鼎胜新材(603876)电池铝箔高景气，龙头企业优势凸显

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2022 年 11 月 09 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 52.94 元 鼎胜新材（603876） 有 色金属 目标价： 72.60 元（6 个月） 电池铝箔高景气，龙头企业优势凸显 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：黄腾飞 电话：13651914586 邮箱：htengf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.90 流通 A 股(亿股) 4.87 52 周内股价区间(元) 23.75-71.73 总市值(亿元) 259.65 总资产(亿元) 158.53 每股净资产(元) 9.63 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）新项目快速投产，下游优质客户深度绑定，新增产能有效消化，电池箔市占率维持 40%以上；2）电池铝箔需求三年 CAGR+37.4%，供应有远虑无近忧，龙头公司加工费有望维持高位；3）规模优势提升生产效率，高良率、国产设备降低生产成本，涂碳铝箔持续增厚利润，盈利能力显著领先。  公司电池铝箔持续放量，龙头地位长期保持：公司深耕电池铝箔行业多年，技术积累助力电池铝箔项目快速投产，2022-2024年预计实现 12/18/25万吨出货。先入优势构筑行业壁垒，公司已与主流电池、电动车企业达成战略合作协议，深度锁定行业重点客户，有效保证新增产能的消化，未来 2-3 年内公司将保持40%-50%的市占率。  电池铝箔行业高景气，龙头公司加工费有望维持高位：全球新能源汽车处于高速增长期，动力电池出货量快速提升，清洁能源发展推动储能电池需求高增，消费型电池稳定增长，预计至 2025年全球锂电池出货量将达到 1619GWH，电池铝箔需求量超 74 万吨，三年 CAGR+37.4%。电池铝箔玩家集中入场，但有效产能的释放需要时间，供应有远虑无近忧，规模、技术居于前列的龙头公司客户粘性高，加工费有望维持高位。  公司盈利能力突出，涂碳铝箔将持续增厚利润：公司多规格的生产设备和订单类型利于合理规划生产节奏，规模优势提升了生产效率；73%以上的电池箔高良品率和国产设备的使用降低成本；内蒙新产能直接采购铝水，电价低且固定设备优化布局，远期成本有望进一步降低；涂碳铝箔加工费接近普通铝箔的 2倍，公司涂碳铝箔渗透率逐年提升，助力电池箔利润水平继续上行。  盈利预测与投资建议：预测 2022-2024 年公司归母净利润分别为 13.5/17.8/22.0亿元，三年 CAGR+72.4%，EPS 分别为 2.74/3.63/4.49 元，对应 PE 分别为19/15/12X。可比公司对应平均 PE 水平分别为 25/17/14X，鼎胜新材专注于铝箔产品，电池箔持续放量将持续提升公司盈利水平，公司估值应享有溢价。我们给予鼎胜新材 2023年 20倍估值，对应目标价 72.6元。首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：需求走弱风险，扩产不及预期风险，海外运营风险，铝价剧烈波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 18167.91 19652.00 20972.00 23352.00 增长率 46.20% 8.17% 6.72% 11.35% 归属母公司净利润（百万元） 430.05 1346.05 1779.81 2203.70 增长率 2968.07% 213.00% 32.22% 23.82% 每股收益 EPS（元） 0.88 2.74 3.63 4.49 净资产收益率 ROE 8.67% 21.61% 22.36% 21.85% PE 60 19 15 12 PB 5.28 4.10 3.22 2.56 数据来源：Wind，西南证券 -37%-11%15%41%66%92%21/1122/122/322/522/722/922/11鼎胜新材 沪深300 仅供内部参考，请勿外传 公 司研究报告 / 鼎 胜 新材（603876） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 铝箔龙头企业，电池箔发力增厚利润.................................................................................................................................................... 1 1.1 铝箔龙头企业，产品下游应用广泛................................................................................................................................................ 1 1.2 生产结构优化，业绩大幅提升......................................................................................................................................................... 3 2 电池铝箔：行业维持高景气，钠电池拓宽市场空间 ......................................................................................................................... 4 2.1 电池铝箔的性能及应用 ...................................................................................................................................................................... 4 2.2 新能源汽车带动电池铝箔需求爆发................................................................................................................................................ 5 2.3 国内电池铝箔在建项目密集，供给有远虑无近忧 ...............................................