中公教育(002607)降本增效成效突出，国考扩招有望受益

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/汽车与零配件/汽车 证券研究报告 中公教育（002607）公司季报点评 2022 年 11 月 13 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 11 月 11 日收盘价（元） 4.80 52 周股价波动（元） 3.79-10.78 总股本/流通 A 股（百万股） 6167/4397 总市值/流通市值（百万元） 29604/21104 相关研究 [Table_ReportInfo] 《1-3Q 收入降 15%利润降 167%，期待 4Q环比改善》2021.11.02 市场表现 [Table_QuoteInfo] 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 21.2 10.6 4.5 相对涨幅（%） 22.7 17.7 14.1 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:许樱之 Tel:(755)82900465 Email:xyz11630@htsec.com 证书:S0850517050001 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email:wanglt@htsec.com 证书:S0850511040005 联系人:王祎婕 Tel:(021)23219768 Email:wyj13985@htsec.com 降本增效成效突出，国考扩招有望受益 [Table_Summary] 投资要点： 公司 2022 年前三季度收入 38.9 亿元，同比下降 38.2%；归母净利润亏损8.2 亿元环比收窄；经营性现金流净额 15.9 亿元，相较 21 年同期-36.5 亿元大幅改善。截至 2022 年 9 月 30 日，公司合同负债 47.4 亿元，较 2021 年底增长55%。公司 3Q22 实现营业收入 16.7 亿元，同比增长 15.4%；归母净利润 0.7亿元实现扭亏。  2022 年前三季度营业收入同比下降 38.2%至 38.9 亿元，归母净利润亏损 8.2亿元，同比下降 7.66%。公司 1Q、2Q 及 3Q 分别实现营业收入 12.13 亿元/10.14 亿元/16.67 亿元，同比下降 40.89%/下降 63.84%/增长 15.36%。公司3Q22 营业收入环比增长 64.4%，主因疫情常态化和政府防控措施精准化下招录考试得到有序恢复，上半年因疫情导致的考试延期所积压的待确认收入在 3Q22 获得部分释放，其中线上培训 6.4 亿元，同比增长 29.4%，公司加速线上全景声课程体系改造、推动职业教育数字化转型；归母净利润 0.68 亿元，相较 2Q22 亏损 4.27 亿元实现扭亏为盈，净利率 4%，经营现金流净额5.6 亿元，环比增长 28%，主因公司聚焦职业培训产业强链、补链、延链，强化、细化延迟至 3Q22 的考试培训工作，加速布局职教发展；合同负债 47.4亿元，较 21 年底增长 55%，主因省考联考推迟，收入确认和协议班退费相应延期。  3Q22 毛利率同比增加 13.9pct 至 51.3%，期间费用率同比减少 45.1pct 至48.1%。①销售费用率：3Q22 同比减少 12.24pct 至 22.4%，销售费用 3.7亿元，同比减少 25.5%；②管理费用率：3Q22 同比减少 16.72pct 至 12.9%，管理费用 2.2 亿元，同比减少 49.8%；③研发费用率：3Q22 同比减少 10.99pct至 9.3%，研发费用 1.5 亿元，同比减少 47.2%；④财务费用率：3Q22 同比减少 5.15pct 至 3.55%，财务费用 0.6 亿元，同比减少 52.9%。3Q22 公司毛利率改善，期间费用率大幅下降，主因公司持续加强精益化管理以降本增效。  2023 年国考扩招 18.8%至 3.7 万人次，报考过审人数增 5.3%至 223.6 万人。我们判断，①国考层面：预计于 1Q23 进行面试，公司有望兑现国考扩招影响。②省考层面：江/浙/沪招录人数 9272/7351/2645 人，分别同比增 13.6%/增 18.4%/减 1.6%。2020-22 年国考分别招录 2.4/2.6/3.1 万人，同比增 66/ 7/ 21%，同期省考分别招录 16.4/15.9/16.8 万人，同比增 18%/减 3%/增 6%，排除 21 年特殊情况（距 20 年省考笔试时间仅间隔 7 个月左右，客观上对各省市招录计划有一定影响），国考与省考招录变动趋势相似，国考大幅扩招有较强参考性，我们认为省考招录规模亦有望改善。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 11202 6912 5771 7929 9474 (+/-)YoY(%) 22.1% -38.3% -16.5% 37.4% 19.5% 净利润(百万元) 2304 -2370 -608 761 1113 (+/-)YoY(%) 27.7% -202.8% 74.4% 225.2% 46.3% 全面摊薄 EPS(元) 0.37 -0.38 -0.10 0.12 0.18 毛利率(%) 59.2% 27.8% 42.1% 53.4% 55.1% 净资产收益率(%) 53.9% -125.4% -46.3% 36.2% 34.3% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃中公教育（002607）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 更新盈利预测。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为-6.08 亿元、7.61 亿元、11.13 亿元，分别同比增 74.4%、增 225.2%、增 46.3%，EPS 分别为-0.10 元、0.12元和 0.18 元。 更新对公司的判断。我们认为，公司面对不利的经营环境，公司积极整改，及时调整产品结构，持续降低高退费比例产品；调整优化机构设臵、人员配臵和内部考核方式，降本增效成效已初步显现。公司组建创新战略研究院，聚焦职业培训产业强链补链延链，随招录考试恢复正常，公司业务量逐步转好，3Q 经营边际拐点初现，业绩有望逐季改善。 中长期看，中公教育凭借其多年管理经验，构建庞大教学网络，建立标准化培训体系，已实现从公务员培训向事业单位培训、教师招录培训等职教品类拓展，管理经验得以成功复制。职业教育市场集中度仍较为分散，中公教育具有全国范围的垂直一体化快速响应能力，目前已基本形成了重研发、强渠道、快响应的垂直一体化快速响应能力，能在更大范围、更大程度上靠近就业需求。公司积极进行科技投入，以数字化经营推动转型和创新，深挖业务纵深；同时加大考研、学历提升、职业技能培训等重点项目的深入布局，在研发、教学、渠道以及市场等方面进行大量投入，为