横跨20年：QFII重仓股变迁史

策略专题报告 / 2022.11.08 请阅读最后一页的重要声明！ 横跨 20 年：QFII 重仓股变迁史 证券研究报告 分析师 李美岑 SAC 证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 相关报告 1. 《进攻继续--A 股 策 略专题报告(20221106)》 2022-11-06 核心观点 ❖ 从 2002 年开放到 2022 年，QFII 走过二十年历程，重仓股变迁的研究意义重大：从 2002 年 QFII 制度正式出台，到 2020 年取消额度限制、简化审批流程，如今 QFII 制度已经走过二十年历程。相关规定不断优化，外资投资便利度不断提升，吸引越来越多外资流入。外资机构以丰富经验、成熟理念和先进技术，为我国资本市场注入健康活力。二十年 QFII 历史彰显中国资本市场金融开放之路。在陆股通得越来越多关注的同时，以 QFII 为代表的传统境外机构投资者也值得深入分析。目前 QFII 和 RQFII 持有 A 股总市值破万亿，重仓股市值超 2000 亿元。 ❖ 板块配置：主板占比下滑至 71%，创业板与科创板提升至 29%：从板块角度来看，2003-2017 年，QFII 重仓股主要配置主板，占比达 90%，2017-2022Q3下滑至 71%，创业板与科创板由 10%提升至 29%。从市值风格来看，2007-2014年，代表大市值的沪深 300 成分股占 QFII 重仓股的比例从 50%升至 80%，2015-2020 年维持在 60-70%，2022 年下滑至 57%；中证 500、中证 1000 等中小市值股票占比则从 2014 年的 11%逐步提升至 2019 年的 26%，2022Q3 回升至 29%。 ❖ 行业配置：03-08 年周期，09-17 年消费，18-22 年科技&工业。整体来看，QFII 资金的行业配置呈现出明显顺经济发展阶段特征。2003 至 2008 年，金融危机前中国经济高增长，危机后四万亿计划发力，QFII 配置周期类行业较多，2005-2008 年持仓市值占比超 50%；2009-2017 年，消费类行业受到青睐，占据 QFII 重仓股中最大比重，2013-2017 年持仓市值占比超 50%；2018-2022Q3，消费类行业估值较高，部分 QFII 兑现浮盈离场，配置占比下滑至 16%；而以TMT 和工业（新能源链）为代表的科技创新方向成为 QFII 主要的行业配置方向，2022 年 Q3 占比分别 29%、27%。 ❖ ROE、估值、重仓集中度、持股周期 4 维度剖析二十年 QFII 重仓股：1）ROE 角度，过去二十年 QFII 重仓股 ROE 水平提升，当前多数位于 20-30%水平。2003-2007 年，40%QFII 重仓股的 ROE 水平在 10%-15%水平，而 2010-2021 年 ROE 水平则多在 20%-30%区间。原因一方面为产业发展、龙头公司市占率提升等共同促成了公司自身 ROE 的提升，另一方面 A 股有更多的优质资产供投资者挑选。2）估值角度，QFII 近年开始精选高估值成长。2010-2019年 QFII 重仓股多数 PE 位于 10-20x，当前占比降至 18%；2019 年以来，QFII也开始精选高估值成长股，2021 年 50-100 倍 PE 的重仓股市值占比超 40%，这一比例在全部 A 股中仅 31%。3）集中度角度，QFII 前十大重仓股集中度持续下降，当前约 40%，偏好新能源、TMT 个股。QFII 前十大重仓股占全部重仓股市值的比重由 2003 年的 97%持续下降，目前企稳在 40%左右；QFII 过去偏好消费等蓝筹股，2020 年起 QFII 重仓股多元化，全方位挖掘“核心资产”，2021-2022 年新能源产业链、TMT 行业最受青睐。4）持股周期角度，被 QFII持股 20 个季度及以上的个股共 57 只，医药、家电、银行、交运行业的个股较多。对于周期类行业，许多股票并不符合通常认知里外资的审美偏好。消费和医药板块中，出现了许多市场公认的“蓝筹白马”、“核心资产”。TMT 板块中，电子行业由于消费电子在过去十年间的发展，QFII 与内资机构的选股偏策略专题报告 / 2022.11.08 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 策略专题报告/证券研究报告 好较为一致，而计算机、传媒等板块尚有较大的发展空间和竞争变数，仍需等待时间的验证。5）单个 QFII 机构持股较长的 27 只个股，平均涨幅超 350%。被单个 QFII 机构持股较长的 27 只个股，持股时间处于 20-41 个季度，平均涨幅超 350%，有 9 只个股的涨幅超 2 倍。 ❖ 2014-2022Q3，QFII 持股次数前 10 组合累计收益超 600%，高出公募持股次数前 10 组合 70%+。选取 2014 年至今，被 QFII 机构和基金公司持有次数最多的前 10 只股票和前 50 只股票。2014 年至今，按市值加权的 QFII 持股次数前 10 组合累计收益率达 607%，而剔除金融股的公募基金持股次数前 10 组合涨幅为 530%。 ❖ 风险提示：1）本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，不构成任何对板块或个股的推荐或建议；2）QFII 重仓股分析基于可得的公开披露的持股数据，无法反映其全部持仓情况。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 策略专题报告/证券研究报告 1 二十年 QFII 从无到有，见证开放历程，持股市值已破万亿 ............................................................ 6 2 板块配置：双创占比提升至 29%，主板下滑至 71% ......................................................................... 8 3 行业配置：03-08 年周期，09-17 年消费，18-22 年科技&工业 ......................................................... 9 3.1 周期类：由高峰期 50%下滑至 25%，2022 年回升至 41%，隆基绿能、宁德时代等新能源企业获重仓配置 ................................................................................................................................................. 10 3.2 消费类：由 50%下滑至 13%，可选消费重仓美的集团、格力电器等家电股 ........................... 11 3.3 医药：2019 年配比升至 25%左右，当前下滑至 10%，重仓股由中药转向创新药、医疗服务、医疗器械 ...............................