私募证券基金行业2022Q3回顾与展望：业绩再次回调，配置价值突显-中信证券

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 23 页起的免责条款和声明 业绩再次回调，配置价值突显 私募证券基金行业 2022Q3 回顾与展望｜2022.11.2 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 朱必远 金融产品联席首席分析师 S1010515070004 厉海强 金融产品首席分析师 S1010512010001 赵文荣 量化与配置首席分析师 S1010512070002 王亦琛 金融产品分析师 S1010521080003 何旺岚 金融产品分析师 S1010520120005 今年三季度股票市场再度回调，受业绩下跌影响私募证券基金行业规模有望再次下降至 5.5 万亿元左右；头部管理人数量和规模小幅下降；量化管理人规模下降但行业规模占比基本稳定。主要策略私募产品业绩均出现下跌，其中股票资产相关策略跌幅相对偏大，CTA 表现受累于期货市场震荡和波动率收缩。展望未来，估值处于历史低点的股票资产配置价值突显，CTA 策略经历持续回撤后可关注未来的修复行情。 ▍ 行业规模：受市场回调影响下降至约 5.5 万亿元。2022Q3 产品发行规模755 亿元，环比二季度有所改善，但相对 2021 年仍处于偏低水平；三季度股票市场再次回调，我们测算行业规模有望再次下降，其中业绩下跌导致规模下降约 4040 亿元，资金净流出导致规模下降约 145 亿元，2022Q3 行业规模可能降至 5.54 万亿元。 ▍ 管理人：头部份额小幅下挫，量化基本稳定。受到业绩回调的影响，头部管理人数量和规模份额在三季度出现小幅下降。根据中国基金业协会公示信息我们初步统计显示，截至 2022Q3，50 亿元以上头部私募管理人数量188 家，根据我们测算，资产管理规模份额约为 58.8%，较年初（61.8%）和二季度末（59.3%）均出现小幅下降；量化私募管理人整体资产管理规模约为 1.44 万亿元，环比小幅下降，但行业规模占比由二季度末（25.74%）小幅升至 26.15%。外资私募管理人数量和规模整体变化不大。 ▍ 业绩回顾：各策略全面回调，CTA 受低波动拖累。2022 年第三季度股票市场再度全面回调，多数策略与股票资产具有不同程度的相关性，受到不同程度影响。其中股票策略下跌 9.15%，跌幅最大；以多资产、多策略混合配置为主的宏观策略、多策略、FOF 产品分别下跌 7.35%、5.49%、5.30%，跌幅居于中间水平；低波动类的市场中性、套利策略、债券策略等也出现轻微下跌，跌幅分别为 0.21%、1.49%、0.36%。期货市场较低的波动率水平对管理期货策略形成抑制，管理期货策略下跌 1.05%。今年前三季度仅债券策略和管理期货获得正收益，其中管理期货上涨 3.95%，债券策略2.71%。 ▍ 策略展望：股票配置价值突显，CTA 修复可期。（1）经历 2022Q3 的再度调整，私募股票仓位回落至低位，股票估值接近历史低点，股票策略产品配置价值突显，投资者可继续关注风格均衡的主观股票管理人以及中小盘风格的指数增强产品；（2）CTA 产品长期配置价值不改，近期波动率收缩可能接近尾声，短期可关注修复行情。 ▍ 风险因素：部分产品无净值、净值不完整或分类失当导致业绩统计不准确；部分产品净值未扣除业绩报酬可能导致统计业绩高估；未能区分主从基金可能导致产品业绩或规模的重复统计；部分测算数据可能与实际存在差异；行业趋势或者策略展望判断可能与实际发展不符。 私募证券基金行业 2022Q3 回顾与展望｜2022.11.2 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 目录 行业规模：受市场回调影响下降至约 5.5 万亿元 .............................................................. 4 产品发行：环比有所提升，整体仍然低迷......................................................................... 4 资产规模：业绩显著回调，估测降至 5.54 万亿元 ............................................................ 4 资金流：小幅净流出，业绩涨跌驱动主要规模变动 .......................................................... 5 管理人：头部份额小幅下挫，量化基本稳定 ..................................................................... 6 头部管理人：业绩下跌导致数量减少，市场份额小幅下降 ............................................... 6 量化管理人：管理规模小幅下降，市场份额维持稳定 ...................................................... 8 外资管理人：管理人数量和规模整体变化不大 ................................................................. 9 业绩回顾：各策略全面回调，CTA 受低波动拖累 ........................................................... 10 私募业绩全面回调，与股票资产相关策略跌幅居前 ........................................................ 11 量化股票超额延续回升，IC 基差震荡走平 ...................................................................... 13 表现居前的私募管理人业绩统计（分策略、分规模） .................................................... 14 策略展望：股票配置价值突显，CTA 修复可期 .............................................................. 17 主观股票：估值接近历史底部，配置价值突显 ............................................................... 17 量化股票：指增超额修复动能减弱，中小盘指数估值仍具优势 ...................................... 19 管理期货：波动率收缩可能接近尾声，短期可关注修复行情 ......................................... 20 风险因素 ......................................................................................................................... 21 插图目录