交通运输行业周报：9月客运需求环比下降，“动态清零”总方针不动摇

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 11 月 6 日 行业研究 9 月客运需求环比下降，“动态清零”总方针不动摇 ——交通运输行业周报 20221106 交通运输仓储 ◆国内多地疫情反复，9 月客运需求受负面冲击。我们通过跟踪非制造业 PMI指数、社零增速、主要国家中国游客入境人次、免税品进出口金额来观察未来客运需求的变化趋势。2022 年 10 月非制造业 PMI 指数为 48.7%，较 9 月下降1.9pct，连续四个月回落，且本次降至临界点以下，扩张速度有所放缓，其中10 月服务业 PMI 为 47%，较上月回落 1.9 pct；从具体行业情况来看，零售、道路运输、航空运输、住宿、餐饮、租赁及商务服务等接触性聚集性服务行业商务活动指数低位回落，业务总量下降。受基数影响，2022 年 9 月社零单月同比增长 2.5%，低于 8 月的 5.4%；从环比来看，9 月社零环比增速为 0.43%（前值为-0.05%）。2022 年 9 月全国免税品进出口金额同比下降 25.3%。香港地区的中国内地旅客 2022 年 9 月入境（关）人数继续增长，达 5.1 万人次，再创疫情后最高值；台湾地区的中国内地旅客 2022 年 9 月入境（关）人次继续维持在一万人次（以下）低位；2022 年 9 月内地居民赴日人数为 1.8 万人次，环比增长43.1%；内地居民赴澳人数为 50.3 万人次，环比增长 73.3%。 ◆ 货运需求环比回升，进出口增速回落。我们通过跟踪制造业 PMI 指数、进出口增速、工业增加值增速、固定资产投资增速来观察未来货运量的变化趋势。近期国内疫情呈现多点散发、局部聚集的态势，叠加季节因素影响，2022 年 10月制造业 PMI 指数为 49.2%，环比下跌 0.9pct，再次降至荣枯线以下。2022 年9 月规模以上工业增加值同比增长 6.3%（前值为+4.2 %），环比增速为 0.84%（前值为+0.35%），9 月工业生产已经基本恢复至一季度水平。2022 年 1-9 月全国固定资产投资同比增长 5.9%，9 月固投单月同比增速为 6.5%，相对于 8 月的 6.4%上升了 0.1pct，增速达到今年 3 月以来的高点。2022 年 9 月进出口金额同比增长 3.4%，其中出口单月同比增长 5.7%，低于 8 月增速（+7.1%），主要受 9 月上旬台风天气、对美出口大幅回落、去年同期基数较高三方面因素拖累。 ◆人民币兑美元汇率贬值，原油价格小幅上涨。基于交运公司成本结构，我们跟踪 7 天回购利率、五年期以上 LPR、美元汇率来观察财务费用的变化趋势；跟踪油价来观察运营成本的变化趋势。整体来看，7 天回购利率近期小幅上涨，五年期以上 LPR 在 2022 年 10 月维持不变；人民币兑美元汇率继续贬值，中间价上涨至接近 7.26 人民币/美元；布伦特原油价格小幅上涨至 98 美元/桶左右。 ◆投资建议：国内疫情反复，客运需求恢复承压；我们认为一线机场公司、航空公司的成长逻辑和区位优势都没有因疫情发生本质变化；随着新冠疫苗/治疗技术的不断推进，未来两年航空客运需求必将逐步恢复，相关公司价值重估是确定性事件；快递行业已进入 Q4 传统旺季，考虑去年低基数以及前期疫情影响，行业景气度有望进一步修复/提升。我们维持行业“增持”评级，推荐中国国航、春秋航空、白云机场和顺丰控股，建议关注中国东航、南方航空、吉祥航空、上海机场和深圳机场。 ◆风险分析：新冠疫情持续时间超出市场预期；宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 21A 22E 23E 21A 22E 23E 601111.SH 中国国航 10.84 -1.21 -1.64 0.17 - - 65 增持 600004.SH 白云机场 15.68 -0.17 -0.12 0.21 - - 73 增持 002352.SZ 顺丰控股 50.01 0.87 1.29 1.89 57 39 26 买入 601021.SH 春秋航空 57.01 0.04 -1.07 1.59 1336 - 36 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-11-04； 增持（维持） 作者 分析师：程新星 执业证书编号：S0930518120002 021-52523841 chengxx@ebscn.com 联系人：卢浩敏 021-52523659 luhaomin@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -27%-17%-7%3%13%10/2101/2204/2207/22交通运输仓储沪深300 资料来源：Wind 相关研报 航司机场环比减亏，快递公司盈利出现分化——交通运输行业 2022 年三季报业绩综述（2022-11-03） 减少补贴启动条件，推动民航保安全保通畅——国内客运航班运行财政补贴政策调整点评（2022-11-02） 国内客班小幅增长，国际客班进一步恢复——22年冬春航季航班正班计划点评（2022-10-30） 行业需求增速处于低位，Q4 旺季景气度有望修复——快递行业 2022 年 9 月经营数据点评（2022-10-28） 国际航线逐步复航增班，航空机场估值有望继续修复——航空机场行业 2022 年 9 月经营数据点评（2022-10-17） 8 月客运需求环比小幅下降，国庆客运需求不及去年同期——交通运输行业周报 20221008（2022-10-09） 历尽千辛，岿然不动——交通运输行业 2022 年中期投资策略（2022-06-01） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 交通运输仓储 1、 周报观点 1.1、 国内疫情反复，9 月客运需求受负面冲击 2022 年 9 月，全国旅客客运量同比下降约 28.7%，其中，铁路、公路、水运、民航客运量分别同比下降约 35.1%、24.2%、13.8%、44.4%，分别相当于19 年同期水平的 49%、28%、40%、37%。 2022 年 9 月，全国旅客周转量同比下降约 34.1%，其中，铁路、公路、水运、民航客运周转量分别同比下降约 31.2%、24.5%、18.3%、44.0%，分别相当于 19 年同期水平的 49%、29%、24%、31%。 国内疫情反复，2022 年 9 月旅客出行需求环比下降。2022 年 9 月，全国旅客客运量环比下降约 18.8%，其中铁路、公路、水运、民航客运量分别环比下降约 32.1%、6.7%、46.3%、37.8%；2022 年 9 月，全国旅客周转量环比下降约 32.7%，其中铁路、公路、水运、民航客运周转量分别环比下降约 35.