现较强韧性；同时经过上海疫情压力测试后，公司供应链能力进一步提升，可更好应对散发疫情扰动。中长期看，产品结构升级+市场份额进一步提升+本册等高潜品类-28%-24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%2021/11/152022/3/152022/7/132022/11/10轻工制造沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 26 发力为传统业务提供充足增长动力。 ◼ 电子烟：电子烟溯源码将于 2023 年 1 月 1 日起正式启用。11 月 11 日，电子烟板块指数 1541.17 点，上涨 2.0%。11 月电子烟《征收消费税》等细则相继落地后，行业正式进入合规、健康发展阶段。目前多家品牌推出的国标新产品，后续烟草口味的口感及满足感将会得到提升。电子烟统一交易平台发布了关于电子烟产品二维码追溯部署实施的通知：自2023 年 1 月 1 日起，境内销售的电子烟产品必须在盒、箱包装上标注由国家烟草专卖局统一规定的二维码标签，并在生产、批发环节实现二维码追溯。电子烟二维码追溯系统自 2022 年 11 月 15 日起可正常登录使用。我们认为基于减害性与合法背景下、以及后续产品迭代，的发展，国内市场需求有望修复。首推拥有陶瓷雾化芯创新技术 FeelmMax 的全球雾化科技龙头【思摩尔国际】（22E PE18x）；建议关注：【雾芯科技*】（22E PE14x）、【盈趣科技*】（22E PE18x）、【顺灏股份*】、【润都股份*】、【金城医药*】（22E PE22x）。 ◼ 风险提示：原材料价格波动，中美贸易摩擦加剧，下游需求偏弱。注：估值 PE 对应 2022E/2023E，数据来自内部预测；*标注为未覆盖标的，数据来自 Wind 一致预测。 表1：重点公司估值（估值截至 2022/11/11） 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（元） EPS（元/股） PE 投资评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 603833 欧派家居 596.12 97.86 4.40 4.50 5.41 22.24 21.75 18.09 买入 603816 顾家家居 286.68 34.88 2.65 2