Q3业绩暂承压，中长期需求空间仍大

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 再升科技（603601） 证券研究报告 2022 年 10 月 30 日 投资评级 行业 建筑材料/玻璃玻纤 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 5.22 元 目标价格 7.50 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,019.84 流通 A 股股本(百万股) 1,019.84 A 股总市值(百万元) 5,323.54 流通 A 股市值(百万元) 5,323.54 每股净资产(元) 2.04 资产负债率(%) 28.78 一年内最高/最低(元) 12.82/4.70 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 武慧东 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050002 wuhuidong@tfzq.com 郭丽丽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 林晓龙 联系人 linxiaolong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《再升科技-半年报点评:干净空气设备增长显著 ，毛利率 阶段 性承压》 2022-08-31 2 《再升科技-年报点评报告:21 年业绩阶 段 性 承 压 ， 新 一 轮 增 长 可 期 》 2022-03-10 3 《再升科技-首次覆盖报告:产能扩张+下游渗透率提升，国产龙头迎新一轮发 展机遇》 2021-12-27 股价走势 Q3 业绩暂承压，中长期需求空间仍大 22 年前三季度公司归母净利润 1.44 亿元，同比下滑 23.53% 公司近期发布 22 年三季报，前三季度实现营收 11.98 亿元，同比增长 3.1%，归母净利润 1.44 亿元，同比下滑 23.53%，扣非归母净利润 1.25 亿元，同比下滑 26.46%，其中 Q3 单季度实现收入/归母净利润 4.1/0.34 亿元，同比分别+9.27%/-29.44%，扣非归母净利润 0.29 亿元，同比下滑 23.43%。 猪舍新风、转口贸易下滑拖累收入，设备、AGM 隔板等需求仍具韧性 公司 22Q3 实现收入 4.1 亿元，同比增长 9.3%，环比 Q2 下滑 3.5%，前三季度受经济复苏动力不足，部分地区运输效率降低等因素影响较大，同时猪舍新风应用项目放缓、公司转口贸易的保温节能产品订单较去年同期减少，对公司营业收入造成拖累，但另一方面公司积极发挥在“干净空气”和“高效节能”行业的核心竞争优势，不断向新的下游需求领域渗透， 尤其是干净空气设备产品的多个项目推进，以及 AGM 隔板产品市场需求持续向好，支撑公司收入同比仍实现增长。 Q3 毛利率小幅下滑，现金流大幅好转 公司前三季度毛利率 27.4%，同比下滑 4.12pct，其中 Q3 单季度毛利率24.2%，同比下降 5.0pct，环比 Q2 小幅下降 2.1pct，主要系疫情、限电等导致产能损耗，叠加原材料价格上涨推升单位成本。公司 Q3 期间费用率16.9%，同比提升 0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.1/-0.7/+1.0/-0.9pct。最终实现净利率 8.5%，同比小幅下降 4.4pct。公司Q3 经营性现金流净流入 1.1 亿元，同比大幅好转（去年同期-0.1 亿元），主要系公司到期货款回款增加，同时部分子分公司享受税收缓交政策。前三季度收现比 85.8%，同比提升 14.9pct，现金回流能力增长。 中长期成长性仍值得期待，维持“买入”评级 我们认为公司“干净空气”及“高效节能”中长期需求空间仍较大，公司研发实力+产业链一体化优势明显，中长期成长性仍可期，短期来看，公司新增5万吨高性能超细玻璃纤维棉和8000吨干净空气过滤材料建设项目有望陆续投产，23 年或开启新一轮增长。考虑到短期需求端恢复较慢，下调22-24 年归母净利润预测至 2.3/3.1/3.7 亿元（前值：2.55/3.31/4.01 亿元），参考可比公司估值，给予公司 23 年 25 倍目标 PE，目标价 7.5 元，维持“买入”评级。 风险提示：需求释放、产能落地不及预期、原材料价格上涨等。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,884.23 1,619.71 1,673.65 2,132.98 2,565.15 增长率(%) 50.47 (14.04) 3.33 27.44 20.26 EBITDA(百万元) 644.33 441.69 329.34 403.25 469.97 归属母公司净利润(百万元) 359.68 249.47 230.84 307.74 371.39 增长率(%) 110.41 (30.64) (7.47) 33.31 20.68 EPS(元/股) 0.35 0.24 0.23 0.30 0.36 市盈率(P/E) 14.80 21.34 23.06 17.30 14.33 市净率(P/B) 2.92 2.68 2.48 2.27 2.05 市销率(P/S) 2.83 3.29 3.18 2.50 2.08 EV/EBITDA 15.06 20.45 14.32 12.25 9.21 资料来源：wind，天风证券研究所 -56%-47%-38%-29%-20%-11%-2%7%2021-112022-032022-07再升科技沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况及可比公司估值 图 1：公司 2017-2022Q3 营收及同比增速 图 2：公司 2017-2022Q3 归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 表 1：可比公司估值表 证券代码 证券名称 总市值 （亿元） 当前价格 （元） EPS（元） PE（倍） 2020 2021 2022E 2023E 2020 2021 2022E 2023E 688398 赛特新材 24 29.38 1.22 1.42 0.96 1.54 24.1 20.7 30.7 19.1 300285.SZ 国瓷材料 227 22.59 0.60 0.79 0.99 1.29 37.7 28.6 22.8 17.6 300395.SZ 菲利华 326 64.29 0.71 1.10 0.99 1.29 91.0 58.7 64.8 49.9 002080.SZ 中材科技 305 18.20 1.22 2.01 0.99 1.29 14.9 9.1 18.3 14.1 平均值 - 41.9 29.3 34.2