前瞻布局数据中心等新行业，打开新增量可期

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 新特电气（301120） 证券研究报告 2025 年 09 月 28 日 投资评级 行业 电力设备/电网设备 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 13.45 元 目标价格 16.43 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 371.44 流通 A 股股本(百万股) 218.62 A 股总市值(百万元) 4,995.88 流通 A 股市值(百万元) 2,940.44 每股净资产(元) 4.05 资产负债率(%) 7.63 一年内最高/最低(元) 18.33/7.22 作者 孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 吴佩琳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525070006 wupeilin@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 前瞻布局数据中心等新行业，打开新增量可期 公司基本情况：公司成立于 1985 年，主要产品包括以变频用变压器为核心的各式特种变压器、电力变压器、电抗器、储能系列产品。变频器客户包括 1）国际：施耐德（利德华福）、ABB、西门子等；2）国内：卧龙电驱、英威腾、新风光、汇川技术等。 公司业绩方面：公司 2022 年-2025H1 分别实现收入 4.52/4.48/3.77/1.93亿元，yoy+10.75%/-0.81%/-15.88%/+16.10%。公司部分在手订单因客户需求调整而延迟履行，同时受市场竞争加剧、行业政策等影响，公司业务规模及在手订单价格出现一定程度下滑，公司 2024 年业绩承压；2025H1 公司收入回升，变压器及储能业务收入增加带动业绩重回增长态势。 主业方面：变频用变压器龙头，高压变频器带动需求稳步增长 变频用变压器是高压变频器的核心部件，成本构成约占高压变频器的 29%。我们预计高压变频器需求的持续稳步增长、叠加高效节能需求及政策驱动，将带动变频用变压器需求向上。 公司是国内最早研发、生产与高压变频器配套的变频用变压器制造商，变频领域产品布局齐全，行业覆盖较广，根据公司 2022 年发布的招股说明书口径，公司市占率超过 25%。 增量业务-数据中心：移相变压器可应用于巴拿马电源，研发中高频变压器有望切入固态变压器 以中低压配电、工频或高频变压器和不间断电源融合为特征的数据中心一体化电源模块系统成为重要方向，包括 1）中压直接输入的一体化工频 DC不间断电源—巴拿马；2）中压直接输入的一体化高频 DC 不间断电源-固态变压器。其中固态变压器采用全 SiC 半导体器件，提高了开关频率、降低开关损耗和导通损耗，整体峰值效率为 98.3%。 公司目前已有的、可应用于数据中心领域的产品为多绕组干式变频变压器（移相变压器，主要应用于巴拿马电源），在研固态变压器（SST）配套用变压器。我们看好公司变压器产品切入数据中心领域、跟随行业一体化电源模块系统发展趋势、获得未来业绩增量的可能性。 盈利预测 我 们 预 计 公 司25-27年 营 收 分 别 达4.78/6.23/8.33亿 元 ，yoy+26.9%/+30.3%/+33.6%，归母净利润分别为 0.42/0.82/1.30 亿元，25 年同比扭亏、26-27 年 yoy+93.6%/+57.9%。 我们选取麦格米特、欧陆通、上海电气作为可比公司，考虑公司在新产品、新市场上的第二成长曲线可能性，我们选取 PEG 估值法。结合 2025-2027年可比公司 EPS 复合增速，我们计算得 2025 年可比公司预期 PEG 为 1.92，给予公司 2025 年 PEG=1.92，对应目标价 16.43 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济和市场波动风险；原材料价格波动风险；产品价格波动风险；数据中心市场开拓不及预期风险；公司近三月出现交易异动风险；文中测算具有一定的主观性，仅供参考。 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 448.17 377.02 478.30 623.44 833.18 增长率(%) (0.81) (15.88) 26.86 30.34 33.64 EBITDA(百万元) 123.72 100.65 62.80 107.68 159.21 归属母公司净利润(百万元) 69.36 (48.51) 42.40 82.06 129.62 增长率(%) (28.89) (169.94) (187.40) 93.56 57.94 EPS(元/股) 0.19 (0.13) 0.11 0.22 0.35 市盈率(P/E) 72.03 (102.98) 117.84 60.88 38.54 市净率(P/B) 3.13 3.30 3.20 3.09 2.80 市销率(P/S) 11.15 13.25 10.44 8.01 6.00 EV/EBITDA 30.01 29.34 69.69 41.80 28.26 资料来源：wind，天风证券研究所 -20%-7%6%19%32%45%58%71%2024-092025-012025-05新特电气创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1.公司基本情况：40 余年专注生产特种变压器，覆盖国内外头部变频器客户...................... 4 2.主业情况：变频用变压器龙头，高压变频器带动需求稳步增长.............................................. 9 2.1.变频用变压器：高压变频器的核心部件，受益于高效节能需求及政策驱动............. 9 2.2.公司业务：国内最早的变频用变压器制造商，22 年市占率超过 25%........................ 10 3.增量业务-AIDC：移相变压器可应用于巴拿马电源，研发中高频变压器有望切入固态变压器............................................................................................................................................................... 11 3.1.巴拿马电源：已有成熟应用、系统效率明显提升............................................................ 11 3.2.固态变压器：进一步提升效率，目前仍处早期研发阶段 .............................................. 12 4.盈利预测与估值 ..................................................................................................