证券行业重大事项点评：景气度有望边际改善，券商配置窗口开启

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 行业研究 证券Ⅱ 2022 年 11 月 11 日 证券行业重大事项点评 推荐 （维持） 景气度有望边际改善，券商配置窗口开启 华创证券研究所 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 证券分析师：洪锦屏 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 执业编号：S0360516110002 事项： 市场经济基本面、流动性景气度有望边际改善，券商配置窗口开启。 评论： 流动性上看，M1－PPI 走阔。社融及信贷不及预期，货币政策发力可期。11 月 10 日央行公布信贷社融数据。10 月份人民币贷款增加 6152 亿元，同比少增 2110 亿元；10 月社融增量 9079 亿元，比上年同期少 7097 亿元。M1 同比+5.8%，PPI 同比-1.3%。信贷与社融数据不及市场预期。M1－PPI 持续走阔，流入金融市场的流动性可能会有所提升。在稳住经济大盘的主基调下，需求波动可能会带来流动性投放积极性的提升。货币政策支撑可期。 图表 1 M1－PPI 与券商指数对比 资料来源：Wind，华创证券 防疫政策来看：强调精准防控，对经济的负面影响有望进一步减弱。11 月 10 日中共中央政治局召开会议，会议强调在坚定不移贯彻“动态清零”总方针下，按照疫情要防住、经济要稳住、发展要安全的要求，高效统筹疫情防控和经济社会发展，最大程度保护人民生命安全和身体健康，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响。11 月 11 日，国务院国务院联防联控机制发布通知，对高风险地区、密接、入境人员等防控措施进行优化调整，取消次密接、中风险地区以及入境航班熔断措施。强化风险防范，把应对风险隐患的各项措施落到实处。 从美联储加息政策上看，10 月 CPI 低于预期，通胀压力有所缓解。11 月 2 日，美联储将联邦基金利率目标上调 75 个基点，到 2.75%-4%之间。11 月 10 日，美国劳工部周四公布的数据显示，核心 CPI 环比上升 0.3%，同比增幅从 9 月份的 40 年高点降至 6.3%。10-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%2012-122013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-08M1-PPI（左）券商指数仅供内部参考，请勿外传 证券行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 月 CPI 整体环比上涨 0.4%，同比上涨 7.7%，低于市场预期。美国 10 月份 CPI 降温幅度超预期，给美联储提供了放缓加息的空间。 房地产政策略有松绑，信用风险有所下降，有望对经济形成一定支撑。9 月 29 日央行、银保监会决定对二三线城市阶段性放宽首套住房非住房贷款利率下限。9 月 30 日央行宣布下调首套个人住房公积金贷款利率；11 月 8 日，交易商协会发文支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资。“第二支箭”将通过担保增信、创设信用风险缓释凭证、直接购买债券等方式，支持民营企业发债融资；11 月 9 日中债信用增进公司发布《关于接收民营企业债券融资支持工具房企增信业务材料的通知》，以实际举措支持民营房企发债融资。 券商业绩上看，具备修复空间。第三季度市场行情明显下行下，证券行业自营业务收入合计 150.3 亿元（环比-67.8%，同比-60.1%），自营业务明显下滑是第三季度证券行业业绩下行的主因。而当前市场进一步下行空间不大，在经济基本面、流动性可能有所改善向好的背景下，上市券商自营业务收入可能会有所修复，带来业绩的反弹空间。 券商估值上看，各类券商均位居行业估值底部。分类来看，当前财富管理特色券商平均PB 为 2.44 倍（低于 2016 年以来 74.8%的时点），头部券商平均 PB 1.39 倍（低于 2016年以来 88.9%的时点），其他中小券商平均 PB 1.22 倍（低于 2016 年以来 97.0%的时点）。 图表 2 三类券商 PB 平均估值一览 资料来源：Wind，华创证券 行业政策上看，第三支柱、科创板做市与全面注册制带来政策利好。全面注册制年内落地，投行业务或将迎来新的发展机遇。科创板做市正式启动，业务平稳运行。当前做市标的为 42 只，规模总体较小。但有望带来长期业务发展机遇。《个人养老金实施办法》发布，对参与个人养老金投资公募基金业务的各类市场机构及其展业行为予以规范。据中证报，个人养老金基金或将单独设置 Y 份额。公募基金业务或将迎来新的增长机遇。 投资建议：市场利空因素逐渐消化，经济基本面有望边际改善。美国通胀压力环境，加息预期有所下行。稳住经济大盘的主基调下，宏观流动性预期回暖。第四季度市场行情下行压力不大，券商业绩或将边际改善。多项行业利好政策落地在即，有望增厚业务收入。当前券商估值仍居历史低位，下行空间不大。券商配置窗口开启。我们推荐顺序为：国联证券、广发证券、东方财富、中金公司、中信证券、东方证券、华泰证券、兴业证券，重点关注浙商证券、中信建投。 风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；国内及全球疫情反复、加重；实体经济复苏不及预期。 0.001.002.003.004.005.006.007.002016/012017/012018/012019/012020/012021/012022/01财富管理特色券商头部券商其他中小券商仅供内部参考，请勿外传 证券行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 非银组团队介绍 组长、首席分析师：徐康 英国纽卡斯尔大学经济学硕士，曾任职于平安银行，2016 年加入华创证券研究所。2017 年金牛奖非银金融第四名团队成员，2019 年金牛奖非银金融最佳分析师团队成员，2019 年 Wind 金牌分析师非银金融第五名团队成员，2020 年新财富最佳金融产业研究团队第 8 名，2020 年水晶球非银研究公募榜单入围。 助理研究员：张慧 澳大利亚莫那什大学银行与金融专业硕士。2019 年加入华创证券研究所。2019 年金牛奖非银金融最佳分析师团队成员，2019 年 Wind 金牌分析师非银金融第五名团队成员。 仅供内部参考，请勿外传 证券行业重大事项点评