三季度净利润增长14%，毛利率同比提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年10月27日买 入报喜鸟（002154.SZ）三季度净利润增长 14%，毛利率同比提升核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·服装家纺证券分析师：丁诗洁联系人：关竣尹0755-819813910755-81982834dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004基础数据投资评级买入(维持)合理估值4.70 - 5.10 元收盘价3.48 元总市值/流通市值5077/3877 百万元52 周最高价/最低价5.86/3.34 元近 3 个月日均成交额45.42 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《报喜鸟（002154.SZ）-变革重焕新生，哈吉斯快速成长打开景气空间》 ——2022-09-19《报喜鸟（002154.SZ）-上半年收入和业绩增长 1%，库龄优化》——2022-08-23单三季度收入增长 4.5%，毛利率和费用率优化促进扣非净利润增长 33%。2022 单三季度公司收入+4.5%至 10.4 亿元，净利润+13.8%至 1.2 亿元，扣非净利润增长 33.4%至 1.1 亿元，主要是营业外收支净额同比减少 644 万元和政府补助减少 400 万元。分品牌看，三季度哈吉斯维持良好增长，报喜鸟主品牌和宝鸟相对较慢。分渠道看，线上保持快速增长，加盟渠道由于更多布局中低线城市，在疫情影响下增长略好于直营。三季度毛利率+0.4 百分点至62.6%（二季度下滑 4.1 百分点），反映公司较好的库存和折扣水平。公司疫情期间加大费用管控力度，费用率合计下滑 3 百分点至 45.5%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别-1.3/-1.1/-0.7/0 百分点，管理费用率下降主要由于今年超额奖金减少。Q3 末存货金额同比增长 6.8%，存货周转同比/环比提升 14/12 天至 298 天，主要由于秋冬旺季提前备货，库存水平总体可控。开店进度符合预期，黄金周销售表现良好但近期较疲软，看好双 11 和秋冬旺季发力。三季度公司两大主品牌开店情况符合预期，四季度将按计划稳步拓展门店。9-10 月以来各地疫情形势严峻、防控升级令消费疲软，公司零售增长总体有所放缓，但黄金周期间销售出现一定的反弹，我们看好公司在接下来双 11 和秋冬旺季的积极发力，四季度业绩有望在去年低基数、今年政府补助（预计四季度 2676 万）的推动下实现快速增长。风险提示：疫情反复、品牌形象受损、渠道拓展不及预期、系统性风险。投资建议：疫情下经营韧性良好，看好品牌中长期发展前景。三季度在疫情影响下，公司业绩展现较强的韧性，保持较好的折扣和库存水平，我们看好四季度旺季发力和低基数下的业绩弹性。中长期看，主品牌继续执行品牌升级和年轻化策略，将获得超越传统西服的阿尔法增长；哈吉斯凭借英伦基因，在集团精心培育下景气成长，从中国高净值人群规模和品牌低线城市渠道渗透率看，预计仍有广阔成长空间，我们看好公司中长期成长潜力。由于近期疫情形势较严峻，小幅下调盈利预测，预计 2022~2024 年净利润分别5.3/6.6/7.8 亿元（原 5.5/6.8/8.0 亿元），同比增长 15%/24%/18%，对应2022 年 PE 13~14x，下调合理估值 4.7~5.1 元（原 5.6~6.0 元），维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)3,7884,4514,6655,4306,197(+/-%)15.7%17.5%4.8%16.4%14.1%净利润(百万元)366464533659775(+/-%)74.4%26.7%14.7%23.7%17.7%每股收益（元）0.300.320.360.450.53EBITMargin14.3%14.2%14.3%15.7%16.0%净资产收益率（ROE）11.4%11.2%11.7%13.2%14.0%市盈率（PE）11.610.99.57.76.6EV/EBITDA9.09.69.47.76.8市净率（PB）1.311.221.121.020.92资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司季度营业收入及增速（亿元，%）图2：公司季度净利润和增长（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司季度利润率水平图4：公司季度费用率水平资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司季度营运资金周转天数图6：公司季度盈利能力资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司上半年库龄结构逆势优化（按金额）图8：2017~2021 年哈吉斯坪效持续提升（含税，元/月）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：wind，国信证券经济研究所整理；备注：2017~2019 年换算成包括租金扣点的口径，换算后与 2020~2021 年口径一致。投资建议：疫情下经营韧性良好，看好品牌中长期发展前景三季度在疫情影响下，公司业绩展现较强的韧性，保持较好的折扣和库存水平，我们看好四季度旺季发力和低基数下的业绩弹性。中长期看，主品牌继续执行品牌升级和年轻化策略，将获得超越传统西服的阿尔法增长；哈吉斯凭借英伦基因，在集团精心培育下景气成长，从中国高净值人群规模和品牌低线城市渠道渗透率看，预计仍有广阔成长空间，我们看好公司中长期成长潜力。由于近期疫情形势较严峻，小幅下调盈利预测，预计 2022~2024 年净利润分别 5.3/6.6/7.8 亿元（原 5.5/6.8/8.0 亿元），同比增长 15%/24%/18%，对应 2022 年 PE 13~14x，下调合理估值 4.7~5.1 元（原 5.6~6.0元），维持“买入”评级。表1：盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)3,7884,4514,6655,4306,197(+/-%)15.7%17.5%4.8%16.4%14.1%净利润(百万元)366464533659775(+/-%)74.4%26.7%14.7%23.7%17.7%每股收益（元）0.300.320.360.450.53EBITMargin14.3%14.2%14.3%15.7%16.0%净资产收益率（ROE）11.4%11.2%11.7%13.2%14.0%市盈率（PE）11.610.99.57.76.6EV/EBITDA9.09.69.47.76.8市净率（PB）1.311.221.121.020.92资料来源：wind，国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4表2：可比公司估值表公司公司投资收盘价EPSPEgPEG总市值代码名