申联生物(688098)研发奠基，公司迎市场化、多元化转型升级

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2022 年 11 月 09 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 8.98 元 申联生物（688098） 农 林牧渔 目标价： 12.04 元（6 个月） 研发奠基，公司迎市场化、多元化转型升级 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001 电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn 分析师：刘佳宜 执业证号：S1250522100003 电话：021-68415832 邮箱：liujy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.11 流通 A 股(亿股) 4.11 52 周内股价区间(元) 6.9-11.87 总市值(亿元) 37 总资产(亿元) 16.41 每股净资产(元) 3.7 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  投资逻辑：1）规模养殖占比不断提升，当前生猪价格于 25元/公斤波动，养殖盈利，动保需求向好；2）公司向市场化转型，销售服务升级，市场销售快速增长；3）注重科技创新，与兰研所在口蹄疫、圆环、塞内卡等重大动物疫病方面共同进行开发，产品矩阵不断丰富，动物疫苗项目扩充产能，有望带来增量。  规模场占比提升，下游养殖回暖，动保产品需求提升，非瘟疫苗或将带来市场增量。环保要求提高养殖门槛，非洲猪瘟等突发情况，不仅对落后产能造成冲击，而且使得养殖端更加重视疫病防治，2022年上半年全国生猪出栏 3.7亿头，十家上市生猪养殖企业出栏量合计达 5985万头，占比达 16.4%，科学养殖提升效率与资金优势将成为养殖户的核心竞争力，这使得动保行业长期发展前景向好，优质产品更易获得青睐。当前生猪价格于 25 元/公斤附近波动，养殖企业步入盈利区间，生猪价格回暖，有利于动保企业业绩提高。非瘟疫苗研究稳步推进，当前亚单位疫苗相关研发关注度较高，随猪瘟病毒变异，其毒性逐步减弱而传染性增强，亚单位灭活苗较弱毒苗而言虽有效性不及，但安全性更高，因而推广可能性便更大，若是未来顺利市场化，则行业关注度与成长性将进一步提升。  公司向市场化转型，利润率提升，市场影响力扩张。目前我国动物疫苗市场分强制免疫和非强制免疫两大类，农业农村部办公厅印发的《关于深入推进动物疾病强制免疫补助政策实施机制改革的通知》中指出，未来市场发展的方向将以 2021年、2022年、2025年为三个重要节点，逐步全面取消政府招标采购强免疫苗，支持市场机制在强免疫苗经销、采购、免疫服务等环节起决定性作用。公司进行销售模式调整，建立专业的市场化销售队伍和完善的技术服务保障体系，公司 2021年公司兽用生物制品实现营收 3.6亿元，其中政府采购实现收入3.1亿元，同比减少 7.3%，市场销售实现营收 5243.6万元，同比增长 556.7%，占比 14.7%。重点产能扩建包括甘肃省兰州新区投资建设动物疫苗项目，建成后预计将带来动物活疫苗、动物灭活苗各 7000 万头份/年的产能扩张，拟先进行猪圆环疫苗、猪瘟疫苗的生产，投产后预计年均销售收入增加 3.2亿元。  多元化产品策略推动公司竞争力快速提升，项目建设逐步投产带来利润增量。截至 2022年上半年公司研发费用为 1614.1万元，同比增长 6.8%，研发费用率为 11.7%，较去年同期提高 4.1 个百分点。公司构建合成肽疫苗技术平台、灭活疫苗技术平台、病毒样颗粒疫苗技术平台及体外诊断技术平台，并与研究院所以及高校合作研发，2022 年 4月公司与兰研所签署《口蹄疫等动物疫病疫苗产品合作开发框架协议》，双方同意在口蹄疫、圆环、塞内卡等重大动物疫病方面共同进行开发。11月 9日公司发布公告，猪圆环病毒 2型亚单位疫苗（重组杆状病毒 OKM 株）取得兽药产品批准文号，该产品为国内第二个获得新兽药证书的杆状病毒载体基因工程亚单位疫苗，系公司与南京农业大学等单位联合研发，产品抗原纯度高，交叉保护性强。公司合作研发的牛口蹄疫 O 型、A 型二价合成肽疫苗，已完成试生产工作，目前处于产品批准文号申报阶段，合作研发的猪瘟基因工程亚单位疫苗（CHO-133D）及猪塞内卡病毒病灭活疫苗均处于新兽药注册阶段，猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪δ冠状病毒病三联 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文后的重要声明部分 灭活疫苗（SD14株+HuN16株+HeN17株）处于临床试验阶段。公司诊断制剂包含有猪口蹄疫病毒 VP1结构蛋白抗体酶联免疫吸附试验诊断试剂以及非洲猪瘟病毒毒荧光 PCR 核酸检测试剂，多元化产品有望带来业绩增长。  盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年 EPS 分别为 0.26元、0.43元、0.60元，22-24年对应动态 PE 分别为 35X/21X/15X。参考同行业 2023年平均 PE 28倍，考虑到公司产品创新、销售渠道拓展，未来成长空间广阔，予以公司 2023年 28 倍 PE，首次覆盖给予“买入”评级，目标价 12.04 元。  风险提示：产能扩张不及预期、研发进度不及预期、下游需求不及预期等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 358.43 376.51 489.34 611.63 增长率 6.13% 5.04% 29.97% 24.99% 归属母公司净利润（百万元） 110.20 105.22 174.65 245.19 增长率 -14.91% -4.52% 65.98% 40.39% 每股收益 EPS（元） 0.27 0.26 0.43 0.60 净资产收益率 ROE 7.09% 6.53% 9.75% 12.02% PE 33 35 21 15 PB 2.50 2.34 2.11 1.86 数据来源：Wind，西南证券 仅供内部参考，请勿外传 公 司研究报告 / 申 联 生物（688098） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司概况：高科技动保企业...................................................................................................................................................................... 1 2 下游需求回暖，动保发展向好 .................................................................................................................