策略周报：美联储鸽派预期转向失败

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_ReportInfo] 2022 年 11 月 07 日 证 券研究报告•市场投资策略 策略周报（1031-1106） 美联储鸽派预期转向失败 摘要 西 南证券研究发展中心 [Table_Summary] [Table_Summary]  本周海外市场：11月 FOMC会议选择加息 75个 bp，且表态上新增加了联储后续在货币政策上会更多考虑经济情况，这被市场认为是鸽派信号，会议决议公布后风险资产上冲。然而凌晨两点半后鲍威尔在记者会上时频繁放鹰，向市场传达了本轮加息将“higher for longer”的信息。  然而会议前海外市场开始交易联储货币政策转向，鲍威尔放鹰明显超出市场预期。在流行的 Fed Pivot 叙事中，常选用的逻辑有：（1）NFIB 中小企业调查显示，未来 3个月选择提高售价的企业比例在最近几个月开始减少，历史上这略微对应薪资增速（2）高频房租指标已经开始见顶，这将引导 CPI分项中的房租分项回落（3）全球供应链缓和迹象明显，前期推升商品通胀的因素开始消退  联储官员自身也意识到接下来一段时间美国通胀读数将明显下滑。有趣的是，在答记者问环节，当被提问到怎么看待目前高位的房租增速时，鲍威尔表示根据当前市场第三方的高频租金数据，CPI 中的房屋分项将会在未来持续回落。这也就意味着，实际上鲍威尔等联储官员本身也清楚，根据领先数据进行预判，未来美国通胀读数大概率是会回落的。但这种情况下鲍威尔依然鹰派十足。  实际利率过低和劳动力市场紧张是主因。之所以继续保持鹰派，大概率基于以下原因：1）当前利率水平还是太低，很难压制住需求。2）我们将 Help-want index 来代替 2000年之前的职位空缺数，紧接着计算 1977年至今的 V/U（职位空缺数/失业人数）走势，结果显示当前是 1977年以来劳动力市场最紧张的时刻。  复盘 1980s 高通胀时期沃尔克在通胀读数出拐点之后的表态，我们发现沃尔克当时更加关注的是当时根深蒂固的通胀预期，而非表观的通胀数字。在通胀预期没有显著改善前，联储货币政策持续紧缩，而这也造成了 1980年 6月通胀出现拐点后，美债利率持续维持高位，这也拖累了当时美股表现  1980s的痛点在于失控的通胀预期，当前的痛点在于紧张的劳动力市场。我们认为在劳动力市场持续紧张的情况下，金融条件的持续收紧将会拖累美国经济基本面，并压制美股。  四季度美股压力较大。结合本周最新的货币政策信息，我们依然维持四季度策略里对美股的基本判断，利率 higher and longer 对应金融条件的进一步收紧，考虑到美国金融条件指数对于美国制造业 PMI 具有 3 个月领先性，后续金融条件的持续收紧可能导致美国经济进一步承压，美股盈利面临下调风险。  风险提示：国内疫情再度严重；海外政策转向鸽派。 [Table_Author] 分析师：常潇雅 执业证号：S1250517050002 电话：021-58351932 邮箱：cxya@swsc.com.cn 相 关研究 [Table_Report] 1. 政策跟踪周报（1024-1030） (2022-10-31) 2. 估值周报（1024-1028）：A 股估值处于底部区间，海外市场继续反弹 (2022-10-31) 3. 政策跟踪周报（1017-1023） (2022-10-24) 4. 估值周报（1017-1021）：A 股震荡回调，欧美市场反弹 (2022-10-23) 5. 政策跟踪周报（1010-1016） (2022-10-17) 6. 估值周报（1010-1014）：A 股实现反弹，主要指数仍处于估值低位 (2022-10-17) 策 略周报（1031-1106） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 本周海外市场：higher for longer ............................................................................................................................................................. 1 策 略周报（1031-1106） 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图 1：FOMC 会议后 Terminal Rate 上行至 5.09% ..................................................................................................................................... 1 图 2：利率期货所反映的曲线结构相比会议前更平（%） ................................................................................................................... 1 图 3：NFIB 提价企业比例分项指向后续薪资增速放缓（%）.............................................................................................................. 2 图 4：市场租金指标已经开始回落，领先 CPI 房租分项（%） ........................................................................................................... 2 图 5：供应链紧张开始缓解，带动美国商品通胀回落（%） .............................................................................................................. 3 图 6：当前美国 1 年期实际利率依然为负（%）..................................................................................................................................... 3 图 7：9 月职位空缺数带动 V/U 再度回升，劳动力市场依然紧张 ..................................................................................................... 4 图 8：当前 V/U 是 1977 年以来最高位 ....................................................................