密码行业深度报告：政策推进市场空间数倍增长，技术壁垒竞争格局贡献利润

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 计算机 [Table_Date] 发布时间：2022-11-10 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 18% 2% -18% 相对收益 19% 10% 5% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 266 总市值（亿） 28767 流通市值（亿） 15382 市盈率（倍） 57.9 市净率（倍） 3.18 成分股总营收（亿） 10255 成分股总净利润（亿） 489 成分股资产负债率（%） 44 相关报告 《数字经济星辰大海，数据要素星火燎原》 --20221109 《NVIDIA：以太坊合并或导致矿卡海啸》 --20221011 《重视国产化机遇：广阔天地大有作为》 --20220920 《Tesla 虚拟电厂达到 50MW 规模》 --20220907 [Table_Author] 证券分析师：吴源恒 执业证书编号：S0550522100004 15767875282 wuyh1@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 政策推进市场空间数倍增长，技术壁垒竞争格局贡献利润 ---密码行业深度报告 报告摘要： [Table_Summary] 《密码法》、《信息安全技术信息系统密码应用基本要求》出台，2021 年Q3 后等保三级系统密码改造加速。密码产品主要解决网络中身份安全、通信安全和数据安全问题。等保 2.0 时代开启，要求加强通讯传输、存储过程中的数据保密性，身份认证等密码产品需求提升。《密码法》出台，等保三级系统均要进行密码国产化或新增密码系统的改造。2019 年 10月《密码法》正式通过，2020 年 1 月 1 日起施行，要求等保三级系统均要进行密码国产化或新增密码系统的改造。2021 年 3 月《信息安全技术信息系统密码应用基本要求》出台，为密码改造、密码测评指明道路，显著拉动密改需求。 密改空间有望从小几十亿拓展数倍至 300-400 亿元。密改花费方面，一套系统最小的密改方案金额总计为 60 万元左右。考虑到客户信息系统规模大小、功能，一般改造花费为 100-200 万元，假设全国等保三级系统约为 2 万个，可得我国密码改造市场空间为 300-400 亿元。我们认为，此前我国密改市场规模有限仅为小几十亿，未来市场空间有望拓展数倍。 政府及各行业密码改造需求旺盛，目前渗透率较低。2021 年 Q3《信息安全技术信息系统密码应用基本要求》实施后，政府行业密码改造需求旺盛，2022 年受制于疫情、财政紧张，政府领域密改渗透率仍然较低。几年前央行就要求银行进行国产密码改造，同时，叠加金融国产化改造，2022 年金融密改订单快速增长，2023 年有望持续保持高景气。医疗、电力、电信等行业 2022 年处于试点阶段，未来有望大规模推广。 密码厂商的差异性主要体现在产品资质、客户结构、营销布局。据 IDC统计，2021 年中国身份与数字信任软件市场数字认证、吉大正元、格尔软件、信安世纪的市占率分别为 5-7%，合计市占率达到 26.60%。密码行业的壁垒主要为产品资质《商用密码产品认证证书》，对于依法列入网络关键设备和网络安全专用产品目录等重点行业和关键信息基础设施领域的密码产品，需要取得产品型号证书后方可销售。我们认为，密码行业供给的差异化不在于产品，而在于产品资质、客户结构、营销布局。 风险提示：财政紧张、疫情反复、行业竞争加剧。 [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 信安世纪 57.40 1.81 2.26 2.95 31.71 25.40 19.46 买入 卫士通 38.81 0.28 0.36 0.54 138.61 107.81 71.87 买入 -40%-30%-20%-10%0%10%20%2021/112022/22022/52022/8计算机沪深300仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 25 [Table_PageTop] 计算机/行业深度 目 录 1. 等保三级系统有望进行密码改造，密改空间拓展数倍至 300-400 亿元 ...... 4 1.1. 利好政策频出，预计所有等保三级系统均要进行密码改造 ............................................... 4 1.2. 密改空间有望拓展数倍至 300-400 亿元，目前渗透率低潜力巨大 .................................... 7 2. 产品差异性有限，客户结构、营销布局决定厂商业绩弹性 ........................ 10 3. 风险提示 ............................................................................................................ 23 图表目录 图 1：公钥基础设施 PKI 示意图 .............................................................................................................................. 4 图 2：服务器密码机的典型应用模式 ....................................................................................................................... 4 图 3：《信息安全技术信息系统密码应用基本要求》解决的问题 ......................................................................... 7 图 4：测评指导文件均基于《信息安全技术信息系统密码应用基本要求》 ....................................................... 7 图 5：央行要求的银行网银系统国产密码算法应用改造需求 ............................................................................. 10 图 6：天威诚信基于 vTrus SSL 证书的一站式国密改造方案 ......................................................................