石化行业投资策略：石化行业已行至底部区间，看好宏观经济逐步复苏下的盈利修复

石油石化 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 22 石油石化 2022 年 11 月 11 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《光伏行业高景气，EVA 供需结构有望维持紧平衡—EVA 行业深度报告》-2022.8.18 石化行业已行至底部区间，看好宏观经济逐步复苏下的盈利修复 ——石化行业投资策略 金益腾（分析师） 龚道琳（分析师） 徐正凤（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 gongdaolin@kysec.cn 证书编号：S0790522010001 xuzhengfeng@kysec.cn 证书编号：S0790122070041  俄乌冲突推动原油、天然气价格加速上涨，现仍处历史高位 目前原油、天然气价格高位运行，给石化行业带来较大的成本压力。原油端，2022 年 2 月份，俄乌冲突发生后，全球油价加速上涨。2022 年 3 月 8 日，布伦特原油主力合约最高涨至 139.13 美元/桶，创 2008 年金融危机以来的油价新高。自 2022 年 6 月起，油价震荡下行。但 OPEC 的减产使得当前油价依旧运行在历史高位区间。天然气端，2022 年 9 月份，欧盟提前完成天然气补库目标，随后全球气价开始下跌。根据 AGSI+统计，截至 2022 年 10 月 17 日，欧盟天然气储气率已达 92.66%。虽然目前欧盟天然气已接近满库，但“北溪”管道受损、欧洲冬季是否会出现极端气候等问题，使得气价能否延续下行存在一定不确定性。  石化板块价差受损，2022Q3 石化企业业绩跌至历史低点，静待需求复苏 受油气价格高企及下游需求不振的双重影响，2022Q3 石化公司业绩跌至历史低点。2022 年前三季度，油气成本端压力叠加下游需求萎靡，我国原油裂解环节、烯烃产业链、芳烃产业链（涤纶产业链）价差普遍受损。2022 年前三季度，我们选取的 47 家石油石化上市公司的利润率环比持续走低，我们据 Wind 数据计算出：2022Q3 我国 47 家石油石化上市公司的归母净利润环比-22.84%；剔除中国石油、中国石化后，归母净利润环比-25.51%；2022Q3 我国石化企业利润明显承压。我们重点追踪的 8 家石化企业（恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣、东方盛虹、卫星化学、海利得）2022 年前三季度的归母净利润同比下滑，2022Q3 环比下滑严重，Q3 单季度业绩跌至历史低点。我们认为未来随着宏观经济及需求的逐步复苏，石化产业链公司有望迎来盈利修复。  石化龙头集体进军新材料领域，未来成长空间充足，有望带来估值提升 石化龙头向产业链下游做精细化延伸，为长期增长赋能。POE：随着双玻组件和 N 型电池的普及，未来 POE 在光伏胶膜中的渗透率有望持续提升。目前国内POE 消费依赖进口，我们根据海关数据计算出 2022 年 1-9 月 POE 进口均价已涨至 1.93 万元/吨，预计 2022 年国内 POE 市场规模将突破百亿元。万华化学、东方盛虹、荣盛石化、卫星化学均有布局 POE，其中万华化学、东方盛虹旗下斯尔邦的 POE 中试装置已成功投产，未来国内大化工企业有望打破国外垄断。EVA：我们认为 2022-2023 年我国光伏级 EVA 或将维持紧平衡，未来东方盛虹及荣盛石化有望持续受益。锂电隔膜：我们预计 2025 年我国锂电隔膜需求量将突破 200 亿平米，恒力石化 16 亿平方米/年的锂电隔膜在建项目如期推进。我们看好石化龙头依托全产业链资源禀赋切入下游精细化工，未来成长空间广阔。受益标的：恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、卫星化学、新凤鸣、桐昆股份、海利得、恒逸石化。  风险提示：油价大幅波动；下游需求持续低迷；产品竞争格局恶化。 -36%-24%-12%0%12%24%2021-112022-032022-072022-11石油石化沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业投资策略 行业研究 行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 22 目 录 1、 原油、天然气价格均处历史高位，未来不确定性尚存 ......................................................................................................... 4 1.1、 俄乌冲突加速原油价格上涨，目前仍处于历史高分位值 .......................................................................................... 4 1.2、 俄乌冲突推动欧盟加速补库，天然气价格高位运行 .................................................................................................. 5 2、 石化板块价差受损，业绩低点已现，静待需求复苏 ............................................................................................................. 6 2.1、 油气价格上涨叠加需求萎靡，2022 年石化产业链价差普遍受损，看好未来盈利修复 ......................................... 6 2.2、 2022Q3 我国石化板块业绩环比下滑明显，利润率进一步走低 .............................................................................. 10 2.3、 2022Q3 我国石化企业或已步入低谷，静待“黎明曙光” .......................................................................................... 12 3、 石化龙头集体进军新材料领域，未来成长空间广阔 ........................................................................................................... 15 3.1、 POE：光伏胶膜的重要原材料，石化龙头有望打破国外垄断 ................................................................................ 15 3.2、 EVA：预计 2023 年我国光伏级 EVA 有望维持紧平衡，东方盛虹、荣盛石化或将持续受益 ............................. 17 3.3、 锂电隔膜：需求空间广阔，恒力石化强势切入为成长赋能 ..............................