非银金融行业：个人养老金政策落地，非银板块攻守兼备

3 个人养老金政策落地，非银板块攻守兼备 [Table_Industry] 非银金融行业 [Table_ReportTime] 2022 年 11 月 06 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业周报 [Table_StockAndRank] 非银金融 [Table_Author] 王舫朝 非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：+86（010）83326877 邮 箱：wangfangzhao@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 个人养老金政策落地，非银板块攻守兼备 [Table_ReportDate] 2022 年 11 月 06 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 核心观点：本周市场强势反弹，券商行业估值提升至 1.24XPB，仍处历史低位。本周个人养老金政策落地，第三支柱发展有望为市场带来长期资金，结合前期出台的转融资业务试点+定向降息、扩大两融标的范围，科创板做市商业务已于 10 月 31 日正式展开，以及全面注册制或将在金融服务实体经济大背景下尽快推出，从政策出台的频率和力度上看，投资者不应悲观，被自营拖累的行业利润表也有望修复。我们看好经历 β 下行仍在衍生品、投行、财富管理领域具备α的券商，建议关注浙商、广发、中金、国联等。 保险行业负债端仍然承压，但险企继续深化渠道改革，人力下滑目前逐渐钝化，高质量人力使人均 FYC 及保单继续率逐步提升。财险表现优于寿险，龙头中国财险综合成本率（COR）继续下降。目前保险行业整体 PEV 估值处于低位，在长端利率下行趋势弱化和负债端修复预期下，行业有望迎来估值修复。 ➢ 市场回顾：本周主要指数上行，上证综指报 3070.80 点，环比上周+5.31%；深证指数报 11187.43 点，环比上周+7.55%；沪深 300 指数报 3767.17 点，环比上周+6.38%；创业板报 2451.22，环比上周+8.92%；中证综合债（净价）指数报 100.75，环比上周-0.09%。沪深两市 A 股日均成交额 9760.03 亿元，环比上周+10.12 %，日均换手率 1.18 %，环比上周+6.43 bp；两融余额 15591.13 亿元，较上周+0.96 %。截至 2022 月 10 月 31 日，股票型+混合型基金规模为 6.95万亿元，环比-11.86%。10 月新发权益基金规模份额 124 亿份，环比-42.67%。个股方面，券商：光大证券环比上周+4.85%，浙商证券环比上周+4.23%，财通证券环比上周+5.71%；保险：中国平安环比上周+4.30%，中国人保环比上周+0.62%，新华保险环比上周+5.44%。 ➢ 证券业观点： 市场成交额持续提升，投资者正重拾信心。自国庆节后，本周两市日均成交额已连续 4 周环比提升，日均股票成交额已接近万亿元。受此利好，券商估值从上周底部的 1.19 倍 PB 反弹至 1.24 倍 PB。 为加强注册制下首次公开发行股票网下投资者管理，引导网下投资者发挥专业能力，构建优胜劣汰的网下投资者生态环境，证券业协会近期开展了 2022年注册制下首次公开发行股票网下投资者精选名单的申报评选工作，11 月 4 日，协会在官网公示了 2022 年注册制下首次公开发行股票网下投资者精选名单，包括中信证券、易方达基金、工银瑞信基金、广发基金、博时基金、招商基金等 19 家网下投资者。此次精选名单是《注册制下首次公开发行股票网下投资者分类评价和管理指引》自 2021 年 11 月 1 日起施行后首次公布。根据上述管理指引，中证协根据网下投资者参与询价业务的合规性、专业性、独立性、审慎性，对网下投资者进行分类评价的基础上，对网下投资者采取差异 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 化的自律管理方式。同时，中证协根据该指引对网下投资者分类评价，发布网下投资者关注名单、异常名单、限制名单、精选名单，并对不同名单投资者采取相应的自律管理方式。该评选评价期为 2021年7 月 1 日-2022 年 6 月 30 日，精选名单有效期为一年。 协会表示，为加强网下投资者队伍建设，协会将网下投资者名单管理作为加强网下投资者自律管理的重要抓手之一，通过发布“精选名单”进一步激励网下投资者充分发挥专业研究定价能力，持续规范参与网下询价和配售业务，促进市场化定价机制有效发挥作用，为全面实行股票发行注册制改革创造良好环境和条件。我们认为，协会对网下投资者进行分类管理，是继新股询价制度后对新股发行市场化改革的进一步深化，有助于对投资者在新股专业定价、规范参与新股询价方面形成正向激励，促进公平定价。全面注册制的平稳落地预计将对券商投行业务形成利好，建议关注中信证券、中金公司、中信建投。 ➢ 保险业观点： 2022 年 11 月 4 日《个人养老金实施办法》（以下简称《办法》）正式发布，对个人养老金参加流程、资金账户管理、机构与产品管理、信息披露、监督管理等方面做出具体规定。《办法》明确了 12000 元/年的缴费上限和实际税负为 3%的 EET 税收模式（递延税收模式），我们预计税优政策的明确将有助于提高个人养老金制度的参与意愿，吸引更多投资者购买个人养老金产品，扩大个人养老金参与范围。 从保险机构参与情况看，2022 年 9 月 29 日监管已下发《关于促进保险公司参与个人养老金制度有关事项的通知（征求意见稿）》，明确险企参与个人养老金需满足资本、偿付能力、准备金水平、信息系统建设等方面相关要求，我们预计头部上市险企凭借稳健和良好的经营能力将更优先参与到个人养老金产品开发和系统建设，在产品供给端更快满足消费者需求。 《个人养老金实施办法》正式发布标志着个人养老金制度顶层设计正式确立，同时多部门同时出台相关配套制度文件明确个人养老金产品相关制度设计，我们认为将有利于各参与机构进行相关个人养老金产品的开发和运营，不断提升相关养老保险产品的吸引力，在此背景下居民个人养老金参与意愿有望不断提升且有望为资本市场带来增量长期资金，长期看或有利于资本市场发展稳定。 保险行业当前仍处于清虚转型的“磨底”阶段，寿险业务拐点需要继续关注人力、产品改革进展和 “2023 开门红”开展情况；财险业务增长稳健，业务质态有望继续改善和提升。从保险产品和渠道端来看，随着《个人养老金实施办法》出台，我们认为更加利好头部险企，我们建议关注中国人寿、中国平安和中国太保。 ➢ 流动性观点：量方面，本周央行公开市场净回笼 7370亿元，其中逆回购投放 1130 亿元，回笼 8500 亿元。下周有 1130 亿元逆回购到期。价方面，10 月加权平均银行间同业拆借利率保持 1