收入端略承压，资产质量平稳

银行 | 证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 11 月 11 日 [Table_Stock] 601077.SH 增持 原评级: 增持 市场价格:人民币 3.48 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 (18%)(13%)(8%)(3%)2%7%Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22渝农商行上证综指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (3.9) (3.9) (0.6) (2.1) 相对上证指数 12.5 (6.0) 5.4 10.9 发行股数 (百万) 11,357 流通股 (%) 52 总市值 (人民币 百万) 39,522 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 108 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 香港中央结算(代理人)有限公司 22 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 11 月 10 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《渝农商行：其他非息高增，核心一级资本提升》20220909 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industr y] 银行 : 农商行Ⅱ [Table_Anal yser] 林媛媛 (86755)82560524 yuanyuan.lin@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521060001 [Table_Titl e] 渝农商行 收入端略承压，资产质量平稳 [Table_Summary] 渝农商行前三季度归母净利润同比增长 5.6%，盈利增速放缓。拆分看，营业收入同比下降 2.2%，收入端转为下降，拨备反哺力度加大。第一，净利息收入同比下降 5.0%，降幅扩大，息收入压力主要仍来自息差同比下降。第二，受市场影响，手续费净收入同比下降 20.3%，3 季度单季负增长幅度增大。第三，其他非息同比增长 62.1%，投资相关收益持续较快增长支撑 收 入 。 第 四 ， 资 产 质 量 基 本 平 稳 。 第 五 ， 存 量 信 贷 拨 备 覆 盖 率361.26%，略有下降。第六，公司核心一级资本充足率 12.96%，高位有所增加，主要加权风险资产增速较慢。公司在重庆地区客户基础扎实，存量问题持续出清，而在宏观经济和利率变化等压力下，基本面底部改善态势 受 到 宏 观 环 境 影 响 ， 收 入 端 受 到 压 制 和 影 响 ， 目 前 公 司PB2022N/2023N 分别 0.37/0.33X，公司基本面未较大改变，股价受市场情绪影响波动，估值过度悲观，维持增持评级。 支撑评级的要点  息收入降幅扩大，息差持续承压 前三季度净利息收入同比下降 5.0%，3 季度单季息收入同比下降10.1%，降幅较上季度扩大。拆分来看，利息收入降幅扩大，利息支出由升转降，资产压力或更大，负债端降幅不及资产端，息差同比压力加剧，规模贡献略降，导致息收入压力加大。 前 3 季度净息差同比下行，预计 3 季度单季净息差环比继续下降。前 3季度单季净息差 1.98%，同比下降 27bp，较上半年下降 5bp，预计 3 季度单季净息差环比继续下降，测算 3 季度单季度净息差 2%，环比降4bp。  不良率持平，不良余额微幅上升 3 季度不良率 1.23%，较上季度持平。不良贷款余额环比上季度上升1.98%。 估值  根据三季报情况，我们调整公司 2022/2023 年 EPS 至 0.88/0.92 元，目前股价对应 2022/2023 年 PB 为 0.37/0.33 倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险  房地产压力加剧、经济下行超预期。 投资摘要 年结日: 12 月 31 日 (人民币 百万) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 28,186 30,842 30,611 31,569 32,447 变动 (%) 5.84 9.42 -0.75 3.13 2.78 净利润 8,401 9,560 9,987 10,481 10,847 变动 (%) -13.92 13.79 4.46 4.95 3.49 净资产收益率(%) 9.28 9.87 9.59 9.27 8.75 每股收益(元) 0.74 0.84 0.88 0.92 0.96 原先预测摊薄每股收益(元) 0.92 1.01 调整幅度 (%） -4.35 -8.91 市盈率 (倍) 4.70 4.14 3.96 3.77 3.64 市净率 (倍) 0.42 0.39 0.37 0.33 0.31 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 11 月 11 日 渝农商行 2 季报摘要： 渝农商行 2022 年前三季度归母净利润 92.42 亿元，同比增长 5.6%。净利息收入同比下降 5.0%，净手续费收入同比下降 20.3%，其他非息收入同比上升 62.1%。营业收入同比下降 2.2%，总资产较年初增长 5.1%，贷款较年初增长 2.2%，存款增长 0.4%，不良率 1.23%，拨备覆盖率 361.26%，核心一级资本充足率 12.96%。 渝农商行前三季度归母净利润同比增长 5.6%，盈利增速放缓。拆分看，前三季度营收同比下降2.2%，收入端转为下降，拨备反哺力度加大。第一，前三季度净利息收入同比下降 5.0%，降幅扩大，息收入压力主要仍来自息差同比下降。第二，受市场影响，前三季度手续费净收入同比下降20.3%，3 季度单季负增长幅度增大。第三，前三季度其他非息同比增长 62.1%，投资相关收益持续较快增长支撑收入。第四，资产质量基本平稳。第五，三季度末存量信贷拨备覆盖率 361.26%，略有下降。第六，三季度末公司核心一级资本充足率 12.96%，高位有所增加，主要加权风险资产增速较慢。公司在重庆地区客户基础扎实，存量问题持续出清，而在宏观经济和利率变化等压力下，基本面底部改善态势受到宏观环境影响，收入端受到压制和影响，目前公司 PB2022N/2023N 分别0.37/0.33X，公司基本面未较大改变，股价受市场情绪影响波动，估值过度悲观，维持增持评级。 1、前 3 季度净息差同比下行，预计 3 季度单季净息差环比继续下降 前三季度单季净息差 1.98%，同比下降 27bp，较上半年下降 5bp，预计 3 季度单季净息差环比继续下降，测算 3 季度单季度净息差 2%，环比降 4bp。 前三季度净利息收入同比下降 5%，3 季度单季息收入同比下降 10.1%，降幅较上季度有所扩大。利息收入降幅扩大，利息支出由升转降，资产压力或更大，负债端降幅不及资产端，息差同比压力加剧，规模贡献略降，导致息收入压力加大。 2、规模增长放缓，贷款增速相对较快 同比来看，前三季度生息资产同比增长 3.7%，较上季度同