金属与材料行业研究周报：铜，Grasberg影响定量，强化矿紧逻辑

行业报告 | 行业研究周报请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1金属与材料证券研究报告2025 年 09 月 28 日投资评级行业评级强于大市（维持评级）上次评级强于大市作者刘奕町分析师SAC 执业证书编号：S1110523050001liuyiting@tfzq.com曾先毅分析师SAC 执业证书编号：S1110524060002zengxianyi@tfzq.com胡十尹分析师SAC 执业证书编号：S1110525010002hushiyin@tfzq.com吴亚宁联系人wuyaning@tfzq.com资料来源：聚源数据相关报告1 《金属与材料-行业研究周报:降息预期兑现，有色阶段性回调》2025-09-212 《金属与材料-行业研究周报:降息预期强化，工业金属和贵金属共振》2025-09-143 《金属与材料-行业研究周报:八月非农 低 于 预 期 ， 贵 金 属 强 势 突 破 》2025-09-08行业走势图铜：Grasberg 影响定量，强化矿紧逻辑基本金属：铜价突破领涨有色，铝市成本下移静待需求改善。1）铜：本周铜价震荡上行，沪铜收于 81890元/吨。本周国内沪铜盘面价格前期呈震荡盘整走势，并于 9 月 24 日夜盘大幅跳涨，Freeport 更新 Grasberg最新进展与影响预期成为伦铜大幅上涨的导火索，9 月 24 日晚间 LME 金属期货全线上涨，伦铜攀升创下自去年 5 月底以来最高位，沪铜主力合约价格触及 82980 元/吨，涨幅超过 3%，从当前盘面表现来看，当前市场仍由看多情绪主导，市场价格或仍有上涨空间。本周国内现货升贴水报价呈震荡下行走势，周初在铜价未大幅上涨前，整体成交情况环比上周虽有所增量，但仍未到业者预期，十一前的备货需求释放缓慢，在 9月 24 日夜盘铜价大幅拉涨后，9 月 25 日现货市场成交表现惨淡，多数下游企业多观望为主选择暂停采买。宏观消息面，尽管美联储试图以强硬姿态压制降息预期，但市场对 10 月降息的概率预期仍徘徊在 50%以上，显示出“官方鹰派”与“市场鸽派”的预期差。疲软的美国 PMI 数据加剧了市场对全球经济复苏的担忧，避险情绪的升温最终推动美元指数本周整体走强。2）铝：本周铝价回调，沪铝收于 20660 元/吨。供应方面，本周山东地区电解铝企业继续向云南地区转移产能，甘肃、广西、新疆以及青海地部分电解铝企业释放检修产能，综合来说，电解铝行业理论开工产能较上周增加。需求方面，本周铝棒铝板产量较上周减少，减量集中于广西以及甘肃地区，对电解铝的理论需求减少。终端方面，汽车数据继续向好，但地产数据表现不佳。成本方面，氧化铝方面，中国国产氧化铝价格继续下行，本周中国国产氧化铝均价为 3014.75 元/吨，较上周均价 3054.77 元/吨下跌 40.02 元/吨，跌幅为 1.31%。预焙阳极方面，预焙阳极采购价格持稳。电价方面，火电电价受动力煤价格影响，下游备货情况较好，动力煤市场价格重心上移；按照电价周期计算，火电电价小幅下跌。水电方面，水电电价或保持低位。综合来说，预计本周电解铝理论成本减少，本周电解铝理论利润较上周减少。库存方面，本周 LME 铝库存较上周增加，目前 LME 铝库 51.72 万吨，较上周 48.38 万吨增加 3.34 万吨。中国方面，本周铝锭社会库存减少，目前库存 62.66 万吨，较上周 64.52 万吨减少 1.86 万吨，后续继续关注需求在铝锭库存的兑现情况。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、五矿资源、天山铝业、云铝股份、中孚实业、中国宏桥、宏创控股、中国铝业（H）、神火股份等。贵金属：本周美联储降息预期持续升温，金银价格上涨。截至 9 月 25 日，国内 99.95%黄金市场均价 837.58元/克，较上周均价上涨 1.00%，上海现货 1#白银市场均价 10173 元/千克，较上周均价上涨 2.09%。随着上周三降息向市场发出混杂信号后，周内市场预计美联储 10 月份降息预期再次升温，加上地缘政治不确定性引发的持续避险需求，多重利好推动金银价格再创历史新高。截至 9 月 24 日，COMEX（纽约金属交易所）白银库存量 52715.51 万盎司（16396.37 吨），较上周增幅 0.35%，较年初库存增幅 65.45%。上海期货交易所白银交割库存 1161.80 吨，较上周同期减少 59.63 吨，降幅 4.88%，较今年年初库存降幅 18.36%。建议关注：中国黄金国际，山东黄金，招金矿业，中金黄金，赤峰黄金，山金国际，湖南黄金，株冶集团等。小金属：国内市场延续弱势运行，锑锭价格下调。本周 2#高铋锑锭市场价格为 16.75 万元/吨，2#低铋锑锭市场价格为 16.95 万元/吨，1#锑锭市场价格为 17.05 万元/吨，0#锑锭市场价格为 17.35 万元/吨，均价较上周同期下调 0.3 万元/吨；本周氧化锑价格下调，99.5%三氧化二锑市场价格 14.15 万元/吨，均价较上周同期价格下调 0.3 万元/吨；99.8%三氧化二锑市场价格 15 万元/吨，均价较上周同期价格下调 0.25 万元/吨；本周锑市场仍呈弱势运行，供需端，原料矿低价现货难买，且报价调价谨慎，矿商挺价意愿强烈，价格阴跌下，卖货商采买也同样谨慎，原料成本就锑价支撑强劲；冶炼厂目前虽保持开工状态但整体出货量不大，绝大多数冶炼厂保留有一条生产线开工；需求端则继无利好提振，普遍反馈询单一般，下游选择面较多，采购氧化锑 99.5%情况好于氧化锑 99.8%；本周成交情绪保持疲软状态，询单在国庆假期前夕未见明显好转，各家均为维护老客户订单为主；此节点下，各家库存所剩不多，买方市场下对市场看涨积极性不高。建议关注：湖南黄金，华锡有色，华钰矿业，豫光金铅。稀土永磁：价格震荡，基本面改善方向不改。具体价格方面，轻稀土氧化镨钕环比-1.5%至 56.25 万元/吨；中重稀土氧化镝环比-0.6%至 161.18 万元/吨，氧化铽环比-2.1%至 705 万元/吨。当前分离厂整合逐步进行，加工费已上行至 2 万以上，重视中长期分离厂“拔估值”。长期来看，板块大逻辑或将更为清晰，要足够重视上游供给重塑的产业趋势性机会，持续关注基本面修复逻辑最顺的磁材板块，宁波韵升、正海磁材、金力永磁等；以及稀土上游北方稀土、中国稀土、广晟有色等。建议关注磁材核心公司：宁波韵升、正海磁材、金力永磁等。风险提示：宏观政策风险，下游需求不及预期风险，价格波动风险。行业报告 | 行业研究周报请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2内容目录1. 基本金属&贵金属：印尼矿难推高铜价，金属走势分化......................................................41.1. 铜：下游采购谨慎，价格重心下移..........................................................................................41.2. 铝：供需格局转弱叠加成本下滑，铝价全线下跌................................................